美联储下周大概率加息，央行会跟随上调逆回购利率并降准吗？

来源: 澎湃新闻 陈月石   

金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：不仅是上调公开市场利率，随着6月MLF到期量增加，市场对央行继4月后再度祭出降准置换MLF的声音也渐起。

又到6月。随着美联储大概率年内二度加息，宏观审慎评估（MPA）考核压力等冲击接踵而来，虽然资金面惯常不稳定的年中时点尚未真正到来，但市场对货币政策的讨论已经如火如荼。

无论是强劲的美国非农就业数据，还是最新出炉的美联储货币政策会议纪要透露的“下次加息可能很快到来”，在市场眼中，美联储在6月加息已基本没有悬念。而不少机构认为，继3月后，中国央行仍有可能小幅跟随上调逆回购利率。

同时，鉴于6月将有近5000亿MLF（中期借贷便利，俗称“麻辣粉”）到期，更有机构认为，央行不仅会上调公开市场利率，还会再度动用降低存款准备金率以置换MLF。

今年3月，央行在美联储加息后的第一时间上调逆回购操作利率5个基点，一个月后，央行下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点，这些金融机构将使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。

“上调逆回购利率仍有空间”

北京时间6月14日凌晨，美联储6月议息结果将出炉。

国泰君安在最近研报中指出，正如2017年3月、2017年12月，从中美利差、汇率等层面考虑，全球货币政策同步性在加强，中国跟随上调公开市场操作利率甚至非对称加息均有可能。

在今年3月美联储上一次按下加息按钮时，中国央行选择了跟随步伐：上调逆回购操作利率，幅度与上次相同为5个基点。

在随后的一季度货币政策执行报告中，央行进一步解释了原因。

央行称，2017年以来，货币市场利率持续高于公开市场操作利率， 2018 年以来虽有所收窄但仍有不小的利差，此次公开市场操作利率小幅上行可进一步收窄两者利差，有利于增强公开市场操作利率对货币市场利率的传导作用，也有利于市场主体形成合理的利率预期，约束非理性融资行为，对稳定宏观杠杆率可起到一定的作用。

“今年3月上调逆回购利率以来，DR007（即银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）与7天逆回购操作利率之间的利差确实有所收窄，但仍明显高于2017年之前的平均水平，这意味着央行仍有上调逆回购利率的空间。”兴业银行首席经济学家鲁政委认为。

从本轮美联储加息周期启动以来，中国央行在调整公开市场利率方面，多数选择了跟随。

2016年12月、去年3月和12月美联储加息后，在中国银行间市场上，包括逆回购、中期借贷便利（MLF）在内的货币市场利率都出现了上调。不过去年6月美联储再度加息，央行并未跟随上调公开市场利率。

“降准置换麻辣粉”呼声再起

不仅是上调公开市场利率，随着6月MLF到期量增加，市场对央行继4月后再度祭出降准置换MLF的声音也渐起。

中信证券认为，银行信贷规模的不断扩大的背景下，公开市场操作的短期性供给难以满足长期性需求，而调整存款准备金率能够较好地满足长期的需求，两种工具相结合，成为央行调节货币资金市场的有效手段。

数据显示，4月份降准的具体操作是置换MLF到期量，6月到期MLF量为4980亿元，高于4月份MLF到期量。

“从这个流动性缺口上看，依然存在着降准空间。”中信证券认为。

瑞银证券给出的降准窗口期则是6月底或7月初，具体微调政策的出台和落实步伐将主要取决于经济数据的变化。

“如果外部不确定性显著上升、国内需求大幅滑坡，政府可能会进一步微调宏观政策，包括提振居民消费、制造业和服务业投资，甚至小幅松动准财政支出的收紧政策，今年年内央行可能降准达200个基点。鉴于三季度将有1万亿左右的MLF面临到期、且季末流动性可能偏紧，央行有可能在6月底或7月初降准。”该机构认为。

不过，央行最新扩大MLF担保品的动作，让市场对货币政策的走向产生了分歧。

“政策部门可能已经意识到，不解决小微企业信用问题，仅仅依靠定向降准、置换式降准是无法从根本上解决小微企业融资难题。也就是说，央行近期继续采取置换式降准的可能性较低。”中信建投在研报中称，扩大担保品范围一定程度上有助于激发金融机构信用扩张热情，但在资管新规等一系列监管要求之下，传统房地产、基建与金融机构之间的信用派生机制受到极大约束，所以上述措施可能也是货币政策结构性工具的一种探索，并没有改变货币政策稳健中性的政策基调。

“从政策本身看，扩大MLF质押品范围和降准的目标并不冲突，但年内降准的时点还是要看数据情况，央行可能不会在6月就行动，两三个时间降准两次可能会让市场有货币政策宽松预期。”一位国有大行金融市场部人士表示。

（编辑：杨少康）

来源: 澎湃新闻 陈月石

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