券商资管FOF打“明星牌”星光加持也难“旱涝保收”

来源: 《红周刊》   

明星私募FOF近期的高吸金盛况，成功引起了市场的注意。据统计，2018年以来，有5家券商发行的明星私募FOF产品累计募集资金规模超过120亿元。其中，中信证券于3月率先推出明星私募FOF，募资80亿元。随后，多家券商推出的私募FOF销售情况也相当给力。

对于资金狂热追捧明星私募FOF的现象，有业内人士向《红周刊》表示，在资管新规下，私募FOF为券商资管业务转型提供了发展契机。在推动这一业务发展过程中，券商联手明星私募更多的是出于“营销”需要，而明星私募们也自然愿意“入局”这种“名利双收”的合作。需要注意的是，即使有明星光环加持，也不代表私募FOF能做到“旱涝保收”。

千合、景林等“明星”入局私募FOF

通常来说，私募FOF是以非公开方式发行的组合基金，是把各类基金产品作为投资标的的基金策略。被投资的标的称为子基金，投资方称为母基金。今年3月初，中信证券推出的全明星阵容的私募FOF，召集了千合资本王亚伟、淡水泉赵军、景林资产高云程等六大明星私募基金经理，仅两个交易日销量就超过40亿元，到5月份停止销售时，募集规模超过80亿元。

紧随其后的是招商证券，其于今年4月份推出了智远群英荟臻选FOF，合作伙伴包括了重阳投资、景林资产、千合资本、望正资本、凯丰投资和凤翔投资等明星私募。此后，多家券商纷纷布局私募FOF领域，国泰君安全明星FOF、中金财富宏远股票私募FOF、平安星耀1号私募FOF都是“自带流量”的明星FOF产品。

对于具体的产品模式，《红周刊》记者从中信证券网站上查询到，中信信享盛世一共分为30只产品，中信证券销售人员告诉记者，这30只产品分别面向个人投资者、机构投资者和特定投资者，投资的标的相同，但购买的号段不同。其托管费为0.04%，管理费为1%，对期间年化收益率超过8%的部分按10%的比例收取管理人业绩报酬，若小于8%则管理人报酬为0，认购费1%，退出费0%。

从投资策略来看，该产品在《资产管理计划说明书》中写到，本集合计划将在确定总体流动性要求的基础上，结合不同类型货币市场工具的流动性和货币市场预期水平、银行存款的期限、债券逆回购的到期收益率来确定现金类资产的配置，并定期对现金类资产进行适当调整。

另外，《红周刊》记者拿到国泰君安全明星FOF的宣传资料，其中囊括了景林、明达、宽远、少薮派、千合、兴全6大机构。并且，国泰君安选取了不同风格的私募管理人，例如景林擅长在全球范围内精选公司，而明达擅长投资大消费企业。

《红周刊》记者联系到重阳、淡水泉、和聚投资和丰岭资本的内部人士，他们对于参加这次FOF的意图，纷纷表示，能够与券商合作主要是之前在渠道方面有业务联络。淡水泉市场部负责人郭萌在接受采访时提到：“中信证券和我们有渠道合作，也是我们长期的业务伙伴，刚好他们在开展这方面业务，我们互相信任才会一起做私募FOF。”

而重阳投资这次参与的招商和中金两只FOF，重阳和两家券商在产品代销上，和招商证券合作了5年以上，和中金的合作2年以上。

业内人士普遍认为，以后大型券商可能会推出更多的FOF产品，此次试水是拿王牌的底层设计来测试市场反应。券商危机意识很强，更希望将品牌融到产品当中，所以需要明星私募加入，一方面稳固老客户，同时也可以吸引更多的新客户资源。

前述中信证券销售人员就对记者表示，7月中旬中信还有一只FOF产品要发布，也是集合了多家明星私募。

不过，证券公司对私募是有考量的，天中嘉华FOF投资策略研究员李冬武在接受《红周刊》记者采访时表示，市场上的私募家数很多，但是好私募不多，券商主要从规模、回撤、业绩、夏普比率等角度筛选。否极泰基金董事长董宝珍日前举办了一个演讲，会议上有券商资管的员工参加，但最后并没有达成合作，董宝珍认为，大体是认为其产品波动较高。

明星私募年化收益光环难承继

对于明星私募FOF当前备受追捧的盛况，上海证券基金分析师闻嘉琦指出，一方面在多轮牛熊后，市场去伪存真，老牌私募“强者恒强”。另一方面，在今年有超过7成基金亏损的情况下，投资者受到“市场教育”，发现老牌私募业绩稳定，更值得信赖。

