减持新规“施压”：银行资金被动延期 资金成本或继续上升

来源: 第一财经APP   

 金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：按照减持新规，目前定增产品的期限，无法满足监管的减持时间要求。

突然重拳出击的股市减持新规，却让上市公司定增的重要“金主”——银行，意外隔空卷进旋涡。

5月27日，证监会出台减持新规，持有上市公司非公开发行的股东，定增限售股解禁后十二个月内，可以通过集中竞价，最多减持所持有的50%股份，但任意连续九十天内，集中竞价、大宗交易减持不得超过总股本1%、2%。

Wind资讯统计显示，2015年、2016年，A股定增规模共计超过2.7万亿元。而定增项目中，相当部分资金来自银行。如果全部以集中竞价的方式减持，定增股东的减持周期，将至少延长一年以上。而目前主流的定增产品，期限多为一年半。

按照减持新规，目前定增产品的期限，无法满足监管的减持时间要求。如此一来，产品到期后无法赎回，将面临违约风险。银行人士对第一财经记者表示，通过协商续期，不会出现违约风险，但银行提供给定增产品的资金，大多来自理财产品，到期后需向投资者兑付，如此一来，银行的资金面、流动性都将面临压力，必须发行新产品用于兑付、充实资金池，预计资金成本将进一步上升。

银行资金被动延期

按照证监会减持新规规定，今后定增股东退出时，如果全部采用集中竞价的方式减持，定增周期将至少延长一年以上。

“如果持股比例不超过2%，没有太大影响，理论上最长3个多月就能全部减持。”深圳某私募人士对第一财经记者分析，若想快速清仓，可以采取集中竞价和大宗交易结合的方式。受影响比较大的，是持股5%以上的定增股东，估计解禁后一年半时间才能全部减持完毕。

根据Wind资讯统计数据，2014年以来，A股定增开始出现爆发式增长，当年实际融资6822亿元;2015年更是突破万亿元大关，比2014年多出一倍以上。2016年，定增继续保持高增长，全年融资规模接近1.7万亿元，达到历史最高位。

定增市场的参与方中，银行资金占了相当比例。但具体规模，以及占据多大比例，目前尚无准确统计数据。某券商研究人士说，究竟有多少银行资金参与了定增，由于现在没有公开数据，只能进行大致预测，但估计数据和实际情况，可能存在较大差距。

“定增资金来源，还没有披露到这一层，具体规模确实很难统计，但银行肯定是最主要的来源之一。”上述深圳私募人士说，最近几年来，不少私募只成立了三、四年，管理规模却快速膨胀到百亿元以上，主要资金来源就是银行委外、定制产品。此外，公募、券商的资管计划、专户产品，资金来源也是银行。

2015年下半年以来，相对于银行的资金供给，定增市场呈现出供不应求的局面。第一财经记者从深圳数家以定增为主业的私募处了解到，2016年年初，由于资金供应过于充足，为了参与定增项目，个别银行的年化利率已经低于6%，并引起夹层、劣后级资金紧张、成本上升。

随着减持时间拉长，目前主流的定增产品期限，已难以满足市场周期。根据业内人士介绍，当前，市场上主流的定增产品，大多采用“12+6”的模式，即前12个月为锁定期，另外6个月为减持期，产品期限基本为参与定增之后的一年半。

对银行来说，减持新规的影响非同小可。由于减持时间延长，产品到期后，可能无法如期偿还资金，等于被动延长了银行的资金使用期限，而且波及面太大，大量产品面临延期赎回，可能触发大面积违约的风险。

“如果是正常业务，违约应该不至于。政策针对的是所有市场参与者，并不是人为原因造成的，这一点大家应该可以理解。”华北某股份制银行人士说，按照以往惯例，政策调整产生的变化，一般都会通过协商的方式，对产品、资金续期，或者通过资产转让获得流动性。此外，还可以引入第三方资金接盘，将银行资金置换出来。

“一般都是续期的方式来解决。”新富资本研究总监廖云龙对第一财经记者说，配资类的杠杆产品，如果申请续期，银行一般都会批准。同时，减持新规并未对存量业务新老划断，已经解禁且部分减持的定增，是执行以前的规定，还是执行尚未解禁的项目标准，目前并不明确。但目前来看，细化的可能仍然存在。若未来新老划断，受影响的主要是尚未解禁和今年新投的项目，存量业务不会受到很大影响。

