大资管增值税税率不一，或导致税收套利

来源: 蓝鲸财经 朱丽婷   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：不同类型机构间增值税税率的差异化规定，引发了市场对于税收套利和通道业务的讨论。

最新下发的56号文将资产管理机构划分为三大类，分别适用不同的税率和应税范围。相比之下，银行、券商等自营类机构税负最重，公募基金税负最轻，其他各种资管机构都被归为一类，税负介于前两者之间。

不同类型机构间增值税税率的差异化规定，引发了市场对于税收套利和通道业务的讨论。部分分析人士认为，三类机构的增值税规定存在差异，可能导致套利行为，通过委外或能实现避税。也有业内人士持相反观点，认为当产品嵌套多层时，征税将穿透到产品底层，有利于监管层对通道业务的监管，通道嵌套产品规模会有所收缩。

三类机构增值税税负差异较大

综合36号文、140号文、2号文、56号文中关于资管行业征收增值税的规定，目前明确了资管产品运营过程中应税行为的增值税缴纳人为“管理人”，即各资产管理机构。增值税“应税行为”有两部分，一是管理费收入，按照现行规定缴纳6%的增值税;二是资管产品投资过程中的收入，包括买卖价差和利息收入，具体税率根据机构类型和底层资产划分。

中金公司根据系列文件，将市场上开展资产管理业务的机构划分为三类：一是自营类机构，包括银行自营、保险自营、券商自营等;二是公募基金公司，基金专户不纳入该类别;三是资管类机构，包括券商资管、保险资管、信托、基金专户、私募基金、基金子公司等。

自营类机构税负最重。最新发布的56号文不涉及自营类机构增值税的规定，按照原有规定，自营机构需根据底层资产缴纳6%的增值税，可用进项税抵扣。

公募基金适用税率具有相当大的优势，56号文将增值税率由原定的6%降至3%，按照简易计税法计算，不能抵扣。买卖价差免税，买卖股票、利率债、公募基金、同业业务的利息收入免税，其余利息收入征收3%的增值税。

资管类机构税率介于前两者之间，增值税率也降至3%，不能抵扣。除买卖股票、利率债、公募基金、同业业务的利息收入免税外，所有买卖差价和利息收入均需缴纳3%的增值税。

或导致税收套利

由于不同类型机构的增值税规定存在显著差异，很可能导致资金走通道实现税收套利，由于公募基金独有的税收优势，委外定制基金可能会更受欢迎。但当前监管机构对定制基金的监管比较严格，3.17委外新规会在一定程度上抑制通过定制基金避税的问题。在增值税对通道业务的影响问题上，市场主要存有以下两种观点：

中金公司和东北证券认为，法人主体和资管产品存在金融类业务的税收核算差异，将进一步导致通道套利。由于银行等金融机构自行投资将要对买卖价差和利息收入负担6%的增值税，如果没有足够的销项税抵扣，那么极可能选择通过公募基金等资管机构投资，通过委外享受税收优惠。

而更多的券商则分析，增收增值税或导致非银机构通道费率提高，通道业务吸引力将大幅下降。以券商资管为例，目前80%的规模均为通道业务，今年的通道费率约为万分之五，按照新的增值税规定，通道费率或将翻倍。

申万宏源证券、浙商证券提出，增收增值税会减少嵌套、降低杠杆。当产品嵌套多层时，每一个管理人都要按规定缴纳增值税，例如银行理财对接基金子公司再嵌套信托计划，则银行、基金子公司、信托都要缴纳增值税。出于合理计税的考虑，产品可能穿透至底层资产，有利于监管层对通道业务的监管。同时，产品的成本上升，将影响产品的收益率，资管嵌套产品规模或有所收缩。提高通道业务的成本和非标业务的成本，将促使银行资金回流，进一步降低金融杠杆。

目前来看，系列文件对银行的影响大于非银机构。银行保本理财、借道专户、信托等的委外业务利润空间会受到挤压。而对公募基金公司的委外定制基金来讲，华泰证券指出，新规产生正反两方面影响。一方面开征增值税提高了成本，压缩了利差，可能会由于税收的因素导致产品收益无法覆盖成本，从而导致到期不续做或赎回;另一方面，公募基金的税收优惠客观存在，仍然非常具有吸引力。这两方面因素孰大孰小，还需要进一步观察。

需要注意的是，监管层打击空转、围堵监管套利的主基调并未改变。对公募基金的税收优惠，是因为普通公募基金主要服务普通投资者，以机构投资者为主要客户的专户产品则不享受减税待遇。此前市场上出现大量的委外定制基金，以普通公募基金的形式运作，这些存量的委外定制基金或能享受税收倾斜红利，但3.17委外新规的出台，已在很大程度上加大了新成立委外定制基金的难度，靠监管套利的公司注定走不远。业内人士评价，在去通道、严监管的大环境下，业务结构良好、主动化程度高、转型积极的资管机构将突围，重通道的资管机构亟待转型。

（编辑：杨少康）

来源: 蓝鲸财经 朱丽婷

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