聚焦国际化视野，WOFE是狼还是羊丨外资私募行业2022年的新畅想和新方向

作者: 金评媒JPM   

我国资本市场一直有着稳健和持续对外开放的历史，整个外资私募政策也比较好地适应了资管机构的境内展业需求，行业制度框架基本健全，生态体系趋于成熟。同时，整个中国的财富管理需求增长迅速，WOFE行业面临的时代机遇与挑战并存。

基于此，财视中国联合东证期货共同主办，银河期货协办的“WOFE PFM——闭门研讨会 ”于12月16日在上海召开，众多行业高层及领域专家共同出席了此次会议。

活动现场

财视中国创始人兼首席执行官朱浩先生为此次活动致欢迎辞，他提出WOFE在市场上是一个新名词，但却是一个传统概念——私募证券基金。财视中国作为一家金融资管平台，同时看到了WOFE行业面临的问题和机遇。WOFE目前普遍的规模不是特别大，还在成长期，除了少量头部机构，大量的WOFE在渠道方面还在铺设阶段，处在起步阶段。同时，作为海外的品牌能不能真正在国内被大家接受，还需要时间来验证。

机遇也很明显，权益类投资市场的规模在快速增长，在这一波大浪潮，大家都可能是一个受益方，这也是财视中国来做WOFE活动的缘起。此次有幸邀请到众多相关行业优秀机构的代表带来不同视角的分享，希望财视中国能依托资管行业机构的平台优势，协助WOFE行业所有机构间的业务提升和效率提升。

▲财视中国创始人兼首席执行官 朱浩

陆家嘴金融城全球资产管理机构联合会秘书长徐璟先生为此次活动开幕致辞，他强调陆家嘴金融城不仅是首个"金融贸易"为特色的国家级开发区，也是诞生众多金融领域"全国第一"的热土。

今年，中央发文支持上海进一步完善"四大体系"——金融市场体系、产品体系、机构体系、基础设施体系，增强全球资源配置能力，加快推进国际金融中心建设。上海市也明确指出“要依托陆家嘴金融城打造全球资产管理中心核心功能区”，同时还为金融企业提供了灵活、创新发展的政策和保障。

由此，“中国金融资产配置看上海，上海金融资产配置看浦东”这样的时代格局形成，陆家嘴备受鼓舞，深感责任重大，将牢牢把握时代机遇，用更大的信心、更有力的举措营造全球最优金融发展生态。

徐秘书长指出，陆家嘴金融城将对标国际一流，织密链接全球的"开放网络"，打造全生命周期的最优"服务生态"。同时，积极参与国际金融资产交易平台建设，推动资管机构业务创新，发挥 7000 家外资机构聚集，国际化程度高的优势，创建公平和透明的全球资管行业竞争环境。最后，他诚挚邀请金融行业携手，共同打造陆家嘴全球最优资管生态圈，建设国际一流的陆家嘴金融城，为建设全球资产管理中心提供强劲引擎和动力源泉。

▲陆家嘴金融城全球资产管理机构联合会秘书长 徐璟

平安银行总行私钻客群事业部副总裁兼高级督导陈华良先生发表演讲，他指出A股市场私募在十年不到的时间，整体规模发展到近20万亿，全球没有一个品种能够发展如此之迅速，所以这个市场的演变过程，产品、管理人的规模，对于WOFE行业都有参考意义。在整个财富管理中，WOFE目前来看是相对小众的资产，但他相信WOFE未来的十年，从整个国际大环境和A股市场的大逻辑，成长的趋势存在，未来价值非常大。

陈总认为，从WOFE发展的路径来看，当下的机会在于，一是过去财富管理的需求是围绕单一资产，看重绝对收益，但近年来市场中个别券商开始尝试做资产配置，围绕超高净值客户的风险收益预期需求做大类资产的组合配置，意味着资产的多元性是大势所趋。二是国内的很多私募机构蓬勃发展，但很多策略的生命周期也没有想象的那么久远，客户的风险收益体验不佳，就需要寻求更稳定、更安全的边界资产。三是基于全市场的投资理念，再庞大的金融财富管理机构自身都不足以支撑客户所需的所有资产，都要依赖市场甚至全球去做配置，WOFE的价值也在逐步体现。当然，监管问题对WOFE机构来说，确实有一些不确定性，可能是会有一些约束，但整体是向好的方向去发展。

