证金新进创业板传媒股：风格转换还是价值投资

来源: 第一财经APP 谢丹敏   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：随着上市公司中报的陆续披露，有关“证金新的青睐”的说法再度成为市场热议的焦点。

在已发布中报的上市公司中，中国证券金融股份有限公司(下称“证金公司”)跻身于15家公司的十大股东之列。其中，华策影视(300133.SZ)、昆仑万维(300418.SZ)首次获得了“王的青睐”。

实际上，华策影视与昆仑万维两者存在明显的相似之处：均为创业板及传媒板块个股，前者主要涉足影视综艺领域，并素有中国电视剧第一股的“名头”;而昆仑万维专注游戏开发制作与营运。无论是创业板还是传媒股均是过去一年多来市场中的超跌股集中营。基于此，证金公司上述交易留给了市场一定的想象空间。

证金新的青睐

上市公司中报显示，二季度，证金公司买入5065.2513万股华策影视股份，截至季末持股市值5.67亿元，占流通股比例4.26%;买入2312.5428万股昆仑万维，持股市值5.29亿元，占流通股比例5.2%。

证金公司买入上述两股的时点较为微妙，正值创业板和传媒股估值大幅下挫、蓝筹股大幅上涨引发一定泡沫忧虑之际。据Wind资讯统计，截至2017年6月30日，创业板市盈率(TTM)为51.27倍，较2015年6月30日的112.55倍降了54.4%;传媒股跌幅更深，两年间估值从105.52倍持续下滑至38.02倍，当前的市盈率仅为当初的1/3。虽然A股市场至今未曾上演明确的风格转换行情，但部分市场人士似乎已经用实际行动在践行“左侧交易”。上周创业板指数罕见地逾2%的周涨幅，一周上涨2.6%至1734.07点。

在如此时点，证金公司缘何加仓？缘于这些公司的基本面发生变化，还是另有隐情。证金公司成立于2011年10月28日，股东方为深交所、中证登、上证所，主要业务职责范围是为证券公司融资融券业务提供转融通及证监会依法批准的其他业务服务。2015年一场股灾的爆发，改变了证金公司原有的业务模式，它被赋予救市、维持稳定等更重要的任务，注册资本几经变更也由最初的75亿元上调至1000亿元。

“从业”以来，证金公司的投资水平经历了市场的检验，受到普遍认可，其在股灾中投入的救市资金陆续获得浮盈，部分已经获利了结。早在今年上半年，第一财经从东方证券等数家券商资金运营部门人士处获悉，证金公司已经部分归还了救市期间从券商处“拆借”的资金。

新持股的基本面

从昆仑万维发布的中报来看，证金公司似乎看中了它的基本面。昆仑万维发布的中报显示，二季度实现营业收入17.37亿元，同比增长41.73%;实现归母净利润3.84亿元，同比增长57.52%;报告期内，游戏业务收入14.97亿元，同比增长42.71%，毛利率78.26%。其中来自手机游戏的收入为14.52亿元，占整体游戏业务收入的97.01%，同比增长50.02%，毛利率78.38%。

相比昆仑万维的靓丽中报，华策影视的业绩则相对平淡。上半年出现了增收不增利的情况。营业收入17.51亿元，同比上涨13.11%;净利润2.747亿元，同比仅增1.21%，而归因于上市公司股东扣非经常性损益后的净利润增幅为-8.29%。自创业板上市以来的7年以来，华策影视的毛利率已逐年下滑，从2011年底的61.49%，降至今年上半年的25.04%。

尽管如此，来自华策影视方面的公开信息显示，未来其业绩前景并非黯淡。2017年4月24日，华策影视召开董事会公布了《关于2016年度计提资产减值准备的议案》，对合并报表范围内的2016年末应收账款、其他应收款、存货、固定资产和商誉等资产进行了减值测试，并计提约9000万元资产减，亦即将2016年净利润拉低了9000万元。其中，按账龄不同，对应收账款进行了不同比列计提。比如账龄一年1年，应收账款计提5%，3年以上则100%。换句话说，这也为2017年的业绩增幅提供了一定的“支持”。

另一方面，从华策影视中报反映的情况来看，整个上半年华策影视姣好地处理了几个风险点。首先是处置了大部分万达影视的股份。万达影视为万达集团下属公司，也是上市公司万达电影的关联公司。由于受资金问题等波及，6月末至今万达电影在二级市场走出了较大跌幅，进入7月份因涉及资产重组等问题停牌了大半月，至今未复牌。重组存在一定的不确定性，若失败对上市公司股价极有可能产生负面影响。

不过，华策影视在处置万达影视股份上还是“提前”获得了客观利润，对上半年利润贡献比例为4.94%。华策影视中报显示，根据公司与万达影视于2017年3月签订的《股权回购协议》，已将持有的万达影视实际1.15亿元的出资额转让给万达影视，并由万达影视完成相应的减资手续，转让价格为1.3347亿元。截至目前，仍持有万达影视528.967268万元出资额。在出售万达影视收益的带动下，华策影视上半年的投资收益本期较去年同期增加205.84%。

减持万达系公司的同时，华策影视也在尽可能减少乐视网应收账款带来的风险影响。7月10日华策影视发布的一份投资者关系活动记录表显示，一季度末公司对乐视网应收账款余额约为3.4亿，其中1年以内占比98%。

作为应对，华策影视将对乐视应收账款进行了冲抵。中报显示，上半年华策影视应收账款同比增加3.85%达32.35亿元，占总资产的比例近三成。应收账款第一大来源方西藏乐视网信息技术有限公司(下称“西藏乐视”)，为上市公司乐视网全资孙公司，一家贡献了3.68亿元应账款的10.88%，其中已计提的坏账准备为479.45亿元。

华策影视称，3.68亿元应收账款中实际对公司有直接影响的不超过8000万。因未播出剧目形成的应收账款金额为1.32亿元，因已播出剧目形成的应收账款金额为2.36亿元。而华策影视内部人士此前称，有近2亿是与乐视及其他方共同投资的剧形成的，考虑公司投资比例及乐视支付的投资款这两各因素，对冲后净影响额为1亿左右，有信心三季度能解决好，对公司业绩不会有大的影响。剩余的1.4亿属于几部已售未播剧，商议拿回重新选择合适平台发行。

在证金公司买入两大传媒股的同时，一些机构却仍对这个板块进行了大幅削减。银河证券统计显示，截至二季度末，基金对传媒行业重仓持股市值占股票投资市值比为1.76%，环比下降0.04 个百分点，配置比例接近2013年二季度以来的最低点。

银河证券对此解释称，结合基金持仓情况与基本面趋势，近期有关部门对游戏影视监管趋严打击了传媒板块的情绪打压行业估值，而传媒行业一些龙头个股2017年中报预告业绩下滑不及预期的情况使市场担忧传媒行业以往的高增长无法在未来持续，传媒行业面临戴维斯双杀。在此形式下，基金对传媒行业的配置意愿急剧下行，其对传媒板块的配置处于持续减持趋势中。按此逻辑，推荐有业绩保证，景气度持续走高的游戏板块以及低估值且业绩即将迎来拐点的影视板块。

传媒相比创业板跌幅更甚，两大传媒股获得证金青睐之后，会对市场风格变化产生何种影响，毫无疑问将成为未来股市波动的一大看点。

（编辑：郑惠敏）

来源: 第一财经APP 谢丹敏

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