专访瑞银钱于军：支持金融开放 “债券通”成券商新机遇

来源: 第一财经 周艾琳   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：中国改革开放有很多成功的经验，要对开放所带来的正面影响有充分肯定，并对潜在负面因素做出合理的估算，并将其明确化，这样对未来的开放决策就更有说服力，也使中国对开放能足够自信。

金融开放的呼声高涨。近日，李克强总理在夏季达沃斯论坛上强调进一步对外资开放，央行行长周小川在陆家嘴论坛上呼吁金融开放、引入竞争。日前证监会已经批准汇丰和东亚银行两家外资行获得本地券商牌照，“债券通”也在7月3日正式通车，首批做市商共计20家，包括14家中资机构和6家国际金融机构。这标志着金融服务业和金融资本流动的进一步放宽。

“中国改革开放有很多成功的经验，要对开放所带来的正面影响有充分肯定，并对潜在负面因素做出合理的估算，并将其明确化，这样对未来的开放决策就更有说服力，也使中国对开放能足够自信。”瑞银中国战略委员会主席钱于军在达沃斯论坛期间接受第一财经专访时表示。

在他看来，金融开放意味着外资将加强与内资的合作，内资也将在这种互补和竞争获得更好的发展。同时，钱于军认为中外资券商都将从“债券通”中受益，券商将在询价、做市、把握进场时机等方面发挥关键作用。

加速金融开放

不知不觉中，中国证券市场上首家由外资直接入股的全牌照证券公司——瑞银证券已经走过了十年。

2017年1月9日，《华尔街日报》报道称，知情人士透露，瑞银集团计划提高在中国合资证券公司的持股至49%，目前持股比例为24.99%;摩根士丹利也计划提高在华鑫证券的持股比例至49%，其目前持股比例33.3%。记者获悉，摩根士丹利此前已经完成了增持，而瑞银的该计划仍在持续之中。

由于单一牌照限制、没有多数控股权等因素，相比中资证券公司，合资证券公司一直显得较为“小众”。钱于军表示，过去十年，外资机构在中国的发展较为缓慢，一是因为受到了金融危机的冲击，二也是因为中国对外的金融市场开放仍有拓宽的空间。单一牌照下，合资证券公司的外资持股比例不超过49%。

钱于军此前在接受媒体采访时也表示，“合资证券公司的控股方大部分为中资证券公司，考虑双方同业竞争的因素，业务发展难免有所掣肘。”

就瑞银证券而言，据介绍，瑞银证券自营业务很小，90%以上收入都是来自中介业务。瑞银证券的主要优势是投资银行和证券经纪业务，这两块业务对公司的盈利贡献最大。在投资银行方面，瑞银证券主要专注于央企、国企、大型民企的IPO和二级市场融资业务，也抓住新的趋势，比如中国企业走出去、跨境并购等。

钱于军也对第一财经记者表示，如果真的“公平竞争”，中国并不会输。中国的资本、消费者规模以及消费者不断上升的需求都会使得更多外资会主动要求入股中资，以此打开独具特色的中国市场，中国市场也不会发生所谓的“被外资占领”的情况。他称：“中国需要对开放所带来的正面影响有充分肯定，并对潜在负面因素作出一个合理的估算，避免对风险过度定价。”

也有机构人士对记者表示，像美国银行这类在美国市场占有率极高的美资银行，如果中国金融市场的开放度不足或不确定性较大，或许会选择观望。

针对当前状况，周小川在陆家嘴论坛上明确表态，金融业应继续加大竞争和开放，“个别人从自身利益出发，主张对金融业进行保护，等成长壮大了再开放，再参与国际竞争。各国经验都表明，保护易导致懒惰、财务软约束、寻租等问题，反而使竞争力更弱，损害行业发展，市场和机构不健康、不稳定。其中一个例子是亚洲金融危机前后所发生的那些现象。”

近日，中国资本市场开放就再下一子。证监会已经批准汇丰和东亚银行两家机构获得在华本地券商牌照。根据CEPA(《关于建立更紧密经贸关系的安排》)补充协议，允许符合设立外资参股证券公司条件的港资、澳资金融机构分别按照内地有关规定在上海市、广东省、深圳市各设立1家合资全牌照证券公司，港资、澳资合并持股比例最高可达51%，内地股东不限于证券公司。

“债券通”利好券商

继沪港通、深港通之后，7月3日开通的“债券通”是中国资本流动进一步开放的象征。

“债券通”开通首日，有券商即收到多家境外投资者发送的报价请求，相关交易员随即提供了报价，最终达成了包括十年期国债、政策性金融债、同业存单等多个债券品种的多笔成交。

此次先开通的是“北向通”，即“债券通”将首先为“北向”(投资内地债券)的投资者开放，之后再为“南向”(投资境外债券)的中国内地投资者开放。

“暂时不开通南向，我认为主要是技术性的，而不是资金流动的问题。债券通这类互联互通机制的设立是很关键的，例如为什么MSCI此次成功纳入A股，主要就是因为互联互通机制。”钱于军表示，初始以单向开放为基础的联通设计将使跨境连接的过程更容易，更方便监管，同时也能满足内地短期内应对资本外流风险的需要和促进资本流入的考虑。

钱于军也表示，外资和中资券商都将在这过程中发挥作用。“债券通目前只是北向，在香港投资境内债市，海外投资者需要找当地券商来做交易执行，此前还需要内地券商做询价、把握市场时机、提供流动性等等，在香港和内地都同时能展开业务的瑞银也对此类业务表示兴趣。届时‘南向’开通后，情况也是如此。”他称，“我们也呼吁，应该继续加强中国资本市场的二级市场的流动性，这是很重要的。”

“债券通”将首先联通占中国债券市场交易总量90%以上的银行间(场外)债券市场(CIBM)，而不是此前被认为更为便捷的交易所(场内)债券市场。“虽然上不上市都可以有二级市场，只是上市的债券更方便做市，透明度可能更高。”他称。

此外，钱于军也表示，尽管今年去杠杆进程导致市场利率上升，上半年内地的债券发行量有所萎缩，但离岸美元债的发行状况仍然火爆，“主要是那些有外币需求、海外业务的企业，部分企业也需要举借外币债来进行借新还旧，这在美元升值势头趋缓、人民币稳定时的合理业务需求，借美元仍然较为有利。”

（编辑：郑惠敏）

来源: 第一财经 周艾琳

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