丰岭资本金斌：A股市场迎八年来最大变局

来源: 全景网   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：在丰岭资本董事长金斌看来，中国资本市场正在迎来中长期的重大变化，传统价值投资观念将回归主流，市场也将回归于真正的价值创造，A股市场将迎来八年来的最大变局。

去年下半年以来，市场走出分化行情，低估值大盘蓝筹股扶摇直上，高估值成长股掉头向下。进入2017年二季度以后，市场分化呈现极端状态，除了少数“漂亮50”概念股屡创新高以外，其余个股呈现普跌状态。如何理解这种市场态势？接下来如何把握投资机会？

在丰岭资本董事长金斌看来，中国资本市场正在迎来中长期的重大变化，肇始于2009年的“事件驱动+制度套利”模式或将寿终正寝，传统价值投资观念将回归主流，市场也将回归于真正的价值创造，A股市场将迎来八年来的最大变局。

游戏规则不同

从2009年开始，中小市值公司表现抢眼，尤其是壳公司堪称超级大牛市，让价值投资者一度无所适从。在金斌看来，其原因在于A股并不是一致的市场，无形中有两个市场，两个市场运行着完全不同的游戏规则。

第一个市场的游戏规则是“事件驱动+制度套利”，最典型的就是壳公司，在一二市场间做价差套利就可以赚得盆盈钵满。除了极少数的真正成长的公司，大部分受市场追捧的公司仅仅是因为壳的价值，“看基本面和估值，就会输在起跑线上”。

第二个市场的游戏规则，依然是基本面和估值，这与港股、美股等全球主流资本市场的游戏规则差别不大。事实上，在2008年以前和2016年以来，A股市场同样适用这种价值投资理念。

金斌认为，虽然A股整体估值看起来并不便宜，但大部分泡沫在第一个市场，第二市场中的大部分公司，估值水平与海外主流市场相当。金斌说：“未来的二级市场投资，只要能规避第一类市场的各种陷阱，辅以专业的基本面分析及估值，就有望获得稳健的超额收益。”

在中小市值公司的牛市中，大量投资者持续进行一二级市场套利，小市值公司鸡犬升天，不少百亿市值的公司，隐含二三十亿元的壳价值预期。但随着IPO加速推进，壳资源稀缺性不再，价值投资理念随之开始回归。在金斌看来，从2016年下半年开始，A股市场就开启了这种回归价值的风格转换，预计这个过程可能会持续三五年甚至更长。

对于接下来的市场，金斌认为两极分化将会持续。一方面是中小市值公司特别是壳公司牛市彻底走到尽头，除了少数真正成长股以外，靠概念及壳价值的公司，未来几年都将面临熊市考验，尤其是过去几年实施大规模定增的公司，未来会形成较大卖压；另一方面，价值投资观念将重新回归主流，在实体产业有较强竞争力的公司，有望迎来一轮牛市。

随着近期贵州茅台、美的电器、格力电器等白马股股价屡创新高，关于“漂亮50”和价值投资的话题也变得热门起来。这让信奉价值投资的金斌感慨风水轮流转：“两年前谁有勇气公开谈论基本面和估值”？

看好三个方向

对于接下来的投资策略，金斌简单概括为“一个回避，三个重点方向”。一个回避，就是尽量回避各种中小市值的伪成长股；三个重点方向：一是受益于企业部门资产负债表修复的企业；二是受益于行业集中度提升的企业；三是受益于结构性改革的机会。

对于受益于企业部门资产负债表修复的企业，金斌认为，今年以来政府和居民一直在持续加杠杆，而企业部门在持续降低杠杆，加上大宗商品及房价的快速上涨，很多企业的经营效益有较大好转，企业部门的资产负债表得到很大修复。他说：“过去投资者因为担心企业部门资产负债表的质量，而给某些行业及公司的估值打了较多折扣。在新的经济背景下，这类企业会有估值修复的机会。”

对于行业集中度提升带来的投资机会，金斌认为需要重点关注估值合理、中长期市场份额及议价能力可以提升的企业。在经济从高速增长回落到一个正常增长的过程中，许多行业的集中度会上升。虽然行业增长会放缓，但是优质企业的市场份额及议价能力会得到提升，依然会带来利润的快速增长。特别是一些看起来不太“性感”的行业，在过去几年的投资逻辑中，部分优质上市公司的估值水平并没有反映未来的增长潜力，这就会带来取得超额收益的机会。

对于受益于结构性改革的机会，金斌认为，在过去粗放式增长过程中，许多投机取巧、搞政策套利的企业和机构捞到了不少好处，有时候甚至发生劣币驱逐良币的现象。在经济增速回落的过程中，结构性改革会带来一些行业利益格局的重新划分。在这个过程中，部分有利于提高社会效率、真正为社会提供有价值产品和服务的企业，可能重新走向良性发展的正轨，随之而来的就是较好的投资机会。

(编辑：田跃清)

来源: 全景网

冷夜

责任编辑 专注网贷 支付领域