蔡凯龙：让IPO望尘莫及的ICO, 能解股市困局吗？
【摘要】ICO是一种独特的众筹融资方式，是以特别方式、通过特殊的媒介、对特定的项目的众筹融资。
金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：ICO是一种独特的众筹融资方式，是以特别方式、通过特殊的媒介、对特定的项目的众筹融资。并不是所有公司和项目都能ICO. 能够实现所有权和货币功能合二为一的代币都是基于区块链技术，因此ICO也称作“区块链众筹”。
IPO和ICO最近双双成为焦点。一个是Initial Public Offering——股票首次公众发行，俗称上市；另一个是Initial Coin Offering——代币（或称虚拟币)首次公开发售，币圈界的“上市”。当证监会、经济学家和中国股民还在纠结IPO是否要加速时，在数字加密货币和区块链领域，蜂拥而至的币圈玩家和投资者助推着ICO市场的高速发展。
近年来ICO的项目
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4月26日，致力于预测市场的项目Gnosis开始ICO。仅15分钟ICO就圆满成功，首次释放出来5%的代币以1200万美金(等值以太币)被认购一空。以当天市值计算，该项目价值2.8亿美金。
3月16日，国内智能合约创新平台量子链(Qtum)开始ICO,在5天时间里筹集到价值1500万美元的比特币和以太币。
还有大名鼎鼎的DAO, 在2016年5月ICO 融资1.5亿美元(可惜两个月后被黑客侵入，财务和声誉受损), 以及List, Digix, First Blood等多个近年内的炙手可热的ICO。ICO已经替代风险投资成为币圈领域的主要融资渠道。
量子链历史
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值得一提的是，Gnosis从启动到ICO用了18个月，而量子链项目从启动到ICO,仅用了1年，这让苦等多年还在IPO门前排队等上市的中国企业泪流满面。
ICO为何能快速融资？
ICO是一种独特的众筹融资方式，是以特别方式、通过特殊的媒介、对特定的项目的众筹融资。
1.使用权而不是所有权：IPO是发行股权，代表拥有企业的所有权。而ICO发行的是项目代币，代表的是项目的使用权。从所有权到使用权的转变，符合人们在数字化社会中越来越重视使用权而忽略所有权的趋势。共享经济的大行其道，是这种趋势最好的诠释。
2.虚拟货币而不是股票：假设投资人通过IPO买了万科的股票，现在想买万科的房子，投资人是无法直接用万科股票交换万科房子的。首先必须先符合解禁条件，不属于禁售的大小非类股票；其次，投资人要在特定交易所交一定的手续费，把股票卖了换成现金；最后，才能到万科售楼处去买房。与IPO相比，ICO创新地把使用权和货币功能合二为一。当投资人用现金或等值的比特币或者以太币（两者为币圈最最通用的虚拟币）买入项目ICO发行的项目代币，就表明投资人拥有了一定比例的该项目使用权。项目发行方通过这种方式融资，推动项目发展，项目代币的价格也会随着项目的升值而水涨船高。代币拥有者可以选择消费代币即使用项目服务，或者通过现有的虚拟币交易所，转让项目代币，期望获得差价盈利。而代币天生具有虚拟货币属性，交易流通性和便利性远大于股票。
3.区块链项目：并不是所有公司和项目都能ICO. 能够实现所有权和货币功能合二为一的代币都是基于区块链技术，因此ICO也称作“区块链众筹”。
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通过对比IPO可以看出，在ICO过程中：没有证监会，不需要IPO上市审批排队，没有传统的种子天使ABCD轮，发行后没有持有禁售期，不需要律师、会计师和投行。ICO从开始到结束，所有发行环节一步到位，因而能如此高效便捷。甚至在ICO后，代币的使用和交易都非常方便。
企业可以用ICO代替IPO吗？
ICO是区块链技术在融资模式上的创新，其特点都跟区块链技术息息相关。
区块链被《经济学人》杂志称为 “信任机器”(“Trusted Machine”)，是一种创新的, 以分布式、去中心化、公开透明为特征的，不可以伪造的数据存储方式 。它的一大特征是可以创造信任。正是由于区块链的创造信任，赋予了ICO不同于IPO的特点。可以说，区块链造就了ICO,使它如此具有魅力。
金融活动里最难克服的问题是信息不对称引起的信任问题。而现有的金融体系，大多是为了解决这个关键难题而设立。比如使用共享单车都需要交押金，因为信息不对称，提供者担心用户偷走或者损坏单车无法求偿;又比如IPO前聘请会计和审计师，是为了确保财务报表真实准确，提高可信度；再比如证监会，是为了维护公平公正的证券活动，打击欺诈虚假等不法行为。
设想三体人世界里（刘慈欣《三体》科幻小说里的外星人，他们思想对所有三体人都是公开透明的），一切都是真实公开透明，信息完全对称，没有虚假和欺诈，在这样一个完全信任的世界里，共享单车还需要押金吗？还需要会计师和审计师吗？需要证监会来维护公正公平打击欺诈吗？
区块链技术解决了ICO项目的信任问题。ICO项目采用开源基金会的组织结构，实行社区共识的治理模式，既开放又透明地使用募集过来的大部分资金。社区的“宪法”，是用数学模型和算法体现的最高约束准则。它自动维护，不需要法院和监管机构。在这样由区块链技术营造出来的“信任的世界”，ICO比IPO高效简单，其根源在区块链所带来信任。
可惜现实世界毕竟与科幻理想世界差距很大，能用于ICO的区块链项目毕竟是少数。ICO的特殊性决定了其适用范围，IPO无法被ICO取代。中国企业大都数不符合ICO项目要求，苦等上市的中国企业，只能继续望梅止渴。
个人可以投ICO赚钱吗？
投资一个诚实可靠的傻瓜，只能保证不会被骗，并不能保证一定赚钱。信任只能节省交易环节，并不能保证一定能盈利。如果项目不成功而被市场淘汰，它发行的代币将一文不值。
投资ICO并不难，国内币众筹、云币、元宝网和ICO365都提供参与ICO的快速途径。但是投资ICO盈利关键在于项目的识别和判定。而ICO的区块链项目，技术含量高，专业门槛比较高。对普通投资者来说，如何判断和选择是个大难题。
目前有VC基金，开始投资ICO。Boots VC、Blockchain Capital和Polichain Capital等三家基金已经公开宣称会投资ICO代币。作为风险承受能力强的投资者，可以考虑投资这类的VC间接投资ICO.
ICO未来如何发展？
随着共享时代来临，越来越多商业模式是基于使用权的分享而不是所有权的转让，这在客观上促进了数字资产的发展。随着数字资产和区块链技术的结合，ICO市场将迎来更多的机会。
目前由比特币引领下的虚拟货币持续火热，也间接带动ICO融资大幅增加。据统计，2016年区块链方面的风险投资4.96亿美元，而ICO金额也达到2.36亿美元，接近风险投资金额的一半。这样的增速还会持续。
对于ICO的监管，目前基本空白。尽管如此，出于保护投资者的根本原则，英国和新加坡等国家的监管机关密切关注ICO的相关活动，把ICO纳入金融科技“沙盒机制”。
相对IPO的昂贵而漫长，ICO高效而且便捷的特征尤其明显。ICO是技术创新驱动融资方式变革的有益探索。这或许能给当下处于左右为难的监管者一个启发：技术也许就是解决目前IPO困境的关键答案。
（编辑：郑惠敏）
蔡凯龙
著名财经评论员，金融科技专家，中国人民大学金融科技研究所高级研究员、前火币集团首席战略官
