姚余栋：没有股票众筹大胆探索就没有创新型国家

来源: 腾讯财经   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：不忘初心，方得始终，不要因为互联网金融出现了一些乱象，把最需要的股票众筹给忘了。

由杭州市人民政府主办的“2017杭州湾论坛”于11月3-4日在杭州举行，主题为：新时代，新金融，新经济，大成基金副总经理兼首席经济学家、原央行金融研究所所长姚余栋出席并演讲。

姚余栋表示没有股票众筹大胆探索就没有创新型国家，虽然可能说这个话有些言重，但是并不是危言耸听。在很多情况下融资并不能单单靠银行或者PE去做，因为如今的中国小微企业很多都存在一定程度的资产和负债风险，这使得它们很难在银行融到资金或者会承担较高利率。股票众筹或许是一种解决小微企业融资难问题的良药。在很多国家的实施案例也可以证明这种模式是正确的。

以下是演讲全文：

姚余栋：谢谢主持人，谢谢大家！

大家看这个题目，跟各位领导、各位专家、各位新一线的朋友们，媒体汇报的是没有股票众筹大胆探索就没有创新型国家。

大家觉得这个会不会危言耸听，能不能靠银行，靠PE去做，这个是不够的。所以我想就是说，这个事情不让我们吃后悔药，有的时候需要我们及早做，这就是大汇报的探索和创新，或者是互联网股权融资的必要性和紧迫性。

还有以前人民银行研究所的时候有5432方案，我们看一下这个股权融资。要提高直接融资比重，这个是非常重要的，我们现在的直接融资比重是25%，银行占了大约75%。我们要提高到多少？我觉得再过20年，就是五五分成，就是银行和资本市场五五分成就是很了不起的。这是一个合乎漫长和艰辛的过程，这就是为什么第五次金融工作会议副说，就是因为直接融资，如果去掉债券那块，那就是一个给实体经济注资。新金融的最高层次，我认为不是怎么样的去做债券类的产品，而是做股权类的产品。只有股权才能避免长远的加杠杆。

我想这个道理不证之明的道理。

我们看一下美国，JOBS法案，经过快十年了，也取得了初步的成功。现在他已经由危机，迅速通过了国会，实施以来，包括不它的法案的第三条款，众筹条款，已经实施两年了，看来效果还是不错的，至少没有非常负面的影响。它很重要的一点，就在于降低了门槛，加强了信息披露，同时事实上做了一个小额公开发行的，虽然带有一定的豁免的程度。

大家看看纳斯达克是创历史新高，不光是道琼斯股票指数，它很多的大量的企业，不像以前，2015年IT泡沫，似乎没有特别说纳斯达克是泡沫。我觉得还是有一定质量的创新，跟这个法案还是有一定关系的。

我们看这个，这个是非常著名的股票众筹的平台，这个平台成立七年了，从2010年开始成立的，这是他的网站上。他现在已经开始成立一个生态圈，你要是这种风投都要到他那里去，而且已经开始找工作了，帮着找工作。所以天使级的、风投的，那儿逐渐汇集。他已经做多少个企业？已经成功完成了1600个企业融资，总共是大约有注册的公司有330万家，融资金额超过6亿。除了在中国之外其他地方都很成功，这就是一个互联网众筹平台，才成立七年，1600多个，有三百万个企业这儿，多么巨大的量，你看看世界上哪家的PE的量能够跟它比，它是平台，不是工厂，这就是创意。大家想想更多的PE是IPOD，往往在前端就比较少，它是诱导前端。

这样一个明显的例子证明了股票众筹的模式是成功的，而我们国家我们看一下，我们现在中小微企业融资应该说融资难、融资贵，比以前更严重了。为什么？有很多原因组成，一个就是融资渠道单一，主要来自银行，风险上升。现在三个B的企业评级基本是10，银行往往怎么办？银行有困境，如果低于10贷，是行业上不可持续的，低于10以下的贷款给小微上，高于10以上是道德上不可持续的。这个是融资难、融资贵比以前更严重。