《红周刊》记者在中信信享盛世的宣传单中看到，中信资管对6家私募的业绩进行模拟，其2017年全年收益率达174.9%，超过沪深300指数。另外还模拟了2010年到2017年12月29日的净值走势，得出的结论是净值增长性全部好于沪深300指数。这样的成绩自然成了中信信享盛世的产品卖点。

同时数据显示，私募FOF的业绩略好于私募基金。Wind数据显示，今年以来至6月14日，有233只私募FOF公布了净值表现，其中114只亏损，占比接近49%。拉长时间来看，在2017年1月1日至今的1年半中，有182只FOF公布了净值，其中有54只表现为亏损，占比29.67%。亏损最多的是工行国信FOF，复权单位净值下跌了37.39%。

而从单只私募产品来说，截至6月14日，今年以来有13983只产品公布了净值，其中8249只亏损，占比为58.9%。拉长时间来看，从2017年1月1日至今，在有净值数据的11217只产品中，有4617只亏损，占比为41.2%。以此来看，单只私募产品表现逊于FOF产品。

那么，全明星阵容会否进一步抬高FOF的业绩表现呢？《红周刊》记者从私募排排网上找到上述基金年化收益率，丰岭资本共发布了27只产品，其中年化收益率低于8%的有14只，占比超过一半。另外，千合资本管理着23只产品，目前只有6只公布了净值，其中1只年化低于8%。淡水泉管理着79只产品，目前有38只公布了净值，其中有9只年化收益率低于8%；另有9只在2017年成立的基金，总收益为亏损。由此可见，有明星私募坐镇并不代表百分百获得高收益。

有北京大型券商资管部门的业务员对《红周刊》记者表示，我国的私募基金一般采取的是多头策略，而且持仓数据不公开、锁定期较长（一般为3年）、投资回报波动性大。以此为基准搭建的FOF产品，虽然会对私募的投研实力、风控能力、管理规模进行考核，但实际上并不能解决底层资产的普遍性问题。该人士表示：“还有流动性风险的问题，由于底层资产的锁定期问题，将导致私募FOF难以如基金评价体系所指引的那样灵活调仓。”

另外，有美国学者对1998年至2010年全球基金行业进行分析，FOF子基金的基金经理们获取了那些年全球金融投资回报总额的84%，FOF母基金的基金经理们获取了另外的14%，而投资者只分到了其中的2%。

FOF产品发展的软肋

券商发力明星私募FOF，其背后的重要原因之一在于资管新规带来了更多约束。闻嘉琦向《红周刊》记者分析，资管新规提高了对券商主动管理能力的要求，希望券商回归本源。加上最近几年券商在经纪业务上打价格战，证券公司不得不另寻增长点。但提高投研和风控能力的建立并不是一朝一夕的事，发行私募FOF就成为了一个便捷方式。这也与监管部门的要求相呼应，基金业协会会长洪磊近日公开呼吁，银行和证券公司不应当拒绝代销或发行私募基金产品。

上述北京券商资管部业务员告诉《红周刊》记者，资管新规虽然鼓励券商提高主动管理能力，但目前来看，券商资管想在短期内转型成投研型机构难上加难。因此类似私募FOF、MOM等形式的产品成了很好的抓手。另外，私募基金的渠道业务也受到了资管新规的限制，对不能公开发售的规定作了更严格的要求，所以私募在募资压力下也愿意与券商对接。

闻嘉琦还提到，“从托管人角度看，公募产品一般由银行托管，私募产品则由券商托管，所以券商和私募的业绩连接更紧密。目前和私募接触多的是招商证券、国泰君安和国信证券。也因此招商、国泰君安率先发行了明星私募FOF。”

实际上，券商资管布局FOF并不是“新鲜事”。早在2006年，国信证券就推出了FOF产品“国信金太阳经典组合”。2007年，广发理财4号FOF基金发行，首次发行份额为29.7亿元。此后，陆续有四十多家券商发行过FOF集合理财产品。截至6月14日，正在运行的券商资管FOF有98只。

虽然券商FOF已经发行多年，但是券商资管只是提供产品创设、产品落地等的载体，产品能不能卖得好，还要看券商的托管实力、经纪业务实力。2017年券商年报显示，国泰君安托管公募基金规模为538亿元，在券商中排名第一，其证券集团机构客户为 25905家，资产托管及外包业务累计上线产品5927只。排在第二位的是招商证券，截至2017年年末，招商证券所托管的已备案私募投资基金数量达到9490只，位居行业第一。

从经纪业务来看，行业排名第一的是华泰证券，市场占有率为7.54%，远超第二名中信证券4.83%、第三名国泰君安证券4.61%的市场占有率。在闻嘉琦看来，基金评价体系是私募FOF的核心之一，券商需要建立一整套体系来甄选私募基金，这些在托管和经纪业务上有规模优势的券商，或许能在这场浪潮中胜出。

来源: 《红周刊》

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