未来私募管理人在A股市场的发展问题，首先切入时间的策略很重要；其次产品类型须呈现多元化；当然，渠道问题也需要有所侧重。从未来提升的角度来说，海外机构是有优势的，这些优势从客群到渠道到策略的定义，包括强大的品牌效应、投研能力等。

最后，陈总站在业态的发展角度为WOFE的发展提出了四点思考，一是经营的问题，正如前面徐秘书长提到了很多的海外机构到中国来，要先解决一个定位的问题。二是业务管理的问题，有些机构走了很多捷径，但它的可持续发展在哪里，非常值得去重视。三是企业文化的问题。海外的很多策略未必一定接地气，这个过程中就是要把全球化和本土化融合。四是产品的问题，成熟的海外机构确实有策略优势，但有时候在跨市场过程中也可能会陷入到一个策略陷阱里面。期待行业协作发展，共同开创WOFE的时代格局。

▲平安银行总行私钻客群事业部副总裁兼高级督导 陈华良

东证衍生品研究院首席分析师曹洋先生发表演讲，他提出资产管理的核心就是投研，东证期货发展的秘诀就是在投研方面投入了大量心血，结合金融科技在投研方面做了一些领先的探索。

金融科技目前的探索还是在信息化阶段，即对投研的一些数据来进行一个获取和处理。第二步的探索是自动化阶段，就是把人的投研经验跟底层数据结合起来，然后设计出市场策略。后期就是去探索智能化。

目前从海外机构来看，智能投研数据采集方面较早的就是彭博和路透。国内的话投研大家主要是用万德、同花顺的数据。但是，在面对海量数据时，客户会不知道哪些数据是重要的、有用的。

东证就是把底层的数据买过来，每个研究员去做数据清洗，把数据分门别类归纳出来，这样查数据直接点到目录下，很方便就能找到想要的数据。目前数据分类包括黑色金属、能源化工、有色金属、贵金属、农产品等，每个类目都会有一些基本面的数据，也会有一些分析师观点，报告输出等。此外，在另类数据上面做了一些探索，基于一个底层的模拟库，研究员会有一些虚拟的交易，然后把下单的逻辑，通过文字的形式来告诉大家，所有的东西都可以用文字的形式就展现在页面里。

除了有数据和研究员的观点逻辑之外，还要把它结合成最终的一个策略来输送给客户，这样客户既能看到策略的表现，也能看到它最底层的逻辑和原因。曹首席分析师认为，这才是客户特别想得到的一个东西，也是东证现在致力做的内容。现在系统都是免费给客户用的，希望主流的投研机构都去使用，然后发现问题反馈回去。这样，产品三个月迭代一次的，版本不断的去更新迭代，这个系统就会越来越强大。

▲东证衍生品研究院首席分析师 曹洋

本次活动有两个圆桌讨论内容，第一个圆桌讨论的议题是：中国金融市场开放下，WOFE PFM/QDLP市场机遇。

法巴海外投资基金（上海）董事总经理、总经理何昭先生作为圆桌讨论主持人，他和其他四位嘉宾，深度探讨了WOFE在进入中国市场后面对的最大障碍，以及各个WOFE企业在市场中自身所具备的独特优势分析。

同时，何总提出了一个很有趣的说法，WOFE行业对于中国市场的其他资产管理公司来说，到底是舆论上的狼来了，还是会变成被吞掉的羊，这都需要企业自己去为自己探明前方道路。何总认为，WOFE刚刚起步，所谓的百亿级别的外资私募才刚有一家而已。市场是很大，对于外资企业来说， 一定要非常明晰自己发展的障碍，然后去解决它。这样，即使是在监管政策的不断变化和调整中，也能始终把握自己作为狼的优势，成为行业佼佼者。

荷宝私募基金（上海）总经理、中国区总监晋美先生介绍，荷宝成立于1929年，是一个资产管理行业的百年老店。随着国内资管对外开放的节奏，最早在中国建立WOFE，18年成立了QDLP同时发行产品。今年9月份顺利完成了在基金业协会的私募基金管理人备案，12月份完成了第一支私募基金产品的备案。多年来一直在深耕中国市场，会继续在中国市场持续发力。

晋总认为，荷宝有着非常严谨的投研理念和文化，在内部有两个口号，一个是要做investment engineers，即投资工程师。另一个口号是，所做的每一个投资决策都要基于非常严格的研究的结果。目前的障碍就是作为一个全球公司，要寻找一个平衡点，实现在中国业务的本土化发展。未来不管是做哪个方向，最终还是要回到最重要的，就是能不能给投资者创造好的业绩，提供长期的相对稳定的回报。

