央行今日800亿逆回购 机构认为从“救急”向“中性”回归

来源: 21世纪经济报道   

4月18日，央行开展800亿元7天逆回购，连续第二日投放，今日无逆回购到期，实现净投放800亿元。

4月17日，央行开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率3.3%，与上期持平；当日有3665亿元MLF到期；稍早通过7天逆回购投放1600亿元，两者合计后基本实现等量对冲。

对于央行昨日MLF减量、逆回购加码。华泰固收张继强团队认为，货币政策从救急模式向中性回归。究其原因，一季度信贷、社融等数据大幅超出市场预期，宏观经济预期好转，央行一季度例会重提“管好货币供给总闸门”、“防风险”，此次减量续作MLF以匹配流动性的需求结构，平滑信贷、社融的增长，防止“大水漫灌”流动性幻觉的产生。

近期受税期、金融机构缴存法定存款准备金、地方债发行缴款等因素影响，资金面紧张加剧。因此，央行重启逆回购操作，以熨平资金面波动。不要对央行货币政策工具进行过度解读，关键是背后的政策取向。央行通过本次操作，可能传递了较为中性的政策取向。

二季度资金缺口仍较大，“MLF续作+逆回购”模式有望持续，降准有必要性但4月难落地。此次减量续作后二季度MLF到期量仍高达8190亿元，后续MLF续作仍将持续；4、5月为缴税大月，预计缴税规模达5000亿元；地方债发行规模可能在7000亿左右。加上信贷派生存款消耗超储，预计二季度的流动性缺口仍接近2万亿。后续资金面的扰动因素仍然较多，降准有必要性但四月份难落地，预计央行还会通过公开市场操作补充资金缺口。

货币政策经历了短暂的观望期，向稳健中性常态回归，危机预防模式褪去。周一央行例会上，货币政策措辞出现了边际变化，重提“总闸门”，并对国内外经济形势的表述更加乐观，其背后是宏观政策效果显现，货币政策重心的微妙变化。MLF减量是对“总闸门”的呼应，逆回购操作是为熨平短期资金面波动。我们认为货币政策在前期承担了较多的救急任务，本质上是一种危机预防模式，近期已经重新兼顾其他传统目标，向稳健中性常态回归。

中信证券固收团队明明认为，央行操作总量小幅回笼，货币偏向谨慎。

在历经一年的货币宽松后，融资条件和经济基本面情况都出现了企稳回升的迹象，3月社融数据超预期，一季度经济数据回暖，货币政策在稳健取向不变下从偏松的位置回摆，公开市场操作也相对谨慎，以对冲流动性缺口为主要目标。

2019年1月降准后，货币政策进入了观察阶段，前期大额长期资金释放后，央行暂时关闭了中长期流动性投放的窗口，本次部分续作MLF也体现了流动性投放结构调整的特征。中长期流动性投放更多对应着对信贷的支持，一季度信贷和社融数据大幅提振后货币政策重提“把好货币供给总闸门、不搞大水漫灌”和防风险，缩小中长期流动性投放来给信贷市场降温成为货币政策选择。

在信贷和经济超预期的情况下，货币政策将延续观察阶段的谨慎态度，锁长放短操作特征凸显。今日公开市场操作选择部分续作MLF+逆回购的方式对冲资金缺口，而放弃降准和TMLF操作，稳定短端货币、调控信贷冲动的目的明显。

来源: 21世纪经济报道

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