流动性转机利好债市 机构的“钱包”捂不住了

来源: 第一财经APP 佘庆琪   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：随着资金面稳中向好，利率逐步见顶回落，信用债配置成了机构们的关注重点。在跟踪调查高收益债时，可以发现利率在6.5%以上的债券四月份比比皆是，但六月份以来这样的高收益债明显减少，信用利差压缩了很多。从发行结果上来看，取消发行的债券也在明显减少。同样的，利率债的配置需求也不小。

不过，要谈到“债牛”还言之过早。资金面中长期仍不明朗，投资经理的警惕性并没有丢。尽管企业近期发债利率有所回调，但债券融资成本还要看基准利率走势，随着高收益债券逐步减少和信用利差逐渐压缩，信用债利率短期还有回落的可能，但大幅下行空间有限，企业发债融资成本难有太大变化。

短期债券吸引力较大

“最近配置压力太大，研究员们都要忙疯了。”一位买方分析师对记者感慨道。

随着MLF的如期超量续作，七月资金面继续企稳几无悬念。7月13日，央行开展3600亿元MLF (中期借贷便利)操作，期限均为一年，利率持平于3.20%。当日有1795亿元MLF和600亿逆回购到期。7月共计3575亿元MLF到期。

包括银行、证券、基金等在内的多位买方人士对记者表示，近期货币市场普遍宽松、资金成本明显回落，配置压力也随之增大。

记者了解到，此前市场预期利率很难见顶，机构预期流动性即使转好也是谨慎乐观，仓位多数放的比较低。随着债券利率见顶回落，机构们也纷纷忙着选择标的加仓。

除了配置压力外，债券利率绝对水平“迷人”是第二个原因。回顾四月和五月的发行历史，债券发行利率节节攀升;另外，六月短端利率高企也带来了配置价值。

长江证券固收总部投资二部主管张睿博士对记者分析到，当前来看，债券的绝对收益率相对较高，具有一定的配置价值，但是考虑到基本面、政策等的不确定性，三季度市场交易性机会可能会大于配置型机会。

中信证券固收研究员吕品在接受第一财经采访时表示，在跟踪调查高收益债时，可以发现利率在6.5%以上的债券四月份比比皆是，但六月份以来这样的高收益债明显减少，信用利差压缩了很多。另外，流动性与监管因素，导致银行发行大量存单，这些存单的利率也比较有吸引力;叠加流动性紧张，驱动短端利率上行，期限利差很平，短期债券吸引力比较大。

信用债如此，利率债的配置需求也不小。以银行为例，有大行人士透露到，由于很多委外到期赎回后不再续作，仍需要寻找合适的投资标的，能同时满足流动性和体量的，国债和国开债自然是不二之选。

弃发债券明显减少

从发行结果上来看，取消发行的债券也在明显减少。

与四月千亿规模的弃发债券相比，五月和六月取消发行的债券则显得少了很多。五月取消发行债券不足600亿，6月弃发的债券则更少，仅为276.3亿。吕品表示，取消发行减少主要在于利率回暖，市场情绪变好，机构申购意愿变强。

从刚刚过去的六月也可以看出些端倪，尽管公司债和企业债发行仍显颓势，中票短融发行则显得顺畅了很多，六月发行量同比基本持平。

一位资深投行经理对记者透露，公司债方面，AAA级债券由于能够进质押库一直比较受捧，近期流动性的改善所带来的变化主要体现在AA级债券认购度的提升。短融中票方面也是如此，大的“金主”对高收益债的偏好整体也有所提高。

吕品认为，相比于二级市场上不连续的成交，一级市场的发行利率更能体现信用债利率的真实水平。第一财经记者根据wind资讯统计，近几个交易周以来，新券的发行利率正在稳步回落。

企业债发行利率方面，六月、七月已连续录得两个月回落，中票、短融、公司债发行利率也有所回落，其中，公司债发行平均利率已经回落至5%下方。

建行-万得银行间债券发行指数显示，6月12日以来，债券市场发行利率在不断下行，近一个月以来利率回落了近10%。

短期来看，债券最难发的时候似乎已经过去了，六月以来，债券销售们似乎又能开足马力跑客户了。

谈“债牛”言之过早

虽然有配置需求，但机构的久期策略并没有轻易拉长。多数接受记者采访的投资机构表示，后市分歧太大，长期债券投资仍保持谨慎，虽然部分机构会适当拉长一点久期，但两年及以下的债券仍是首选。

张睿认为，“现在收益率曲线比较平坦，期限利差的保护不明显，考虑到未来监管和基本没的不确定性，我们建议采取中短久期的策略。”除了期限以外，债券评级和主体的资质仍是投资经理们的关注重点。很多投资经理仍会优先选择地方国企和央企所发行的债券。另外，根据记者了解，机构对城投债的认购热情也有所回暖。

债市走出“凛冬”就是牛市吗?卖方观点仍有巨大分歧。“空头”们普遍认为，欧洲央行正推出紧缩，这可能会带来外部压力，下半年牛市难现;但九州证券、方正证券等机构则认为，经济基本面有下行压力，债券市场慢牛可期。

张睿表示，对下半年的债券市场持谨慎乐观的态度，看好三季度的交易性机会和四季度可能的配置型机会。考虑到当前基本面和政策面都存在不确定性，市场可能会维持宽幅震荡，收益率整体小幅向下的态势，但是对于慢牛的判断，现在还很难得出结论。

值得注意的是，买方投资信用债不愿过度拉长久期，单看这一点，就已经与前两年的“债牛”出现了根本性差异。

业内人士认为，经过去年年底那“一劫”之后，在信用债方面，机构借短放长的动力也减弱了。资金面中期告稳，但长期仍不明朗，在配置压力面前，投资经理的警惕性还是没有丢。

从企业发债成本角度，吕品对记者分析到，企业近期发债利率确实有所回调，但债券融资成本还要看基准利率走势，随着高收益债券逐步减少和信用利差逐渐压缩，信用债利率短期还有回落的可能，但大幅下行空间有限，企业发债融资成本难有太大变化。

（编辑：郑惠敏）

来源: 第一财经APP 佘庆琪

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