荷宝在海外的另一大特征是ESG，在过去的26年里面，积累了大量的数据库和经验。结合中国目前的“双碳”大环境，整体团队都感到非常荣幸也非常兴奋，期待能够把海外业绩里的经验和好的解决方案，尽快落地到中国市场。

瑞信海外投资基金管理（上海）有限公司总经理徐陟女士介绍，作为一家具有超160年经营历史的老牌金融机构，瑞信资管2017年在陆家嘴设立WOFE公司——瑞信广亚，于2018年获批成立子公司——瑞信海外，同时取得QDLP试点资质。19年发行了首支QDLP基金，国内超高净值客户反馈很积极；21年又发行了第二支QDLP基金，募集成绩依然亮眼。

中国对瑞信意义非凡，是瑞信全球和区域战略的重中之重。瑞信在华发展业务已逾六十余载，致力于在中国构建一家具有强大投资银行实力的业界领先财富管理机构。对于外资资管在中国境内开展业务的挑战，徐总认为和众多外资机构一样，数据跨境传输过程中的合规问题需要重视。同时，如何将全球化和本土化平衡好，对于外资资管机构亦是一个挑战。

对于外资资管的展业优势，徐总认为瑞信资管的投资团队具有稳定性优势和长期视野。举例来说，瑞信QDLP基金投资的境外基金管理团队（信用投资团队）有超过60位投资专家、平均从业年限14年，3位核心创始成员在瑞信连续工作24年。这样经验丰富且稳定的团队能够为投资者提供具有稳定优势和长期视野的投资方案。

罗素投资（上海）总经理谭颖女士强调，罗素投资是一家具有85年悠久历史的公司，公司的业务也为契合全球机构投资者的需求而不断延伸和发展。罗素投资独特的地方在于投研团队不是直接去选股选券，而是基于开放式架构优选管理人，然后搭建组合，做大类资产配置和主动管理。可以说，罗素投资是FOF/MOM策略管理的专门机构，并在这个细分领域耕耘了半个多世纪。去年罗素投资中国完成其第一个多资产FOF私募基金的发行和备案，目前该基金在平稳运作当中。未来罗素投资期望能扮演海外投资者和中国优秀管理人的桥梁，并在国内主动管理型FOF这个细分领域精耕细作，做大做强。她指出，随着国内财富管理市场的井喷式增长，这类策略未来有广阔的发展空间，尤其是考虑到这类策略的超强可定制性。

谭总谈到，整体外资资管在中国的发展环境不断提升，我们对未来也充满信心。WOFE在中国才刚刚起步，有自身的独特优势，也有短板。最终经过时间和市场的大浪淘沙，才能见证最终的赢家和强者。

安中投资中国区总裁Stefano CHAO先生提出，目前安中在中国业务主要分三块，一是境外投境内，我们为集团海外的基金提供中国市场的研究支持；二是境内投境内，作为国内第11家获得国内外资私募的牌照的资管集团，目前已经跟多家中国领先的券商和银行落地了合作，发行了7只私募产品。三是境内投境外，最近也开始准备申请QDLP牌照，把海外成熟的、有优势的投资策略带入中国。

在企业发展上，目前存在的障碍主要是作为全球化的公司如何在中国实现本土化的发展，同时境内外在合规、风控上也需要一段时间的适应和磨合。

Stefano认为，安中投资的一个重要的优点是严格的合规和风控。安中集团在全球18个国家和地区开展业务，作为一家上市公司，全球主要区域的监管部门都在关注着企业，这就要求企业有绝对严格的治理体系和机制。同时，全球化的视野在投资中也非常重要。未来中国的企业在海外业务也会非常大，像安中集团这种全球化业务覆盖的公司就会具有很大的优势。

▲从左依次为：何昭、晋美、徐陟、谭颖、Stefano CHAO

第二个圆桌讨论的议题是：WOFE PFM对比国内管理人的策略优势及2022展望。

东亚联丰投资（深圳）投资总监孙凡先生主持会议，和其他四位嘉宾一起聚焦在投研领域的策略研究。他提出，东亚联丰的股东来自不同的地域，有不同的投资的风格理念，对不同市场的看法，给了大家一种全球化的视野。从投资理念和投资流程上来说，国外的机构和内资机构确实有很大的不同。很多的外资机构看的是一个更长远的产品的生命周期，而很多国内的投资，包括很多分析师，经常会讲短期的催化剂。

