盈利能力改善 银行股估值中枢或上行

来源: 中证网   

伴随经济回暖，银行股表现不俗。据上证报记者统计，最近5个交易日银行股累计上涨2.11%，跑赢上证综指1.1%的涨幅。年初至今，银行股累计上涨6.68%，而上证综指涨幅为4.82%。

业内人士指出，银行资产质量企稳、盈利能力改善，将提升银行股估值。其中，城商行资产质量表现优异、次新股流通盘小估值溢价明显，低估值银行股估值得以修复，这些利好均值得关注。

资产质量企稳 盈利能力改善

今年以来，银行股受到投行力推，其逻辑在于经济回暖，银行资产质量企稳，上市银行基本面将明显改善。

此前，银行不良贷款的形成情况一直是困扰银行股估值的重要因素。“经济反弹，意味着银行不良率回落。全国整体不良贷款生成率，有望在2017年见顶回落。”中金公司研报显示。

伴随银行资产质量提升，银行盈利能力也将大幅改善。中信证券预计，2017年上市银行净利润增长5%左右，其中大银行增3.74%、股份行增8.51%、城商行增13.09%。

“从基本面上看， 老16家银行资产质量改善预期进一步深化、业绩反转、差异化发展格局日益显著；部分新上市小银行在高成长性、区域经济优势、难以复制的业务模式、自身市值管理诉求的共同推动下，PB有望长期稳定在2.5-3倍，这将极大地影响银行板块的整体估值逻辑，并带来显著的阿尔法机会。”招商证券银行业分析师马鲲鹏指出。

此外，利率上行趋势将对银行净息差形成支撑。华泰证券研究员沈娟表示，结合近期央行利率调控操作及货币政策稳健中性定调，流动性趋于稳健，利率呈上行趋势。“因为银行资产端的利率敏感性大于负债端，利率上行将形成对净息差的支撑，缓解原来在低利率环境下的 资产荒 压力。”

值得注意的是，目前上市银行多以优先股补充一级资本，通过利润滚存补充核心一级资本，较少通过增发补充一级资本。考虑到发行优先股不受间隔18个月的发行节奏限制，再融资新规对银行股影响有限。

伴随银行盈利增速反弹，银行股分红或将增加。银行板块高股息率领先多数行业，对中长期资金吸引力较大。新近登陆A股的某城商行董事长曾对记者表示，该行成功上市后，分红率将不低于20%。

城商行盈利能力强劲 股份制银行表现分化

银行板块估值趋同的局面已然改观。从市场表现上看，上市银行分为三类，一类是高成长的城商行，业绩增速达20%左右；一类是流通盘小的次新股，资金面上被追逐；一类是基本面改善、估值相对落后的大行，市净率仍低于1。

据安信证券分析师赵湘怀统计，截至目前，国有五大行取得绝对收益5.5%，股份制银行取得绝对收益8.2%，城商行取得绝对收益29.6%，次新股取得绝对收益70.3%。“原有的16家上市银行中，南京银行、宁波银行和北京银行表现最佳，绝对收益分别达到28.2%、27.6%和26.4%。”

当前，已上市银行共计25家，其中9家为去年以来新上市银行，均为城商行或农商行，估值整体高于银行板块“老16股”。在银行板块“新人”市净率最高达到4.3倍的同时，“老16股”估值依然相对偏低，目前依然有8家银行市净率低于1倍。

在马鲲鹏看来，投资逻辑上，应重视高成长性、基本面强劲而估值相对落后的银行股。

“目前看，银行次新股流通盘占总股本约为10%，在银行板块整体向好的形势下，银行次新股仍将继续受到资金追捧。”赵湘怀指出。

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