价投大师李录减持，比亚迪还行么？

作者: 刘旷   

近日，根据港交所披露，李录旗下的喜马拉雅资本连续两日减持比亚迪H股，共计1077.15万股，涉资24.39亿港元。喜马拉雅资本的比亚迪持股占比由7.03%降至6%，虽说减持份额不大，却引起市场的高度关注，引发了对比亚迪乃至新能源车行业的价值判断。

作为在2003年就开始买入并持有比亚迪的中国价值投资大佬，李录减持传递出的信号按价值投资的框架分析不外乎两种原因，一种是比亚迪的基本面发生了变化，另一种是比亚迪的估值较高。

不论那种情况都说明看多、做多比亚迪的逻辑慢慢发生了变化，多空对垒较量已经展开，筹码开始渐渐松动。

不简单的比亚迪

追溯比亚迪的起源要回到1995年，最初公司主要以生产二次充电电池为主要业务，经过二十余年发展，现在业务涵盖多个产业，在进入新能源车领域后，受益于整个新能源车行业高速发展的红利，在2020年实现净利润42亿，股价开始飞速上升。

目前汽车业务是比亚迪的核心业务，拥有超50款车型，在2018年销量最高时达52万辆。汽车业务又分为新能源汽车和燃油汽车两大板块，其中新能源汽车分为王朝家族和e系列两条产品线，王朝家族先后推出的秦、唐、宋、元、汉五款车型已经成为市场爆款，也让比亚迪成为国内领先的新能源车企。

电子业务是比亚迪的第二大业务，包括精密部件的制造和组装，涉及智能手机及笔记本电脑、新型智能产品、汽车智能系统、医疗健康四大领域，主要客户包括华为、三星、苹果、小米、vivo等，是比亚迪践行技术为王理念的重要组成部分。

电池业务包含二次充电电池和光伏产品，是比亚迪的第三大业务。比亚迪对二次充电电池实行了全产业链布局，从矿产资源开发到电池包产出，具备一定的研发能力和技术积累，目前产品涵盖镍氢电池、钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、三元电池等，应用于手机、电动汽车、储能及其他便携式电子设备等领域。

从公司经营层面看，2020年比亚迪实现收入约1565亿元，同比增长22.59%，三大业务占公司总收入的比例分别为53.64%、38.34%和7.72%。与往年不同的是，这次净利润也有了显著增长，扣非净利润为29亿，同比增长1181%，但这样的增长能否持续下去却还是未知数。

伟大源于选择

解析比亚迪的飞速成长，和选对战略有很大关系，这一战略就是进入贴合时代浪潮的新能源行业。时间进入2020年，新能源车整体销量开始加速度攀升，行业中的多种现象都说明，一个崭新的时代已经到来。

一方面是市场的火热。通过数据来看，自从进入2020年，全球新能源汽车销量首次突破300万辆，达到331.1万辆，同比增长57.54%，市场渗透率为4.25%，2015至2020年复合增速为43.37%，数据说明我们正在加速进入新能源车时代。

中国市场更是处于领先态势。2020年，中国新能源汽车销量136.7万辆，同比增长10.9%，渗透率为5.4%，占据全球新能源汽车销量的41.3%，2015至2020年复合增速为32.8%。据中汽协预测，2021年汽车销量将达2630万辆，同比增长4%左右。

另一方面是相关公司股价的快速上升。随着比亚迪持续领跑中国新能源车市，在中国车市向新能源转型趋势十分确定的情况下，比亚迪作为行业龙头企业，其市场预期也更为确定，反映到二级市场层面，就是股价不断攀升走高。

从盘面来看，比亚迪的股价由2020年年初的48元涨至目前222元左右，涨幅362%，总市值6378亿。除此之外还有新能源行业相关的龙头公司，动力电池龙头宁德时代由2020年年初的108元涨至目前的531元，涨幅391%，充分说明资本市场对新能源行业的持续看好。

火热比亚迪，不止一面

了解完比亚迪和新能源行业的大致情况，李录减持比亚迪的具体原因我们还不得而知，但可以看出整个行业面临着一定的问题，尤其是对于比亚迪来说，在火热的市场背后暗藏着危机。

首先，是资金的不断涌入推高了估值。现在的比亚迪市盈率TTM为146，宁德时代是181，这样的市盈率可以说非常高了，虽然A股优质赛道的估值普遍比较高，另外在全球货币宽松政策影响下，市场热钱较多，过高的估值还是存在较大的风险，高处不胜寒。

其次，是市场热度带来的高度竞争。目前新能源车行业已经进入激烈竞争的态势，各路资本纷纷进场，国外有特斯拉和一众老牌车企的新能源车产品，国内有蔚来、理想还有小鹏这样的造车新势力，随着产能的持续放量和需求的增加，未来竞争有进一步加强的趋势。

最后，是不稳定的产业发展现状。比亚迪的市值在整车制造领域里排名第一，但其盈利能力却不是特别理想，通过近几年盈利表现来看，还没有进入到成熟稳定的阶段，业绩起伏较大，未来能否保持盈利稳定还有着巨大的不确定性。

未来依旧闪耀

虽然目前大环境对比亚迪有一定不利影响，成长的不确定性较大，但放眼未来还是有些因素可以支撑公司继续向前发展。

一方面是趋势的向好。在新能源车方面，未来新能源车的市场还将不断增长，随着新能源车技术的不断提升，基本可以满足人们的日常出行需求，其市场也处于飞速增长中，从宏观环境来看，到2030年我国新能源车的市场占比将达70%，而比亚迪也将受益于这一市场的增长。

另外是电子业务方面，据市场调研机构TrendForce发表报告预测，2021年全球手机生产总量将增加9%到13.6亿部，5G智能手机出货量预期将翻倍到大约5亿部，市场渗透率也会提升至37%，全球笔记本电脑的出货量有望增长至2.17亿台，同比增加8.6%，而比亚迪在电子业务的充分布局也将吸收这一市场红利。

另一方面是比亚迪的技术优势。比亚迪开创了刀片电池技术，通过结构创新，在成组时可以跳过模组，大幅提高了体积利用率，最终达成在同样空间内装入更多电芯的设计目标。

相较传统电池包，刀片电池的体积利用率提升了50%以上，也就是说续航里程可提升50%，缓解传统电池电量不足造成的里程焦虑。

综合来看，比亚迪是一家拥有先进生产技术的制造业公司，也是新能源车领域炙手可热的明星，实力不可小觑，但未来企业价值成长的延续性也受到外部因素的干扰。

这次价值投资大师李录减持后造成的负面影响还在持续中，也引发了市场对比亚迪价值含量的思考。新能源车行业无疑会带来巨大的变革，影响我们的日常生活，但这场变革没有彻底完成前，一切都还处于混沌阶段。

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刘旷

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