央行咄咄逼人, 余额宝谨小慎微, 你的钱包呢?

作者: 蔡凯龙   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：一方面是央行把同业存单纳入MPA, 另一方面是余额宝调降个人额度至10万，两个看似无关的公告之间有什么联系？

金融研究员最怕周末。

因为重大的金融政策和措施，大都在周末发布，为的就是给市场一个充分解读和消化的缓冲时间，避免造成市场交易的非理性波动。  

而这个即将过去的周末，金融研究员又要加班了。

上周五晚8点多，央行发布了2017年第二季度《货币政策执行报告》。根据该报告，央行拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA（Macro Prudential Assessment，即宏观审慎评估体系）同业负债占比指标进行考核。

几乎同一时间，余额宝的管理公司天弘基金发布公告：自从8月14日下周一起，余额宝持有额最高不能超过10万元，已有存量不影响。

一方面是央行把同业存单纳入MPA, 另一方面是余额宝调降个人额度至10万，两个看似无关的公告之间有什么联系？难道仅仅是时间的巧合？这对我们有什么影响？

MPA即宏观审慎评估体系，是央行2016年开始推行的防范系统性风险的重要工具。简单说，MPA是央行考核金融机构的“成绩单”。

央行通过不断完善的全面考核指标，每季度对金融机构打分。根据打分结果把金融机构分为“优秀、正常和不达标”三档。央行以此为标准区别对待：对优秀的金融机构执行最优档的激励，给予比较优惠的准备金利率；对不达标的给予适当的约束甚至惩罚，比如限制其金融市场准入等。 因此MPA成为拴在金融机构身上的“缰绳”，确保其无法演变成引发系统风险的脱缰的“野马”。

由于MPA的重要性，央行对MPA考核指标的任何调整，都能体现出央行的监管重点和方向。最近一次重要调整，是在2017年一季度MPA考核中，央行首次把表外理财纳入MPA, 体现出央行抑制理财规模过快增长，防范“影子银行”风险的决心。

而如今，央行准备把同业存单纳入MPA,这意味着什么？

所谓同业存单，是由存款类金融机构（主要是银行，还有一些农村合作社等）在全国银行间市场上发行的定期存款凭证，是一种货币市场工具。其实就是银行和银行之间短期借钱的一种凭证。居民在银行存定期存款，相当于银行跟居民借钱，发给居民一张存折作为凭证。而银行跟银行短期借钱，发的就是同业存单。

同业存单发展迅猛。随着利率市场化的推进，同业存单产品在2013年问世，在短短4年内，同业存单的余额已经突破了8.46万亿。相比之下，投资人熟悉的货币市场基金，首次出现于2003年，至今发展14年，规模为5.1万亿，其中单余额宝的贡献三分之一，达1.43万亿。

央行关注的不仅仅是同业存单过快增长的规模，更重要的是其用途。央行推出同业存单的本意在于帮助存款机构补充其流动性，但很多银行却用它来对接一些金融理财产品，主动加大了杠杆和风险，甚至利用央行给予同业存单的特殊优惠进行套利。央行此次把同业存单纳入MPA考核, 为的是更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，遏制滥用同业存单所积累的风险，引导金融机构做好流动性管理。

同业存单跟余额宝什么关系？

因为同业存单的期限短，流动性好，风险低等特点，符合货币市场基金的投资要求， 因此包括余额宝在内的250家货币市场基金都会持有相当一部分同业存单。 根据中金公司研究报告显示，2016年，货币市场基金里持有资产中有22%是同业存单。

央行剑指同业存单，而余额宝同时公告，不免让人猜想，两者的因果关系：可能受到同业存单监管加强的影响，余额宝因此调降额度。

然而，真实数据一举推翻了我们的猜想。

 ▲余额宝2017年2季度报告

余额宝2017年2季度报告显示，在6月30日，余额宝只有2.37%资产持有同业存单340亿元，只占整个同业存单市场0.4%的微小体量。央行加强对同业存单的监管，对余额宝本身影响微乎其微。

