养老目标基金拟采用FOF形式,指数产品布局或生变

来源: 第一财经APP 郭璐庆   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：当前推出养老目标基金对于公募基金行业服务个人投资者养老投资，推进养老金市场化改革，促进公募基金行业健康长远发展，具有非常重要的积极意义和必要性。

近日，证监会发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》(下称《指引》)，并向社会公开征求意见。在养老金第三支柱建设中，公募基金也被寄予了“养老金投资的标准化工具”的厚望。

根据《指引》，养老目标基金将采用FOF（基金中的基金）的形式，借鉴美国做法，采用目标日期、目标风险策略以求稳健，鼓励长期持有，追求养老资产的长期稳健增值。

“FOF这类产品本身追求的是长期稳定收益，跟养老资金的投资目标还是比较契合的，因此包括养老资金在内的有资产配置需求的投资者，都会有这方面的需求。相较美国市场，FOF在中国市场的受众会更为广阔。”北京一位FOF拟任基金经理向第一财经记者表示。

在业内人士看来，《指引》的下发，公募基金将起到服务个人投资者养老投资，并在养老金市场化改革中更好发挥专业投资的作用。

拟采用FOF形式

9月下旬，基金业协会副会长钟蓉萨透露，借鉴境外经验，证监会正在牵头制定以养老金投资为主要目的的产品指引。一个多月后，《指引》的征求意见稿下发。

“当前推出养老目标基金对于公募基金行业服务个人投资者养老投资，推进养老金市场化改革，促进公募基金行业健康长远发展，具有非常重要的积极意义和必要性。”证监会表示，为此草拟了《指引》。

养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。

据悉，从境外情况看，为引导投资者选择适合的长期养老投资产品，美国、英国、德国和我国香港地区均出台了相关规定。

《指引》规定，养老目标基金应当采用基金中基金形式或中国证监会认可的其他形式运作。

“美国市场的FOF较大程度依赖于401（k）养老金计划，即养老资金推动了FOF市场的发展。我国市场有一点不一样的是，美国市场的波动比较低，中国的市场波动则较高。在这种高波动的情况下，对大量的投资者买基金不赚钱，就有了更多的资产配置需求。”在上述北京FOF拟任基金经理看来，从这个角度来讲，高波动的市场反而有利于FOF长期的发展。“因为这样的话有助于实现居民理财的目标。”

“养老属性首先是长期持有，所以有1年、3年或5年的规定，然后就是资产配置，所以是用FOF，它相当于一类有养老属性的公募基金，用FOF的模式运作，但并不是在FOF下面的一类产品。”接近基金业协会的人士告诉记者。

按照《指引》要求，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资者最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金和混合型基金的比例原则上不超过 30%、60%和80%。

在业内人士看来，权益类资产投资比例越高，相应的封闭期会越长。从价值投资角度来看，投资权益类资产的时间越长，获得正收益的概率也会越大。

追求长期稳健增值

“借鉴海外经验并根据我国实际，养老目标基金应当采用成熟稳健的投资策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健增值。”《指引》认为，当前推出养老目标基金应当遵循“平稳起步、规则明确、稳妥推进、控制风险”的原则。

“美国DC养老金计划（Defined Contribution Plan）中目标日期和目标风险产品发展非常快，《指引》出来后，我们也能看到，一定程度上借鉴了美国的经验。”某大型公募的养老金部门人士告诉第一财经记者。

据悉，《指引》指出，养老目标基金的投资策略包括目标日期策略、目标风险策略以及中国证监会认可的其他策略。

第一财经记者了解到，采用目标日期策略的基金，随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例；采用目标风险策略的基金，根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的恒定配置比例，或使用广泛认可的方法界定组合风险(如波动率)，并采取有效措施控制基金组合风险。

“目标日期基金与目标风险基金最大共同点在于它们都是通过单一简单的投资方式为投资者提供多元化的专业投资组合，从而满足其不同阶段的投资需求，实现投资目标。”上述大型公募的养老金部门人士称。

“目标日期基金长期来看较好，比如股票比例较高，可能最开始波动也很大，但是最开始一两年一只股票亏20%-30%，对它发展不利；但是过了5年甚至更长时间，长期来看还是能获得超额收益的，需要市场的长期验证；而目标风险则是低波动，每年收益比较稳定，波动不会很大，也容易为市场所接受。” 上述大型公募的养老金部门人士也表示。

在首批发行的6只公募FOF中，3只采用了目标风险策略，与《指引》所要求的养老目标基金的策略相同。

统计显示，1996年至2015年，美国目标日期基金和目标风险基金的规模从70亿美元增加到1.124万亿美元，成为增长最为迅猛的产品类型之一。

具体来看，2008年金融危机以前，目标风险基金规模大于目标日期基金。金融危机以后，目标日期基金无论是规模还是增速都超过了目标风险基金。

与FOF不一样

虽然养老目标基金采用的是基金中基金形式，但受访人士也告诉记者，养老目标基金与FOF并不一样。

《指引》要求，养老目标基金中，子基金运作期限应当不少于3年，最近3年平均季末基金净资产应当不低于3亿元，最近3年业绩超过业绩比较基准；二是子基金为指数基金、ETF和商品期货基金的，运作期限应当不少于1年，最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元；三是子基金管理人及子基金基金经理最近3年没有重大违法违规行为。

《基金中基金指引》要求，除ETF联接基金外，基金中基金投资其他基金时，被投资基金的运作期限应当不少于1年，最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元。

也就是说，在子基金的投资选择上，养老目标基金的要求要更为严格。

“投资的子基金至少需要三年的业绩，指数类基金也需要一年的业绩。这样估计会加速排名前20的基金公司的指数产品布局。”也有业内人士如是表示。

“需要满足《指引》中关于管理人、基金经理、子基金的要求才能发行养老目标基金，不能说能发行FOF的就能发行养老目标基金。”上述接近基金业协会的人士也解释称。

博时深证基本面200ETF基金经理赵云阳认为，FOF产品为指数化投资和ETF产品提供了更优的应用平台。

“FOF是更能满足和解决投资者的财富管理需求，FOF产品扩展了资产和区域国别的覆盖，也即是多资产多策略的投资应用。”赵云阳向第一财经表示。

“FOF产品最核心的部分是资产配置，通过最优的资产配置为客户实现资产的稳健增值，海外实证研究表明，组合收益的90%是由资产配置来实现的。值得注意的是，在这个过程中，FOF产品为指数化投资和ETF产品提供了更优的应用平台，指数化产品在FOF的应用中有其绝对的可比优势。”赵云阳告诉记者。

第一财经记者也了解到，一些大型基金公司完善了指数基金产品线，便是希望能借助ETF这个底层工具和投资利器，使得FOF可以发展出更为多样化和个性化的投资策略，满足投资者更为复杂的投资需求，从提供单一产品进化到提供一揽子解决方案。

（编辑：郑惠敏）

来源: 第一财经APP 郭璐庆

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