资金跑步进入新兴市场 “特朗普效应” 还能撑多久？

来源: 第一财经APP 张苑柯   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：2017上半年已然过去，受到世界关注的美股股票指数屡创新高，科技股领涨，标普500指数成分股企业的利润增加了16.5%，是6年来的最大涨幅。至此，市场对美股市场的兴旺到底源于科技股的带动以及企业基本面良好的影响，还是全然得益于“特朗普效应”众说纷纭。

有观点认为，“特朗普效应”不及预期，这位总统提出的政策若不能得以按时落实，“特朗普效应”或处于破灭边缘。

虽然美国股市表现亮眼，但论及年初至今最佳表现的股票市场，亚洲股市首当其冲拔得头筹。在估值并不便宜，央行货币政策亦充满变数的当下，持续有资金流入新兴市场的股市和债市。

另一方面，欧洲股市在经历长达10年净流出后，投资者对该地区市场的兴趣愈加浓厚。欧洲市场情绪好转与政治风险减弱及经济基本面改善一致。

特朗普效应破灭了吗?

美国总统特朗普去年11月当选以来，美国市场出现了最强劲的增长，股市市值持续增加并接近4万亿美元，标普500指数上涨13.8%，纳斯达克指数上涨19.7%，道琼斯工业指数上涨16.9%。

特朗普近日多次发推文，将美股的上涨归功于自己。他在上周四在波兰首都华沙的讲话中表示，由于近期美股三大股指不断创下记录新高，每个人都变得很富有，除了他自己。“就个人而言，我一无所获，但这没什么，其他所有人都在赚钱，这样很好，我很开心。”

据悉，特朗普在财政预算上，未能与国会取得共识，美国政府即将面对触及债务上限的风险。虽然特朗普效应不及如期，但美股在盈利支持下仍然创下新高。

然而，加拿大皇家银行的分析师发现，那些曾在特朗普当选后连续数周上涨的股票本该最受益于他的经济计划，现在却重归平淡。而细究股市的上涨的原因，则大部分归功于几大科技巨头股价的拉动，美国市场对经济前景的预期已经跌至大选以前水平，此前一度提振市场信心的“特朗普效应”已现疲态。

2017年以来，企业盈利向好及环球扩张愈发同步的信号提振了投资情绪，并抵销了商品价格偏弱及各种地缘政治因素的负面影响。富兰克林邓普顿认为，目前美国经济基本面强劲，而且具备处于经济周期中期阶段的经济体所拥有的特征——经济活动增加，但通胀维持温和。

事实上，美国正经历163年来历时第三长的经济扩张周期。虽然经济前景不俗，但投资者亦留意到，大部分的估值指标显示美国股票逐渐变得昂贵。尽管如此，在高增长行业仍然找到一些投资机会。

富兰克林邓普顿投资(亚洲)销售业务副总监黄德泰认为，从股票投资的角度来看，除了希望特朗普政府提出的预期税收及监管改革，可能产生积极作用之外，更需要倾向关注特定的公司基本面、核心经济背景及更宏观的长期增长趋势。

值得注意的是，在美国加息缩表、欧洲紧缩尺度或将放宽的环境下，市场情绪逐渐升温。而全球通胀的增长也将带来更加明确的加息信号。回顾2004年至2006年6月间，美联储共进行了17次加息，利率从1%一路上调至5.25%，在此期间表现较好的资产类别包括美国房地产投资信托基金、能源基础建设、美国小盘股以及亚洲政府公债。

美盛环球资产管理业务拓展董事、中国大陆及香港区主管曾劭科表示，在此背景下美国小盘股或迎来一波增长，其原因有三：首先，在减税政策的刺激下，美国本土消费预计将会上涨。其次，企业所得税的降低也将减轻美国企业经营成本压力，利好公司成长。第三，在特朗普政府4月底公布的减税计划中，提出了对美国企业海外利润实行一次性遣回的征税优惠，预计这一政策将促使一万亿美金左右的企业海外营收回流美国。

从历史数据来看，通常在夏季，美股或有机会出现短期调整，未持有美国股票的投资者，或可趁市场回调逐步买入美股增加投资比重。花旗香港高级副总裁、财富策划部主管张敏华表示，较为看好美国金融工业。非必需消费品及能源行业股票，但建议计划高追科技股的投资者要小心选择。

新兴市场浪潮重现

渣打中国财富管理部日前发布的《2017年下半年全球市场展望》(下称“展望报告”)显示，全球经济很可能将继续延续高增长、同时通货膨胀低于预期的态势。渣打银行预计，美元在下半年不会大幅走强，因此欧元区和亚洲(日本除外)将在当地企业盈利增长的推动下走强。

美联储已表示将继续加息，以便在现时的成熟周期最终转向时，能够有恢复货币刺激的余地。由于美联储希望在其准备利率政策正常化的整个过程中，尽量不要抢先进入衰退，因此可能采取比较循序渐进的加息步伐。

展望报告指出，从宏观经济角度，下半年全球经济最有可能面临的情境是再通胀或者低通胀/低增长。然而由于全球范围内通胀率的走低，增加了低通胀/低增长这一情境发生的可能性。幸而欧元区和亚洲(日本除外)的经济走强，抵消了美国经济增长的放缓。

从政策层面，美联储很可能在未来一年内在高就业-低通胀的环境下加息两次，而低通胀环境将使欧洲央行在选择退出刺激政策的时机上更加游刃有余。

有业界数据显示，今年上半年分别有260亿美元流向欧洲市场，350亿美元流向新兴市场。新兴市场浪潮呈重现之势。

自2009年金融危机以来，市场经历低位回升，其中美股的累积升幅最大，共计260%。在新兴市场的带动下，全球股票市场的回报率超过10%，而全球债券市场的回报率也逾5%。

然而下半年全球经济仍然面临着巨大的不确定性。

张敏华认为，美元的弱势是资金偏向流到新兴及亚洲市场，促使新兴市场和亚洲股市表现较佳。今年6月，中国A股正式被纳入MSCI新兴市场指数，以及债券通开通，进一步为中国投资市场与国际市场接轨提供助力。花旗预计A股占MSCI新兴市场指数的比重，可能会由2018年8月的0.73%，增至2030年的20%。

在美联储加息周期、通胀温和的环境下，外资亦加速流入新兴亚洲债券市场。2017年4月，外资流入亚洲债券市场的资金环比增加了一倍多至98亿美元，创下自2015年以来的最大单月资金流入规模。而从今年年初至5月中旬，已有181亿美元的外资流入中国、印度、印尼、韩国、马来西亚及泰国这几个新兴亚洲债市。

花旗预计，2017年下半年，资金或许会继续由美国流向其他非美元地区，特别是累计升幅小、估值较低的欧洲和新兴市场。

曾劭科认为，这是因为不少亚洲国家或地区因基本面改善，已经获得了与部分欧 洲发达国家相同的政府信贷评级，然而相对于欧洲市场，评级相同的亚洲当地货币债券显然拥有较高的收益率。

无独有偶，黄德泰亦表示，今年新兴市场(特别是亚洲)的氛围亦保持乐观，该资产类别亦持续吸引资金净流入。“新兴亚洲经济体基本上已针对美国加息作出调整，在多个政府推出利好营商政策和宏观经济表现不俗的支持下，货币及股市已开始大幅回升。”其认为，由于企业盈利显着改善，新兴亚洲股票的平均估值仍相对便宜，应有助于该地区股票继续走强。

（编辑：郑惠敏）

来源: 第一财经APP 张苑柯

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