而且，作为拥有3亿用户的余额宝，任何调整都要经过系统反复全面测试，因此不可能因为央行公告而随即调整额度。余额宝在5月份已经调降过一次：从100万降为25万。有理由推测此次余额宝的调降是几个月前就规划好的，是有计划有步骤的推进。

单单从同业存单影响余额宝的角度，我们不得不相信周末的两个公告只是个时间的巧合。 然而，如果我们放在大背景下研究，央行扩大MPA和余额宝主动降低额度，其中有着千丝万缕的联系。

就在一周前，也是在8月4日周五晚上（可怜的金融研究员，又毁了一个周末），央行发布的《中国区域金融运行报告（2017）》，首次提出正在探索将规模较大、具有系统重要性特征的互联网金融业务纳入宏观审慎评估的可行性。

7月，全国金融工作会议上提到：“加强互联金融监管，强化金融机构防范风险主体责任”。

3月，政府工作报告提出“互联网金融等累积风险要高度警惕”。

从金融大环境上看，金融监管进一步趋严，把互联网金融逐步融入金融监管体系是必然趋势。

而余额宝拥有3亿用户，管理的资产相比2016年年末快速增长了80%达到1.41万亿，超过招商银行所有个人储蓄用户余额。这样一个庞然大物，必然是央行未来扩大MPA考核的重点对象。

未雨绸缪，余额宝最近动作频繁。

从公开数据来看，余额宝从2016年第2季度开始大幅减少持有同业存单，即使总资产额大幅增加，同业存单占比反而从高峰的18.6%降低到目前2.4%。

与此同时，余额宝在三个月间，连续两次主动调降最高限额至10万，符合余额宝作为“个人小额现金管理工具”这一定位，避免部分用户把余额宝当成主要投资工具，进一步分散了持有人的资金集中度。

余额宝通过开放货币基金代销渠道，将博时合惠等同类货币基金产品纳入余额宝代销通道，意在打造多个“类余额宝”产品，避免把鸡蛋放在一个篮子里。

这些都是为了控制余额宝过快的增长速度，降低基金管理压力，减少行业过于集中带来的风险。

从这些举措看出，余额宝也意识到作为领头羊所带来的责任，积极配合监管，主动加强风控和合规性，为未来纳入央行MPA体系做好准备。

目前央行精心呵护货币市场，人民币重新回到上升通道，流动性继续改善，货币市场基金的回报率整体持续走低。

而央行计划把同业存单纳入考核，必将大幅抑制同业存单的供给，造成价格上升，利率下降。同业存单最大的持有者货币市场基金，因此同业存单的利率下降自然会传导到货币市场基金市场，导致其回报率也相应降低。

用户买货币市场基金，除了关注回报，也看中其方便性。但是余额宝这次调降额度，将会对闲置资金较多的用户产生较大的影响。

以前可以通过余额宝管理大量闲置资金，做到投资和消费两不误，现在处置10万以上的闲置资金就得斟酌利弊。如果大额资金早就已经在余额宝，就要考虑8月14日新规后只能移出没法移入的问题，比然使投资者增加持有时间，减少把投资转换成消费的次数。如果还没有买入余额宝，就要考虑是否选择其他同类货币市场基金。

在目前利率下行的环境中，建议有大量闲置资金的用户，将随时要用的资金分散在包括余额宝在内的多个货币市场基金，剩下的转而投向银行固定收益的短期理财产品，这样可以达到回报最大化。

金融“回归本源”是全国金融工作会议提出的四大重要原则之首。 

在这个原则指导下: 央行把同业存单纳入MPA, 使其回归流动性管理的功能，防止其成为加杠杆和套利工具；余额宝进一步调降额度，让余额宝真正成为“余额”的管理工具而不是大额投资渠道。

央行“咄咄逼人”，余额宝“谨小慎微”，为的都是让金融产品回归其本质。

（编辑：杨少康）

蔡凯龙

著名财经评论员，金融科技专家，中国人民大学金融科技研究所高级研究员、前火币集团首席战略官