资金面承压

协商续期、资产转让等方式，虽可免于定增项目赎回违约，但产品到期后如何兑付，仍是银行需要面对的问题。

银行间接参与定增的资金，除了少量自营资金外，大多来自理财产品资金，有明确投资期限，到期后必须向投资者兑付。而减持时间延长后，产品到期无法赎回，银行将出现期限错配，资金出现缺口，产生流动性压力。

“银行的这类投资，都是被动型的，要按期限兑付给投资者，到期必须要赎回，如果是一对一的，到期不能赎回，流动性会出问题。”上述华北股份制银行人士说，协商续期，只能解决资金使用方的违约问题，产品兑付仍无法解决。

“资金池产品期限错配很普遍，兑付问题不用太担心。”华南某股份制银行一位中层人士说，银行参与资本市场定增的资金，单一型产品很少，唱主角的是资金池类的理财产品。如果到期无法赎回，可以用资金池的其他资金兑付。即便备用资金不足，也可以发行新产品，募集资金用来兑付到期产品。

但问题在于，此次减持新规波及面广泛，大量已解禁的定增项目无法减持赎回，是银行不得不面对的现实。在此情况下，一旦理财产品集中到期，叠加正在进行的“三套利、三违反、四不当”等监管清理整顿，银行资金面、流动性都会受到影响。

业内人士认为，减持新规的具体影响，一方面要看是否会“新老划断”;另一方面，也要看定增中减持时间延长较大的项目，占比究竟有多大。廖云龙认为，接续减持新规的资金缺口，银行的资金池不会存在问题，但会造成流动性紧张。

根据Wind资讯统计，2017年定增机构配售股解禁合计达1464.57亿股，涉及657家上市公司。若以最新收盘价计算，2017年解禁股总参考市值将达1.62万亿元，其中最大的京东方A为316.46亿元，定增机构配售股共解禁99.2亿股，但其中持股5%以下的，目前尚无准确数据。

上述私募人士认为，定增股东单一持股超过5%的，数量并不多，持股5%以下仍占大多数，减持期限虽然延长，但影响并不是很大。总体来看，银行流动性会受到一定影响，但影响不会很大，而且影响也是阶段性的。

“资金池产品本来就是滚动发行，可以发行新产品，填补兑付到期产品形成的缺口。”上述华北股份制银行人士说，资金池产品虽然期限错配，但期限错配也是银行的经营基础之一，如果安全可控，收益较好，应当给予一定空间，不能一下全部卡死。监管也应考虑流动性问题，政策要有一定的灵活空间。

资金成本将进一步上升

在目前资金面本已趋紧的情况下，减持新规出台后，银行为获得充足流动性，市场资金成本上升将无法回避。

“资金成本上升，包含两个方面，一方面定增机构续期，要给银行高于以前的资金利率，一方面银行今后发行理财产品，收益会在现有基础上进一步提高。”廖云龙说。

从2016年11月份以来，银行理财的收益率就已持续上升。根据普益标准监测数据测算，截至今年5月中旬，国有银行3个月以下、3~6个月、6~12个月的保本型理财产品预期收益率，半年时间上升近10%、20%、30%，股份制银行则上升了约26%、29%、31%;城商行也上升近16%、15%、17%。

与此同时，上述三类期限的非保本理财产品的年化预期收益率，国有银行半年间上升了超过20%、23%、20%，股份制银行上升约18%、18%、17%，城商行则上升了14%、14%、14%。

2017年5月中下旬以来，银行理财收益率还在进一步走高。公开信息显示，浙商银行发行的端午节期间理财产品中，预期收益率最高的达到5.07%，另有两款产品预期收益也超过了5%。北京银行发行的一款理财产品，100万元起购，预期年化收益达到5.2%。

此前，上述华南股份制银行人士对第一财经记者称，中小股份制银行，尤其是城商行，以前发行了大量同业理财，如今同业理财成为重点清理对象，已经很难发行，只能向企业、个人客户发行理财产品，只有提高收益才“卖得动”。

中国社科院金融研究所银行业研究室主任曾刚也认为，目前资金市场利率向上走，理财产品利率市场化程度高，反映出整个市场资金面的状况。

“资金成本上升肯定会出现，大资金进出都有计划，要解决问题，必须要付出一些成本。不光是固收，浮动收益产品成本也会上升。”上述华北股份制银行人士说，资金面本就偏紧，随着持有时间的增加，必须提高利率，才能吸引资金。此外，持有期限的延长，也意味着风险在上升，必须以更高的成本覆盖风险。

（编辑：杨少康）

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颜汐

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