机构配置需求旺盛 同业存单井喷后监管何去何从

来源: 上海证券报    

由于同业存单流动性较好，基本不用担心违约，且收益率具有一定的吸引力，在一定程度上替代同业存款，过去深受货币基金、广义基金流动性管理需求的喜爱。因而，在广义基金大范围增持下，同业存单发行量出现井喷。

不过，伴随2016年年末的债市去杠杆，一些观点认为，同业存单的规模已经不小，应将其从“应付债券”口径纳入“同业负债”口径下监管。

同业存单目前迎来爆发式增长。统计显示，同业存单2016年年末存量为6.3万亿元。据记者获悉，目前已有333家银行公布了2017年同业存单发行计划，发行量高达14.18万亿元，较2016年发行量增加逾万亿元。

业内人士分析指出，同业存单是为推进利率市场化而推出的负债产品，因其透明度高、可交易、完全市场化定价，受到金融机构的喜爱。

然而，对于同业存单发展规模，业内同样存在分歧。一方认为，同业存单的规模应纳入同业负债考核体系进行相应监管。另一方认为，同业存单规模扩大，将有助于形成货币市场与贷款市场之间利率传导；同时，中小银行也可以特色化发展，提升负债管理能力。

发行规模激增

同业存单，是指存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证。同业存单于2013年年末推出，被视为中国存款利率市场化的一个突破口。

据中国外汇交易中心2016年6月22日的公告，同业存单的合格发行人由643家扩大至1556家。

从发行结构来看，同业存单发行人以股份行和城商行为主。据中金固定收益研究报告显示，2016年末6.3万亿元存量同业存单发行结构中，城商行发行的未到期同业存单存量为3.2万亿元，占比50%；股份制银行存量为3.02万亿元，占比48%；国有商业银行存量为765亿元，占比1.2%。

而同业存单的持有人以商业银行、广义基金、政策性银行为主，其中全国性商业银行持有25.1%（1.58万亿元）的同业存单，城商行、农商行分别持有12%（7500亿元）、8.7%（5436亿元）同业存单，商业银行合计持有47.8%的同业存单（对应约3万亿元）。

“同业存单的便利性显而易见，流动性好、收益性较高，因而深受投资者喜爱；计入应付债券，无需缴准，相比同业存款不存在提前支取，深受融资银行喜爱。”中金固定收益研究团队分析。

特别是为应对银行业存款下滑，中小银行可以通过频发同业存单进行主动负债管理。在负债端竞争压力不减，同时商业银行对于流动性判断依然谨慎的背景下，同业存单的引入对于商业银行的流动性管理能力提升有一定帮助。

根据央行公布的存款类金融机构人民币信贷收支表数据测算，2016年12月，银行从非金融机构和住户吸收的各类存款占总负债比例约62%，接近历史最低水平。而同业存单增长迅速，在3年时间里，接近银行总负债的5%。

不过，在兴业银行(行情16.78 -0.53%,买入)首席经济学家鲁政委看来，与美国、日本等相比，我国同业存单占比仍较低，未来仍有发展空间。

机构配置需求旺盛

同业存单衍生出“同业存单-同业理财-委外投资-债券配置”的资金流转链条，这一定程度促使同业存单需求增长旺盛。

“一般情况下，每个环节都存在正利差。因而，银行有动力在负债端发行同业存单获得资金，在资产端去购买同业理财；而同业理财的投向，则通过委外投资或自主投资进行债券配置。在流动性宽松、资金成本低的市场环境下，可通过加杠杆做高收益。这一链条也促使同业存单增长。”中金固定收益研究团队指出。

此外，广义基金在资产配置上有流动性管理需求，其资产端资金配置同业存单需求大。“由于同业存单流动性较好，基本不用担心违约，且收益率具有一定的吸引力，在一定程度上替代同业存款，过去深受货币基金、广义基金流动性管理需求的喜爱。”因而，在广义基金大范围增持下，同业存单发行量出现井喷。

不过，伴随2016年年末的债市去杠杆，一些观点认为，同业存单的规模已经不小，应将其从“应付债券”口径纳入“同业负债”口径下监管。

根据2014年5月银监会印发的《关于规范金融机构同业业务的通知》的要求，单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的1/3；2016年央行MPA考核又再次强化对于同业负债的考核，并根据机构重要性，对同业负债占总负债比重给予不同的考核分值。