孙总表示，东亚联丰目前在国内已经有两只私募产品在运作了，结合自己在国内券商做了这么多年的，也感受到私募真的是不太好做的，很多代销机构其实对私募是有一点点排斥，而且本身设计的门槛确实也很高。同时还需要让国内的投资者，逐步去接受外资的这种长远的投资理念。

孙总预测，明年信用利差大概率会下行，信用边际放松，但货币政策会维持稳定，降息的概率并不大。信用边际放松的情况下会利好股市，尤其是利好白马股中的成长股。

太一控股集团投资总监黄振天先生指出，海外的金融机构跟国内的金融机构相比，一是整个的投研和投资决策的流程更严谨，更注重整个的投资决策的系统，包括整个的底层架构、风控机制等。第二点有外资背景的机构，在投研方面更有国际化的视野，他们对于很多海外的经济动向，是会有更加深入全面和系统性的一种解读在里面。而这些解读再把它带到国内的市场里面，其实应该是可以获得更稳定的一种回报。

黄总对明年市场的看法，首先认为整个的大方向上面，两极的分化可能还会持续，就是说可能好的一些行业会在一个比较良性的这种上行的循环，而那些已经是下跌了很多的公司和行业，可能会进入一个比较不好的恶性循环。

每一个行业的下探实际上都是有基本面的原因，有的时候可能一些原本的估值体系和价值逻辑已经不复存在。对于明年整体的展望，他认为只要不出现大的全球性的变动，是保持一个谨慎但偏乐观的态度。

上海首奕投资基金经理李情操先生强调，外资的投资优势是可以做到一个比较完整性且宏观的视野，能够做到境内外的市场方面的联动。它的劣势主要在于中国本土化的操作方面，首先像外资的资管主要是一个业务结构，会划分为像产品渠道、投研和运营等。比如说在整个路演的时候会经常遇到一些客户，自认为自己是一个比较成熟的客户，这往往会使得他比较高估自己的风险承受能力，但是海内外的市场环境往往是有很大的一个差别，所以如果当他所投的一些产品短期业绩受到一定波动的时候，往往就会比较贸然的认为这个产品或者策略出了问题，从而会产生一些比如赎回这样的一个决定，这会使得他在后期很难去享受到产品未来上涨的这样一个收益。最终导致的结果就是，客户和机构都利益受损的双输局面。

李总总结道，在后期如果接触到客户的时候，会更加去了解客户的多元化的配置需求，包括它对于流动性风险偏好有个更好的理解。另外是在投研端的话，会尽可能做到一个多元的统一的分析框架，去满足未来整个客户的海外多元化以及国内的本土化资产配置的需求。

 银河期货总经理助理马凯先生认同外资有很大的风控合规方面的优势，当然也是因为背后有很强大的公司在进行研究，在国际信息的处理上面的及时性和全面性，肯定也是远远高于国内的一些机构的。

此外，马总补充了很重要的一点，就是他认为整个外资的这种投资机构在运用衍生品方向同样远远要高于国内的这些资产管理机构。主要表现在，他们在使用衍生品的灵活性方面非常成熟。因此，在衍生品的应用上面，外资机构一定会在一个时期内都是有很大的优势。

他预测明年从个贷到监管的整个领域上，从各个交易所层面上，都会提出很多新的政策来配合资产投资机构的策略和交易，给整体大家都会有更宽松的政策的支持。另外，作为交易服务的支持供应商，银河期货一直有计划，同时一直在积极的配合办事机构，能够尽早尽快的参与到国内市场里面。银河期货到现在依然在持续的在帮助很多的外资机构，在做相关的技术的解决方案，还有交易的解决方案，未来希望能够帮助更多的企业。

▲从左依次为：孙凡、黄振天、卢骁峰、李情操、马凯

海外资管生根，金融科技助力，WOFE行业在中国的发展世界瞩目。在这一场风云际会的行业探讨中，每个身处时代进程中的人，都提出了自己视角的观点。2022年的序幕即将开启，WOFE行业谁将异军崛起，财视中国将持续关注，拭目以待。

免责声明：本文来自于由财视中国主办的“WOFE PFM——闭门研讨会”上的嘉宾发言，文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

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