货币市场“不差钱”，实体融资利率却居高难下

作者: 时代财经   

文/时代财经    魏子皓

本周以来，银行间市场利率继上周跌破2%后继续下行。8月8日，质押隔夜利率再度下跌近17.45BP，加权平均利率报1.409%，回到2015年以来的低位。最有代表性的7天期回购利率DR007出现近1.77BP的上浮，但加权平均价依旧在2.5%以下，报2.2594，与央行7天期逆回购操作利率（2.55%）形成倒挂。

这串数字的背景在于，一方面当前央行释放中长期流动性，另一方面银行放贷不积极，造成了银行的钱堆积在利率债和货币市场上，并没有流入实体经济，市场利率持续下行。

分析人士表示，现阶段流动性极为充裕，虽然货币政策仍为“稳健”，但内涵已经发生较大变化，政策实际上已经回到宽松状态，预计全月资金面都有望保持在超宽松的水平。

资金面相当宽松

8月8日，央行公开市场操作继续暂停。央行交易公告指出，目前银行体系流动性总量处于较高水平，受可吸收金融机构缴存的法定存款准备金等因素影响，故不开展公开市场操作。如此一来，央行已经连续14日暂停公开市场操作，上周公开市场有2100亿元逆回购到期，悉数自然回笼。

值得一提的是，在央行公开市场操作连续暂停后，上周五（8月3日）逆回购存量已归零。据Wind统计数据，本周央行公开市场无正回购、逆回购、央票到期，仅有周三（8月8日）1200亿元国库现金定存到期。

央行对流动性表述基调已经由“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”。因此，央行持续通过不对冲到期逆回购，实施流动性净回笼，原因只可能是短期流动性很充裕。

从货币市场表现来看，近期流动性的确很充裕，货币市场利率整体明显下行，已跌至近几年来低位，并与央行公开市场操作利率产生倒挂。

本周以来，银行间市场利率继上周跌破2%后继续下行。8月8日，质押隔夜利率再度下跌近17.45BP，加权平均利率报1.409%，回到2015年以来的低位。最有代表性的7天期回购利率DR007出现近1.77BP的上浮，但加权平均价依旧在2.5%以下，报2.2594，与央行7天期逆回购操作利率（2.55%）形成倒挂。

上海银行间同业拆放利率（Shibor）同样继续全线走低，特别是隔夜品种，已创近3年新低。8月6日，隔夜Shibor下跌19.10BP至1.422%，代表性的3个月Shibor跌5.3BP已不足2.85%。从历史上看，当3个月Shibor处于3%以下时，流动性均处于非常充裕的时期，市场流动性预期往往也非常乐观。

分析人士认为，流动性的宽松一部分原因是季末财政支出和7月央行持续的补充巩固。7月上旬，央行定向降准释放了7000亿流动性；中旬，央行进行1500亿国库现金定存招标，规模为2006年有数据以来最高；下旬税期过后，央行再施5020亿元MLF操作，此规模也是2015年有数据以来的最高。

银行间市场的“堰塞湖”

尽管货币市场利率出现“断崖式”下跌，创下自2015年以来的历史新低，但资金并未能顺利传导至实体经济。民生银行首席研究员温彬对媒体表示，今年市场利率中枢下行，但实体端的融资利率仍偏高，银行的钱堆积在利率债和货币市场上，没有流入实体经济。

“现在银行不缺钱，苏州四大行‘房贷不满5年，提前还款就收违约金’已经说明了一切，”某城商行小微金融部门负责人告诉时代财经，之前银行的大部分资金都是放在同业拆借市场里，随着监管收紧和大资管新规出台而退出的资金，短期还不知道应该投到什么地方。

上述负责人表示，“今年以来，央行持续号召银行服务小微企业，但多数小微企业都缺乏合适的抵押担保品，自身的经营状况同样存在很多问题。也就是，银行如果放款就是约等于给自己提高不良率。”

以此来看，目前金融流动性非常充裕，但因为银行放贷的不积极，导致再多的流动性都不能顺利转化为资本，在银行间市场形成“堰塞湖”。

川财证券研究所副所长冯钦远表示，社融数据同样显示，在经济下行压力较大的情况下，银行业贷款动力不足。由于小微企业受经济下行冲击较大，银保监会想要真正使得银行业提升对于中小微企业的贷款比例，改变目前宽货币，紧信用的货币政策走向，还需要更多的政策配合。

数据显示，本月从3日开始至15日，央行再没有任何流动性工具到期。市场人士同样认为，央行续作将于15日到期的3365亿元MLF几乎没有悬念。如此来看，整个8月份市场资金面有望保持在超宽松的水平。

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