30万股票底仓新规“拒客”小散 分级基金走向边缘化

来源: 第一财经   

经历了半年的过渡期，分级基金新规于今年5月起正式实施，未来这一行业或将迎来巨变。

对于新规的具体内容，去年11月份沪深交易所发布的《分级基金业务管理指引》早有规定，其中最令市场关注的地方莫过于：申请开通分级基金相关权限的投资者须满足“申请开通权限前20个交易日日均证券类资产不低于人民币30万元”、“在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资者风险揭示书》”等条件。

有业内人士对记者称，考虑到需要现场开户以及30万股票底仓的要求，未来一段时间散户持仓比占大头的分级基金B份额在二级市场上极有可能发生“超卖少买”的情况，而专业投资者占比较高的分级A可能会受益走高，但整体而言分级基金总规模将日趋缩减，未来一批存量产品或转型或清盘，整个分级基金行业极有可能成为边缘化品种。

分级走向衰落

众所周知，分级基金成于A股牛市，毁于牛市泡沫破裂。经过近两年时间的调整，分级基金逐渐衰落，而今每日的市场成交极为清淡。

据Wind资讯统计，4月的最后一个交易日，159只分级B中，成交金额上亿规模的仅有5只基金，而当日A股市场日成交额达到1亿的公司数量954家。分级基金成交额上千万的仅26家，而A股上市公司当日成交破千万的多达2926家公司，未停牌的公司中成交额不及千亿的仅有34家公司。

实际上，在被普通股民嫌弃的同时，专业的套利投资者对分级基金的偏好同样大降。据集思录统计，截至上周五收盘，泰信400、国金300、高铁分级、长盛同辉、互联金融等多只基金存在一定的套利空间，比如泰信400整体溢价率达到3.91%，但市场的成交额极为有限。整体溢价率排名前列的五只分级B基金成交额分别为0.75万元、1.02万元、8.2万元、1.83万元、10.39万元;A对应的成交额分别为1.12万元、0.04万元、0万元、0.98万元和22.51万元。

这些基金存在较高溢价率的原因，几乎均为惨淡成交使得二级市场成交价格出现了失真，截至上周五收盘买一与卖一或者成交价差距显著。

上海一家基金公司的分级基金经理对第一财经称，这样的流动性吸引不了套利资金入场，即便再高的溢价率、再大的套利空间，没有流动性的话，其收益也是无法变现的，最终套利盘只能折价卖出，但这一套利需要至少3个工作日，对应着较高的时间成本。

清淡的成交背后则是分级B市场需求的大减。如今的分级B尽管仍存在名义上的杠杆属性，但在股灾后近两年的弱市行情中，一遇反弹它的涨幅已经明显不及行业龙头股，在转跌时跌幅又时常超越指数。而在股灾发生之后，分级B净值触及下折阈值引发的下折效应至今还让参与其中的投资者不寒而栗，在急跌行情中选择死扛的投资者往往在下折发生后的一日之内额外损失了数个跌停板的股票账户资金。

分级基金的另一个子份额——分级A，曾在股灾发生后大行其道，上演了估值修复行情。然而，它身上的债性属性在债券市场巨震之后，也逐渐沦落，成为逐渐被市场冷落的品种。即便在新规实施之前的一周，分级A应声大涨，但在业内看来，这种行情难以为继。中金公司分析员张继强称，对于新规实施效果的“预期差”正在开始加速发酵。而在新规实施初期，分级B的买盘可能更为孱弱，因而分级A仍有发挥空间，直到分级B被明显低估或者出现其他逆转性的变化；本轮行情也将是分级A品种的“最后晚餐”，本轮行情过后，市场的可操作性等将大大降低。

作为基金产品，分级基金也无法作为新股申购的底仓。自2016年新股“先申购后缴款”的制度实施以来，在新股快速的发行过程中，打新成为全体股票投资者的全民行为。然而，分级基金的A、B及母基金均无资格成为打新股的底仓配置。这也成为中小股民放弃分级产品转道股票市场的重要理由。

类似普通开放式基金

对于无法满足30万股票底仓的中小散户而言，按照规定，在二级市场无法买入分级A和分级B。即便申购了分级基金的母基金，也无法拆分为子份额。从5月1号起，对于散户而言，分级基金的作用类似于开放式基金，他们可以自由的申购和赎回基金，但却无法分拆卖出。

张继强称，目前，分级A、B的30万元门槛究竟能将多少投资者拦在门外尚有争论。但个人投资者需要前往营业部面签，方可在新规后交易分级基金，微观调研显示，面签情况并不理想。至少新规实施初期来看，面签与否甚至比门槛本身更加重要。不难推断，分级B的买盘将在新规实施初期大幅减少，这也将是未来一段时间比较显著的一个“预期差”。

实际上，分级新基金早已遭停发。而现有的一些非主流品种极有可能遭遇淘汰。至少，这样的情况已经在中融白酒等10只最后一批深交所分级基金提前上演，自成立以来它们的份额无法上市，成为“跛脚”分级品种。

从最后一批分级基金的境遇来看，主要存在两种趋势，一是清盘，另一种是转型为LOF（上市型开放式基金）。中融白酒、银华一带一路、建信有色、银华国防四只基金清盘，而国泰新能源车、融通大农业、鹏华医药、交银环境治理、信诚基建工程、前海农业6只基金转型为LOF产品。而在业内人士看来，未来被淘汰的分级基金数量将有所增加。

“分级基金的规模将是牺牲品，未来流动性将下降并向几大龙头品种集中。” 张继强续称。

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