多位银行业分析师指出，如果纳入“同业负债”考核，将抬高中小银行同业负债占总负债比重，部分银行或将超过监管限制范围，从而被动降低负债规模。

发展空间还有多大

推出3年以来，同业存单正在迅猛增长。业内对其是否具备核心负债的特征、发展规模应多大，观点并不一致。

银监会主席尚福林在2016年全国股份制商业银行年会上指出，股份制商业银行核心负债不足，同业业务占比高，对流动性管理的科学性要求更高。

据了解，当前，银行“同业负债”主要包括同业存放、拆入资金、卖出回购三类。而“应付债券”口径下的银行发行债券，加上距到期日三个月以上（含）定期存款和发行债券以及活期存款的50%，属于银行的核心负债。

交通银行(行情6.06 +0.00%,买入)(港股5.99 +0.00%)首席经济学家连平对记者表示，同业存单作为一种新型货币市场工具，丰富了金融机构市场化的负债产品，有助于改善银行流动性管理。不过，同业存单期限短，不适宜作为核心负债来源。因此，对于同业存单发展应该进行适度的管理。

民生银行(行情9.10 -0.44%,买入)(港股8.92 -0.56%)研究院金融中心副主任王一峰也持类似观点。他对记者说:“同业存单占比不易过大。它的稳定性没有那么高，属于主动负债，不适宜算在核心负债里。”在他看来，同业负债比同业资产少，匹配度也不高。表内同业业务还是要降杠杆。

不过，也有业内专家认为，同业存单助力银行流动性管理，可以解决原本由同业存款期限错配而引发的流动性不足问题。同业存单作为同业间的定期存款凭证，在约定的期限内具有稳定性、流动性好、与债券有相近之处。就像将活期存款的50%算作核心负债一样，可以评估其实质的稳定性。

鲁政委向记者指出:“同业存单透明地刻画了银行真实的负债成本，是唯一一个由公开透明市场形成的存款性质的利率，使商业银行更好地避免基差风险。”

“更为重要的是，同业存单具备衔接货币市场利率与贷款利率之间的天然优势。”鲁政委说，目前同业存单的实际发行期限的最长期限遍布1年及以内，随着到期日的不断临近，同业存单实际为整条货币市场利率曲线提供了全期限、可成交的真实定价参照，有助于全期限货币市场利率的完善。

鲁政委认为，要让同业存单完全发挥其“利率桥梁”的作用，就必须要让同业存单达到一定的规模、成交足够活跃、价格反映要足够灵敏。

在中国银行(行情3.62 -0.28%,买入)(港股3.82 +0.53%)国际金融研究所研究员熊启跃看来，透明、可交易、市场化定价的同业存单，对收益率曲线的完善将发挥积极作用，特别是对于三个月至一年期限利率的形成意义重大。从当前银行业的负债结构看，同业存单的增长主要替代了个人和企业存款，这一变化使商业银行的负债成本有所提高，但流动性管理的主动性不断增强。

熊启跃指出，随着市场竞争日趋激烈，我国银行业的经营模式正发生分化。“存款立行”并不适用于所有银行，同业存单占比提升是金融要素价格市场化的产物。“这一过程对商业银行的资产负债的管理能力提出了更高要求。纵观全球银行业，既有植根传统存贷款业务成功的银行，如桑坦德、富国银行。也有依赖金融市场批发资金取得成功的案例，如德银和法国巴黎银行。成功的银行没有固定的模式，但都会注重风险的管控。”熊启跃指出。

“当前，同业存单余额在商业银行总负债中的占比已接近5%，我国完成这一过程只用了3年时间。而美国和日本大额存单在负债中的占比在10%以上，均用了10年以上的时间。”熊启跃认为，未来，我国的存单市场仍有较大的发展空间。同时，同业存单的发行受市场利率环境、资金松紧程度的影响较大。流动性偏紧、且市场利率中枢不断上移，将会显著影响今年同业存单的发行节奏和力度。

来源: 上海证券报

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