万融富大并购 谁是最大赢家

来源: 北京商报记者 阿茹汗   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：在637亿元的合作落听之后，这场被万达董事长王健林称为三方共赢的世纪并购到底带给了万达、融创、富力怎样的改变？在这笔生意中，谁是最大的赢家？最后入局的富力又为何愿意接下沉重的酒店资产？

万达：轻资产与降债务

对于万达来说，三方的生意与融创一对一不同的，主要有两点：第一是价格。此前，融创与万达达成13个文旅项目和77家酒店的交易总价为632亿元，其中还包括万达向融创提供的委托贷款296亿元；而7月19日，王健林透露，由于合作有了调整，交易总价也由之前的632亿元增加至637亿元，加上回收往来款，万达可以从这笔交易中获得680亿元的现金。

根据随后发布的三方公告，原本作价295.75亿元的13个文旅城，每平方米提高约200元，融创以438.44亿元收购前述13个文旅项目的91%股权，并由交割后项目承担现有全部贷款约454亿元；万达予以融创中国的296亿元委托贷款“取消”；融创336亿元收购万达的77个酒店资产包，打折出售给第三方富力地产。富力地产以199.06亿元收购该77家城市酒店全部股权。签约后两日内付20亿元定金，2018年1月31日前付清全部转让价款，完成酒店交割。77家酒店的酒店管理合同不受本次转让影响，继续执行，直至合同期限届满。

和此前交易内容不同的是，万达也不用付出296亿元委托贷款，但流动性却大大改善：7月19日王健林首次对外交底万达商业负债情况显示：本次转让以后，万达商业的贷款加债券约2000亿元，账面现金1000亿元，这不包含13个文旅项目的300亿元。本次转让后万达再收680亿元现金，账面现金达到1700亿元，现金流将大幅改善，万达将清偿大部分债务。

第二是合作伙伴的合理性。万达与融创之间的合作不言而喻，如果没有富力的加入，万达虽然能够卖出同样的资产，但一方面需要提供给融创委托贷款，融创的负债压力也很大，同时对于对酒店业不是十分精通的融创来说，接盘77个酒店的结果，很可能是要再次甩卖。相比而言，拥有酒店运营经验的富力，同样也是万达的合作伙伴，双方在去年底已经达成过一份关于合作运营商业综合体的合约。

融创：并购出超级企业

相比于万达来说，融创此番交易惟一一个不太容易理解的地方，便是对文旅城的“加价”：根据三方公告，融创相比于此前与万达一对一的合作，购买文旅城的成本，每平方米多了200元，换句话说，酒店资产包打折的差价部分，不但被加到了文旅城里，还有所提价。

“老孙做了一盘大生意，如果不提价，一来富力未必愿意接盘重资产的酒店业务，那对于融创而言，压力只会更大，二来是文旅城本来就够便宜，就算是提价也在合理范围内。”知情人士算了笔账：交易对价加上13个文旅城450亿元总负债，老孙获得近5000万平方米的土地储备平均成本每平方米只有1700元，如果按照孙宏斌所言的账面200亿元现金计算，实际支付的对价只有200多亿元不足300亿元。

这还不是最重要的，通过此番并购，一直处于二线地位的融创将有冲击一线梯队的底气：并没有很高的负债、超级土储、合理的一二线城市布局，如同王健林所言，融创通过此次收购，预计两年将进入行业收入前两名。

富力：登顶最大酒店主

相比于万达和融创长期的你侬我侬，富力此番入局可谓意料之外，但又在情理之中。

意料之外，指的是在全行业流行轻资产的情况下，富力愿意接盘如此大规模的重资产，特别还是酒店业务。“投资大、回报周期长、管理专业性强”是行业对于酒店资产共同的认识。拥有长期酒店自持经验的富力显然不可能不知道这一点。

为何会在此时入局？交易三方的公告或许能说明一切：原本作价336亿元的77个酒店资产包，富力只需要付出199.06亿元便收入囊中，换句话说，仅此一项，富力便提前将百亿浮盈收入囊中。

不仅如此，作为曾经的华南虎，富力这些年扩张之路并不顺利，早已被昔日同伴甩在后面，加之一二线城市的拿地成本高企，富力想要在公开市场获得资源的难度越来越大。为此，富力此前也将旧改和酒店作为自己另辟蹊径的两大板块，此番低价获得万达酒店资产，富力一跃登顶全球最大酒店主，如果未来能够合理对相关资产包进行资本运作，富力的流动性压力并不一定会很大。

（编辑：郑惠敏）

来源: 北京商报记者 阿茹汗

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