稳不住的黑天鹅：A股至暗时刻与资金的敦刻尔克

来源: 腾讯财经   

金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：经济基本面和资本市场治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”，但一些诱发性因素值得高度重视。目前，在“去杠杆”“降杠杆”操作层面，一些基层部门存在“竞赛式操作”“攀比式操作”的问题，如近期接连曝出信托去杠杆等消息，相关安排不够周全。

股灾逼停海量IPO。

上周五晚，证监会尚未核发本周IPO批文 —— 而在以往，证监会都是每周五晚上发布当周IPO批文的。

考虑到下周四就是除夕放假，只剩下三个交易日；所以本周五暂停核准IPO，意味着春节前应该都不会再发IPO批文了。

壹

海量IPO这项政策基石都被停掉，说明本周哀股大跌已经超出了证监会的掌控范围。原本“抑制”的政策导向，很可能被迫转变为“呵护”，至少短期不得不如此。

以往每次熊市，证监会都会把停发IPO作为呵护市场的手段之一。刘士余新政的“高明”之处在于，即便是熊市也能靠拉高沪指 —— 尤其是作为其核心的上证50指数，在指数一片大好的情况下，把IPO常态化。

这也是他的最大政绩所在：既保持了指数稳步向上的“慢牛”走势，又解决了IPO堰塞湖的问题。低调中把股市痼疾悄然解决，让哀股估值“和国际市场接轨”，也就是所谓的“港股化”。

一言蔽之：稳。

但本周美股这只的黑天鹅，他还是没有稳住。

刘士余是在2016年2月接任证监会主席一职的，至今已经整整两年。

他赴任那个月（如上图所示），恰恰是沪指2015年股灾以来的最低点 —— 这是挽狂澜于既倒；而之后，沪指则是稳健而完美的慢牛走势……

沪指从3100点涨至最高3587点，用了15个月的时间。结果2周的跌幅，就抹平了所有的积累。

为什么会大跌？

当然可以拿美股说事儿，但这只是外因、只是导火索。

证券日报2月10日头版刊发其副总编辑董少鹏的文章称，

经济基本面和资本市场治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”，但一些诱发性因素值得高度重视。目前，在“去杠杆”“降杠杆”操作层面，一些基层部门存在“竞赛式操作”“攀比式操作”的问题，如近期接连曝出信托去杠杆等消息，相关安排不够周全。党中央国务院确定的降低杠杆率的要求，是针对宏观经济杠杆率和特定领域杠杆率而言的，并不是眉毛胡子一把抓，不是搞一刀切。有的基层单位搞去杠杆比赛，是违背中央意图的。应该停止这种乱弹琴。近期如此暴跌，属于过度调整。

证券日报讲得有一定道理，去杠杆所导致的资金紧张，和这次大跌有密切关系。而且沪指下跌已有两周，并不是从美股暴跌的本周才开始的 —— 2015年6月开始的股灾，就是前任粗暴去杠杆所导致的。

简言之，下跌原因有二：一是金融去杠杆，通道不能续只能退；二是内生增长的好公司不多，集中在1月底的业绩预告爆出各种雷，让市场失去信心。

贰

但这些只是表层原因，本次暴跌还有内在结构被扭曲所造成的深层问题 —— 说到底，是债务危机在股市的体现。

本次上涨的主体一直是沪指和上证50，和中小创无关。不仅无关，中小创还是被打压的对象。

刘士余新政中，相当一部分政策都是为了打压小票所采取的手段，比如不允许跨行业并购，不允许炒作（四板特停）等，说到底就是绞杀包括私募和牛散在内的游资 —— 不单单因为这些人的猎物是小创，更因为这些人是把持着市场话语权的。

私募牛散们通常是这么运作的：选择合适的小票，长庄之。然后通过二级市场的抬拉形成高估值，再通过一级市场并购 —— 很多都是跨行业并购，让业绩跟上股价的脚步。然后通过抄概念，继续拉高，最后出货。

因为小票通过如此运作，形成了巨大的赚钱效应，所以获得散户疯狂追捧享受溢价。基于夺回话语权和重塑市场的需求，刘士余新政做了针对新的布局和系统性的绞杀。

比如曾在2015年5000点精确逃顶的明星私募 —— 辛宇的神州牧旗下鸿运神州牧11号产品，本月因跌破止损线被迫清盘。辛宇就是典型的游资代表，青睐炒小、炒壳，专注小创。

在上述运作过程中，无论一级市场的收购，还是二级市场的坐庄，都是非常耗费资金、需要大量弹药做储备的，这里面存在这巨大的杠杆 —— 尤其是大股东的股权质押。

针对性的对小创进行绞杀，把资金往蓝筹白马驱赶，一定会造成如下后果：在本就存量相杀的市场环境中、在资金有限的情况下，蓝筹白马每往上前进一步，将对小创造成剧烈抽血，让他们往后推三步。

小创不断退却，不但套牢场内资金，而且威胁到越来越多进行股权质押的上市公司实控人。如果继续下跌让大股东爆仓，上市公司易主，可能这家公司就没有太大价值了 —— 企业家才是公司的核心，银行拿到大股东也玩不转。

看起来很稳、也取得了不错效果的扶蓝筹白马，抑小创炒作的政策取向，实际上扭曲了市场内部结构；当这种扭曲到达一定程度的时候，绞杀游资就会逐渐变成绞杀大股东。

沪指也不可能长期和小创割裂开来，最终一定是会均值回归的：要么小创上行追上沪指，要么沪指下行一起受累。而这则取决于沪指往上的牵引力更大，还是小创向下的牵引力更大。

在小创持续下跌，套牢游资威胁大股东的情况下，再叠加资金紧张、业绩增速不及预期 —— 最终，美股下跌就像一根火柴，点燃了这一切。

小创最终还是把沪指的蓝筹白马一并拉下了马。

叁

如果说上证50和中小创，是石头和鸡蛋的关系，那么我坚定的站在鸡蛋这边” —— 因为鸡蛋可以出小鸡。

周期白马，16年末第一波，17年中第二波，18年初若还有第三波，就是五浪收尾了，再往上空间有限。小创目前虽孱弱，但短期暴力砸出来的大坑，很有机会成为阶段性底部区域，当然烂票还会跌，但不少内生增长的好公司已被砸到30倍以下。鸡蛋有生命有未来，石头终究是石头。

短期来看，小创超跌严重 —— 虽然海量IPO带来了很多垃圾，甚至可以说新发的IPO中，90%以上都不值得关注；但还是有不少优质公司跌到已经很便宜的位置，已经值得买入了。所以这轮下跌结束之后，小创短期应会有一轮反弹。

但中期来看，小创这轮下跌是否形成底部，依然还无法确认。虽然现在不少估值已经很合理，但通常底部一定是估值不合理的 —— 会便宜到令人发指，却仍无人问津。

挖坑之年的2018才刚开启，今年虽是大坑，但如果看得更远一些，也是机会。

金庸的武侠小说中，主角总是失足落坑，然后在坑中习得武林秘籍，功力大增。放在股市，道理也一样。

（编辑：杨少康）

来源: 腾讯财经

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