最严资管新规之后 股市影响几何？

   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：后续大资管行业的统一协调监管会有大量的细节颁布，银行理财新规、表外业务管理办法等仍在路上，金融监管仍处在落地期。

央行联合三会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，被称为史上最严资管新规，将遏制资金池、层层嵌套、刚性兑付与期限错配等操作。由于资管新规直接冲击市场流动性，虽然新规落地，但市场对此难有很充分的预期，因此短期扰动仍需消化，尤其是流动性较差的小盘股。

对于金融监管，金稳会仅是金融监管在大框架上的靴子落地，但具体领域的整治仍免不了对市场造成不同程度的扰动。后续大资管行业的统一协调监管会有大量的细节颁布，银行理财新规、表外业务管理办法等仍在路上，金融监管仍处在落地期。叠加企业盈利空窗期、债市利率上行的利空效应以及海外市场的波动，短期策略谨慎为上。

 资金流向决定投资风格

市场好不容易在风格中找到一点平衡，便立刻回归白马独舞个股惨跌的囧境。指数依旧抗跌，但风格失衡下的个股暴跌让大家几乎找不到慢牛的温暖，事实说明指数有底线不代表大多数个股都有底线，指数平衡背后的风格差异是当前策略急需弄清楚的问题。

风格问题就是流动性的问题，资金集中在哪，市场的赚钱效应和热点就在哪。机构投资者扎堆抱团蓝筹白马，机构流动性的涌入从而形成了当前的市场风格。之所以会形成这样一种风格，主要有两个：其一，金融开放、MSCI的背景预期，让大量的国外机构投资者更多的加入到A股市场的博弈，而它们的价值投资习惯使得作为中国核心资产的蓝筹白马成为有承载力标的的首选。那么只要外资不断涌入，蓝筹白马的估值不离谱，这种投资偏好就很难在一夜之间改变，调整反而会引来机构投资者的进场。

这种风格的持续并逐渐走向极端，和监管的持续强化有极强的联系。两年多的杠杆清理，使得市场内外的杠杆大幅收缩，在极其严格的监管环境下，资金从灰色渠道加杠杆进入A股市场的难度用“史上最难”都不为过。增量资金入市变难，形成了当下市场存量博弈的格局，而存量的机构投资者又选择了蓝筹白马，所以没有流动性支撑的小盘个股稍有风吹草动便跌得像狗，超七成的个股最近都在下跌便是假牛市最好的证明。可怜的小盘股只能在局部和间隙中找到演绎的空间，而少得可怜的流动性又主要集中在次新股身上，所以形成了次新股的暴涨暴跌。

小盘股还有机会么？

值得注意的是，本就缺少场内流动性支持的小盘股上周又被监管打中命门。资管新规总共有一万多字，但浓缩起来看，就是监管、收缩杠杆、控风险等这几个关键词。在资管新规的精神指引下，未来杠杆资金入市会变得更加严格也叫规范，这直接影响了市场的流动性预期，而流动性就是当前小盘股最稀缺的要素。值得注意的是，在监管强化的背景下，资管新规只是政策靴子中的一只，银行领域的理财新规早前也征集了意见，预计不久之后也会出台，对股市的影响也是剑指流动性。所以当前的监管强化以及监管靴子尚未完全落地，加剧了市场风格的极端性，降低了风险偏好也抽掉了小盘股本就稀缺的流动性预期。

监管强化对于市场的影响已经露出了杀意，在杀意之后也并非完全悲观。首先，蓝筹白马的抱团会使得指数底线更加清晰，或者说蓝筹白马的支点效应会让市场避免股灾式系统性风险，如果市场连白马都不抵抗了那市场就彻底熊了，实在不行我们至少还能选择权重白马去过冬；其次，监管对于市场并非全是风险，比如此前我们也从监管中看到了IPO审核的趋严、看到了并购重组的放宽、看到了管理层对于中概股回归的认同，从此前的市场经历来看，监管对于市场的影响具有双刃剑属性，在处置风险的同时不爆发新风险的核心原则下，市场风险的释放应该是有序的。小盘股的下跌可能是台阶式的，也可能会是阶段性释放充分后走出持续的探底回升比如今年6月之后，但最不可能出现的情况就是系统性的持续暴跌，至少之前都没出现。

站在当前的宏观背景下，监管引发的市场风险也许尚未释放充分，但一定会有限释放，而主板指数会继续保持平衡有底线。在个股操作性降低的背景下，需要耐心等待风险释放之后再去个股的废墟中寻找博弈的机会。策略上，权重白马可以继续坚持，创新驱动中的人工智能、5G、国产芯片等在风险释放充分后仍可关注龙头股，此外高送转已经开启可以持续跟踪。

（编辑：田跃清）

任衡

现任聚爱财CEO，在美国师从美国工程院院士、投资学家卢恩伯格教授，专门从事量化投资模型研究。拥有美国斯坦福大学计算机科学硕士、管理科学(金融方向)硕士学位，清华大学计算机科学学士学位 。