我们的担保体系刚刚开始在建立，很多了，这个是世界性的难题，我们今天，我们中国的漂亮一百生成的今天，在茅台酒突破600块钱一股，我们的中小企业生存更艰辛，这是比较严峻的。银行行不行？靠不靠银行融资，不可承受之重，为什么？凡是小微企业的，它的坏帐率往往都在3.8%以上。如果是制造业和批发零售是5%以上，等于说如果都让银行系统去支持中小微企业，特别是很多的，它的坏帐很高，谁买单？最终我们银行也要健康发展，这个不是我们银行业能够承受的，全球也是一样的。首先银行业已经做的很好了，我们浙商银行都做的非常好，但这种系统性的难以承受这样一个融资难，融资贵。

我们看看我们的PE我们做的也已经很好，整个资产量超过公募了，我们有两万家PE，现在整个发展很健康和稳健的。如果搞市场是一万家，一共十万人，我们算一下服务了10个企业，而中国有大致上3500万个中小微企业，1/10的大数定律，有350个可融资，而我们的PE已经做的很好了，只能服务于10万家。就是一个PE，大家想一想是人员密集型的，不可能服务那么多，我们的PE假如说再增加10倍，到10万，也只能服务于100万家。所以PE做的也很好了，但是也满足不了我们巨大的一个中小企业，特别是具有创新型企业的需求。

所以怎么办？大家看看安卓的成功，特别通过互联网股权融资的，他一个企业囊括了130多万个，一个众筹平台就帮助至少一千个。如果我们一百个股权众筹平台就帮助10万个，这就是解决办法。

因为我们的可投资的企业量如此之大，这就是说不要去责怪银行，也不要完全的依靠PE，他们确实已经做的很出色了，只是这种办法我们还没有找到，比较有希望的股票众筹。互联网股权众筹有很多的方面，也是支持大众创业，万众创新的，有很多的普惠价值。

我们把股票众筹定位在哪里，我们有主板、创业板，可能在早期，就股权众筹，是在早期，叫做新五板。因为这个早期最重要，现在很多PE都IPO了谁管早期的，可能早期更能培养伟大的企业。所以众筹平台，我们一共有100家，带有股票众筹性质的，整个大约300家，处于萎缩状态。光产品众筹的模式也是一发而不可收拾，所以要探索，要探索这样一个植入。

人民银行牵头的十部委意见中，关于促进互联网金融健康发展的指导意见，说发挥股票众筹作为多层次有机组成部分的作用，更好服务创新、创业的企业，这是文件的要求。

不忘初心，方得始终，不要因为互联网金融出现了一些乱象，把最需要的股票众筹给忘了。

“五四三二一”，五是新五板，四就是分成大私募、小公募，所以它主要是一个大私募、小公募的层次。三在众筹中要分成，有种子，有天使，有成长。二是不能搞基金池，一是不能触犯法律红线，不能做非法集资。其中很重要的一种，还是希望能够在十部委精神的指导下，还希望能够探索，我觉得探索，其中很重要的，适当在未来的证监法修改中，可不可以允许小额公开发行的豁免，一中有的，二中就没有了，如果这次改不了就是十年之后了，十年之后，那我们什么时候要做创新型国家？大家想一想。

这个股票众筹坦白地说这个路是非常艰辛的，很不容易，比如说现在不允许共发行的，这是现在不能做的。未经备案不能开展私募，不能发假标，不能搞自融，如果数不准有十几项目，所以是很严格的一个限制。所以这条路一定按照现有的法规严格的遵守的情况。

现在中国互联网金融协会成立了互联网股权融资专业委员会，这个委员会也肩负着一个重要的职责，就是如下探讨在互联网股票众筹方面的一些好的办法，做深入的研究。我想今天能到这儿跟大家汇报，我觉得我们的企业数量太大了，这是我们的人口基数，我们有这么好的环境，有大众创业，万众创新，有供给侧结构性改革地还就我们相对年轻的人口，等到2035年就进入超老型社会了，怎么做创新型国家，至少有1/10的可以做的，而银行从系统来说是做不到这一点，PE也是做不到的，唯有已经初步证明成功的互联网股票融资，特别是众筹模式具有强大的效力，就有可能一个平台服务一千个，甚至是一个万个，我们一百个平台就够了，就能大大缓解，就能让很多小企业在出生的阶段它的股票融资。如果有这样的企业能够开始诞生之初，就获得股票融资，他就有可能经过我们的区域股票市场，走向我们的A股，就可能成长为一个伟大的企业。

所以，我觉得一定要把幼儿园做好，不要中国我们的创新和创业输赢起跑线上，谢谢大家！

（编辑：杨少康）

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