深度分析：我们是否进入滞胀，提振黄金？

来源: www.capitalwatch.com   

通货膨胀又回来了。好吧，不是通胀，而是通胀预期。如下图所示，它们在冠状病毒危机期间暴跌，但它们已经恢复。目前，根据受通胀保护的国债收益率，“市场”先生预计未来五年平均通胀率为1.5%，未来10年平均通胀率为1.7%。

与此同时，实际债券收益率继续下降趋势。如下图所示，5年期和10年期美国国债通胀保值证券的收益率从1月份的零左右暴跌至9月中旬的-1.15左右。

你已经明白其中的含义了吗？是的，上图显示了通胀预期的反弹和实际利率的大幅下降。这样的组合表明滞胀即将到来。或者，至少，投资者担心经济停滞和通货膨胀同时发生。

为了更好地理解这一点，让我们看看下面的图表。它呈现的是名义国债收益率。正如你所看到的，尽管通胀预期有所反弹，但自4月份以来，它们一直处于横盘走势。因此，名义利率没有与通胀预期同步上升的唯一原因是增长预期已经下降。换言之，投资者预期经济放缓和通胀反弹同时发生，即滞胀。

冠状病毒危机、供应链中断和短缺、美联储允许超过通胀目标的新货币制度、公共债务和广义货币供应量的大幅扩张，都助长了这些预期。在量化宽松政策和银行存款增加的推动下，M2货币供应量增速从大流行前的7%左右提高到7月份的24%左右，如下图所示。

广义货币供应量的空前飙升，不仅是在央行控制的货币基础上，这也是冠状病毒危机比大衰退更具通胀性的原因，而且可能在未来转化为更高的价格通胀。

然而，随着货币供应量的加速，货币流通速度或一美元在经济中的使用次数大幅下降（见下图）。所以也许没什么好担心的？

事实上，有！你看，货币流通速度是个模糊的概念。它被定义为名义GDP除以货币供应量。因此，它没有自己的生命，也没有独立于著名的交换方程中的其他术语来定义：M*V=GDP=P*（实际GDP）。

因此，货币流通速度不得不下降，仅仅是因为经济萎缩，而货币供应量在大封锁时期扩大了（见下图）。但这意味着，货币供应量的增长速度超过了经济增长速度，这是导致通胀的一个因素，而通胀被准确地描述为“太多的钱追逐太少的商品”。

请注意，在大衰退之后，美联储资产负债表和货币基础膨胀的同时，M2货币供应量增长放缓。由于金融危机，贷款增长急剧下降。相比之下，今天，银行体系处于更健康的地位，商业银行大幅扩大了信贷创造。

当然，广义货币供应量的上升部分是由于企业削减了预先安排好的信贷额度，而不是商业银行的非理性繁荣（虽然政府担保使银行向许多次边际企业提供贷款），但最终结果是一样的：银行信贷的迅速扩张和广义货币供应量。如下图所示，银行信贷总额增长从年初的约5.3%加速至5月的11.3%。因此，通胀风险高于2008年经济危机后的水平。对当前的宏观经济环境而言，黄金更是雪上加霜。

综上所述，尽管仅仅是货币基础的增加并不一定会导致更高的通货膨胀，但广义货币供应量的创纪录的快速扩张令人不安，它增加了未来某个时候通货膨胀或滞胀的风险。供应链扭曲、不断膨胀的联邦债务以及更为温和的美联储（美联储渴望在一段时间内接受高于2%的通胀目标）也增加了这种风险。随着更高的通货膨胀率增加了黄金作为通胀保值工具的吸引力，并降低了实际利率，滞胀风险的加剧应该会支撑金价。

当然，冠状病毒危机也导致了GDP增长的大幅下降和闲置产能的增加，这可以在一段时间内保持消费价格通胀的低位。然而，当经济出现一定程度的复苏，同时大规模的货币和财政刺激计划仍在继续，广义货币供应量空前的快速增长在一定程度的滞后之后可能最终导致通胀。当黄金嗅出通胀的味道时，它应该会发光。

来源: www.capitalwatch.com

金评媒JPM

JPM责任编辑