科创板来了 李大霄：将开启第五轮牛市

   

文/时代财经    何蕴虹

1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议在北京召开，会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，科创板及试点注册制落地脚步渐近。

会议指出，要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

受访的多位业内人士认为，此时推出科创板及试点注册制，表明了中国股票市场已经有更多承载力，其将有望为国内资本市场带来深刻的变革。

该消息也掀起了今日A股的“红潮”。财联社数据显示，半导体、计算机设备、航天装备、通信运营及证券板块涨幅居前。截至今天上午收盘，沪指上涨0.51%，报收2594点；深成指上涨0.89%，报收7590点；创业板指上涨1.4%，报收1268点。

资本市场的重大变革

目前，我国已经初步形成了主板（中小板）、创业板、新三板、区域股权市场等多层次资本市场。但各市场都存在一定的问题，创业板上市门槛略高，未盈利企业难以进入；新三板又因为注册制下的短期快速扩容导致供过于求，流动性严重不足。市场对于科创板，存在一定的疑虑。

国泰君安证券的分析认为，科创板定位于科创行业，整体上市门槛低于创业板但高于新三板，可避免该两板块上述问题。科创板还承担着制度试点的使命，将会对包括注册制在内的一揽子制度进行综合探索。

英大证券首席经济学家李大霄对时代财经表示，科创板将有效补充我国多层次资本市场，拥有鼓励创新创业、增加就业、提升资本市场对创新服务能力的支持作用。科创板或能引领主板未来改革方向，为一、二级市场合理定价和市场接轨进行探索和尝试。

年内即迎第一批企业上市

经济学家宋清辉对时代财经分析说，科创板规则征求意见稿发布在即，预计2019年下半年将迎来首批科创板上市公司。早在2015年12月22日，科技创新板（科创板）就已经推出了，目前总体上已经成形，但是成熟恐怕要等到2020年。

中金公司研报预测，2019全年的科创板上市企业或在150家左右，粗略预估募资规模500至1000亿元。

据媒体此前报道，监管层鼓励券商投行重点推荐五个行业的企业，分别为新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药及技术服务。对于这五个领域之外的企业，券商如果推荐科创板，监管要求其需要出具专项说明，并经咨询委员会认可。

从企业个体而言，科创板企业需满足以下方面：具有自主知识产权，相关技术突破国际垄断；相关技术是企业收入主要来源和业绩增长的主要驱动力；具有成熟的研发体系、研发团队；具有成熟的商业模式。

同时，据第一财经报道，监管也对保荐机构有明确的相关规定。其中，如果未来投行要拿科创板项目，相关保荐代表人必须在两年之内做过三单IPO项目，才能对科创板项目签字。

有消息称，目前已有一批公司瞄准科创板IPO。其中，澜起科技股份有限公司、虹软科技股份有限公司、中微半导体设备（上海）股份有限公司等“硬科技”公司，深圳传音控股股份有限公司、深圳微芯生物科技股份有限公司等电子、生物医疗类公司已先后提交了IPO辅导备案。

科创板设立对场内资金的流出影响有限

试点注册制是市场聚焦的热点。注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报，后者对其文件进行形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断。

对此，国金证券策略团队分析称，注册制并非不进行审核，注册制审核的核心是信息披露；科创板会实施严格的退市制度。

国泰君安金融工程团队认为，在注册制下，对上市公司的信息披露要求更高，因此，公开披露的财务指标和非财务指标将对投资者形成更重要的参考。具体在企业的知名度、研发支出在总资产中的占比，研发所处的阶段、实际转换程度，新技术的市场垄断程度以及已有客户和潜在客户数量等方面的可能，成为科创板公司定价的重要考量。

国泰君安证券分析，在我国注册制实施的条件尚未完全成熟前，仍将是以监管部门审核作为企业上市的主要标准，对于发行节奏和上市数量，监管部门仍具有决定权，科创板设立对场内资金的流出影响有限。

财经评论员齐俊杰指出，注册制的门槛可能会比审核制更高，不但需要标准门槛，还要有市场门槛。基础上市门槛可能包括五种标准，包括市值，收入，利润，现金流。他认为，借鉴国际经验，科创板的投资者将以专业投资者为主，个人投资者需要有50万元-100万元金融资产，至少2年以上的相关投资经验，这样将把95％的投资者挡在门外。

红筹和VIE架构公司有望进入

早前众多境外中概股，如在美国上市的阿里、京东、百度、网易及在香港上市的小米、腾讯等企业均表示了回A意愿。上述企业存在红筹和VIE架构，不符合国内法律法规，部分企业着手搭建了CDR（中国存托凭证）架构。

红筹架构是指中国境内的公司（不包含港澳台）在境外设立离岸公司，然后将境内公司的资产注入或转移至境外公司，实现境外控股公司海外上市融资目的的结构。要想将境内公司的资产注入或转移至境外公司，一般可采用两种不同方式实现，一种是通过境外公司对境内公司直接的股权控制（简称“股权控制模式”），另一种则是通过协议控制（即“VIE模式”）。

随着科创板逐渐加速，有相关架构的企业能否入场成市场聚焦。目前来看，众多业内人士的答案是肯定的。

李大霄认为，从目前情况来看，科创板接受红筹和VIE架构公司的可能性较大，但CDR更可能在主板实施。宋清辉则认为，CDR企业也将直接受益于科创板。中金公司则称，未来科创板有望吸引体量更大的海外中概股或独角兽企业上市。

第五轮牛市的起点？

对于科创板设立对目前A股市场的影响，众多专家各有观点，但都较为看好后续行情。

国泰君安中小市值团队对时代财经分析，从板块结构来看，创业板和科创板相关性最高，“现阶段时间窗口期较长，科创板推出对于目前市场已存板块的正向/负向影响仍将会由今年的市场环境决定。如果科创板在今年一季度或上半年较快推出，且市场氛围好转，以创业板为主的A股市场将受此影响出现正相关性，估值水平有望受事件性刺激向上修正。如果科创板如期推出，但市场氛围清淡，风险偏好趋向保守，科创板的推出或会在短期内冲击市场流动性，且市场对科创板受政策倾斜力度加大而降低对创业板的预期，创业板的估值水平将与科创板的推出呈负相关，短期内受到一定冲击。”

中金公司则认为，科创板对资本市场的短中期影响至少包括四个方面：对A股市场有一定资金面压力但影响相对有限；更多优质成长性企业将在科创板上市，带动主题预期提升的同时对现有公司也有一定的资金分流影响；市场化发行预期下，通过网下或战略投资者形式参与需要注重基本面投资而非简单的“打新”操作；创投类企业和券商将受益于科创板的事件驱动效应，或有阶段性表现。

时代财经就科创板能否走出独立行情的问题采访了李大霄。他以美国纳斯达克市场举例，认为在科创板规模比较小的时候，可能会走出独立行情，但到了一定的规模后，仍将会受到大盘行情影响，走势较为趋同。

他进一步表示，“2440点是股市的第五个大底。伴随着科创板的诞生，中国股市第五个牛市即将开启，熊市结束。但是筹码供不应求的时代一去不复返，投资者需要买好股，理性地价值投资，才能走得更加长远。”

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