超越蚂蚁金服？腾讯金融营收暴涨，券商给出1440亿美元估值

来源: 文 | 董云峰    

金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：据外媒报道，蚂蚁金服正在进行新一轮融资，估值超过1000亿美金。当然，这里没有算上阿里云，据称其最新估值为390亿美金。

很多人没有意识到的是，腾讯的金融及云业务——在腾讯财报中被称为“其他业务”，已经成为仅次于游戏的第二大收入来源。 

据财报披露，在2017年的四个季度里，腾讯其他业务收入分别为75.56亿元、96.54亿元、120.44亿元、140.84亿元，同比分别增长224%、177%、143%、121%。 

去年全年，腾讯其他业务收入合计433.38亿元，同比增长153%。而从去年三季度开始，其他业务收入的规模就反超广告收入，并且差距还在拉大。 

从收入占比来看，2017年腾讯金融及云业务占其总营收的比例达到18.23%。尤其在四季度，金融及云业务收入占比达到21.2%，创下历史新高，成为腾讯重要的增长引擎。 

具体到其他业务收入构成，市场分析普遍认为，现阶段腾讯金融相关业务收入的比重，要远高于云业务收入，预计在80%-90%。 

在最近发布的研究报告中，光大证券给予腾讯金融及云业务的估值为7200亿元，天风证券认为腾讯金融（微信支付+财付通）的估值可以达到1200亿-1440亿美金。

这意味着，腾讯金融及云业务的估值，有望超越蚂蚁金服。据外媒报道，蚂蚁金服正在进行新一轮融资，估值超过1000亿美金。当然，这里没有算上阿里云，据称其最新估值为390亿美金。 

新金融琅琊榜认为，哪怕仅考虑移动支付业务，这样的估值水平就不算夸张。进入2018年，PayPal的市值一度突破千亿美金大关，而无论是当前的体量还是未来的潜力，微信支付和支付宝都要更强，尽管现阶段的盈利能力还不及PayPal。 

需要指出的是，当前市场对腾讯金融的估值，实际上主要评估对象是微信支付，而这又建立在对微信的估值基础之上。这是因为，微信支付很难脱离微信而存在，但是蚂蚁金服基本实现了独立。 

令人好奇的是，对于这块贡献如此之大、空间如此广阔的业务，腾讯为何一直称之为“其他业务”，不肯给个“名分”，诸如直接叫做金融及云业务，或者将金融业务单列出来？ 

新金融琅琊榜的猜测是，不排除是为了避免被外界过多关注，从而带来更大的监管压力。毕竟，眼下是一个前所未有的金融强监管周期。 

目前，腾讯的金融业务主要被装在支付基础平台与金融应用线（简称FiT），囊括了支付、小贷、保险代理、基金销售和个人征信（试点）等牌照，腾讯还是微众银行第一大股东，并入股了中金公司、和泰人手和众安保险等持牌金融机构。

接下来，新金融琅琊榜整理了三家券商对腾讯金融及云业务的分析：

1 

天风证券：微信支付+财付通估值1200亿-1440亿美元

金融业务作为中长期增长点，围绕 8 亿微信支付用户，不断丰富金融应用场景，消费信贷、财富管理、互联网保险、信用评级和互联网证券等渐次落地开花。 
腾讯以“连接”为切入点，从消费信贷（微粒贷）、财富管理（理财通）、互联网保险（微保）、互联网证券（自选股、微证券）和信用授权 （信用+），弥补了传统金融机构在小微客户的覆盖不足，借几乎零成本的渠道优势，汇聚长尾成为全场景服务商。 
从变现潜力看，我们认为消费信贷将是首个贡献百亿盈利的场景，互联网保险和财富管理也将成为十亿量级的业务场景。 
考虑场景的渗透，合理估值在USD150-180 per user，对应微信支付+财付通估值在 $1,200亿-1,440亿美元。 
目前腾讯的 FY17/18 年 P/E 分别为 54.4x 和 41.4x，较 FB 溢价 127.5%和 107.6%，较好的体现了其“连接”为核心 的“泛娱乐”霸主地位，而金融支付的 8 亿绑卡用户，支付和云业务为主的其他业务同比增长 121%的迅猛态势也将给腾讯估值带来更多的溢价。

2 

光大证券：给予其他收入7200亿估值

公司的其他收入主要来自于在线支付和云计算业务，2017 年同比增长 153%，目前公司业务处于拓展期。 

对标蚂蚁金服 Pre-IPO 1000 亿美元的估值，并考虑公司云计算业务的未来前景，给予公司7200亿人民币的估值，对应 2018 年10xPS。 

我们认为腾讯掌握了中国互联网的渠道入口，通过自有流量及渠道平台可快速地将高质量的用户输送到新的业务板块，为其在未来互联网新兴领域的扩张及变现，奠定巨大优势。

3 

国金证券：2020年腾讯互联网金融业务收入将突破1000亿

我们估计，2017 年腾讯的互联网金融业务还处于亏损或微利状态，原因在于腾讯对高利润金融业务持比较保守的态度。 

我们预计 2020 年腾讯的互联网金融业务收入将突破 1000 亿元，届时只要做到 10%的 EBIT 利润率，就意味着新增 100 亿元的营业利润。互联网金融可以成为腾讯的下一个增长引擎。 

腾讯在支付领域的劣势也很明显：没有电商和O2O业务(只以战略投资方式维持存在)，无法形成线上线下的消费闭环，只能依靠战略合作伙伴。腾讯的核心能力圈在于社交、游戏和数字内容，与支付的协同效应有限。 

此外，腾讯在历史上就不以服务企业客户见长，这可能限制它在利润丰厚的企业和机构金融业务市场的前景。 

我们估计蚂蚁金服的互联网金融业务收入规模远远大于腾讯。不过，根据现有的公开信息，我们很难判断这两家公司直接来自移动支付业务的收入规模有多大。

（编辑：杨少康）

来源: 文 | 董云峰

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