2700亿元！8家头部券商短融余额上限“飙升”

来源: 国际金融报   

6月24日，中信建投、招商证券、中国银河3家券商相继发布公告称，获准调高待偿还短期融资券余额上限，分别提高至209亿元、316亿元、368亿元。

截至记者发稿，8家头部券商获准提升短期融资债券余额上限，合计超2700亿元，提升幅度明显。分析人士认为，央行借券商传导流动性，旨在解决短期非银资金困局。头部券商系统重要性地位将提升，券商股行情可期。

头部券商密集提额

6月24日，中信建投、招商证券、中国银河分别发布公告称，收到中国人民银行关于公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知，公司待偿还短融余额上限分别调至209亿元、316亿元、368亿元。

此前几家头部券商，已相继公告中国人民银行通知提高短期融资券的最高待偿还余额。中信证券、广发证券、国泰君安、海通证券和华泰证券的短期融资券待偿还最高余额分别提高至469亿元、176亿元、508亿元、397亿元和300亿元，提升幅度明显。

上述8家头部券商的待偿还短融限额，合计超2700亿元。

有消息称，另有中金公司、申万宏源等头部券商也在此次央行同批次调整待偿还短融余额上限的名单之中。对此，中金公司相关负责人向《国际金融报》记者证实了此消息。

“央行密集为头部券商批量提高短融余额，此前并不多见。”某机构债券分析师告诉《国际金融报》记者，“简单来说，就是大券商通过发短融债补充到资金，可以在资金市场上出借给小券商，以此缓解资金问题，帮助券商行业融资，继续为非银输血。”

记者注意到，此次央行为多家头部券商提高短融余额上限，一是提升幅度明显，比如2017年12月央行核准的中信证券余额上限为159亿元，现在是469亿元，增加了近两倍;二是提升时间密集，比如华泰证券的额度从216亿元再次升到300亿元，仅时隔3个月。

缓解流动性紧张

6月初，央行曾发布消息称，将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。

6月18日，央行与证监会召集6家大行和业内部分头部券商开会，鼓励大行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定，安抚市场情绪，打消部分金融机构顾虑。

上海某大型券商经纪业务相关负责人对《国际金融报》记者表示：“央行点头提高额度，应是为了缓解非银机构的流动性困局。继前段时间包商银行事件发生以后，非银从同业市场借到钱的难度进一步加大。此举可以帮助公司降低融资成本，提高杠杆率。”

光大证券非银分析师赵湘怀亦表示：“包商银行事件后，由于中小银行的流动性紧张传导至信用债市场，包括非银机构在内的投资者风险偏好降低。监管层一直致力于放宽信用稳定信心，但市场仍在消化衍生信用风险。”

那么，令诸方关注的非银流动性紧张问题，到底是如何产生的?对此，申万宏源银行业首席分析师马鲲鹏认为，信用分层以及包商银行事件导致非银机构流动性紧张。

“央行流动性传导是从大银行到中小银行，中小银行再传导到非银机构。”马鲲鹏进一步分析，包商银行事件之后，短期内部分中小行在银行间市场融资难度有所上升，同时中小行风险偏好下行，对质押品的信用等级要求提升，最终导致中小行向非银机构的流动性传导不通畅，非银机构持有的中低等级信用债很难做质押式回购融资，有些中小行甚至对非银“一刀切”完全不借钱，导致部分杠杆比较高、持有较多中低等级信用债的非银机构出现流动性紧张的问题。

赵湘怀认为，“此次央行提高头部券商短期融资券余额上限，允许大型券商更多地利用短期融资工具补充资金，有望通过头部券商向中小非银机构传递流动性，缓解部分券商的流动性风险。中低等级信用债的质押式回购等业务有望恢复正常。

东莞证券认为，造成本次非银机构流动性困局的表层原因：

一是中小银行流动性紧张，银行风险偏好降低;

二是结构化发行的资管产品持有单一债券集中度高，风险不够分散;

三是部分发债企业信用评级较低。

而深层原因，则是债券回购质押市场缺乏充当“最后贷款人”或“中央交易对手”角色的机构。

头部券商地位提升

头部券商地位提升短期融资债券具备周期短、成本低、操作灵活等特点，是券商较为常见的融资方式之一。

据Wind数据统计，截至6月24日，券商短期融资券余额总额为879亿元，债券数量37只。

其中，存续期内短融余额最高的为国信证券，达到120亿元;其次是申万宏源与中信建投证券，存续期内短融余额均为90亿元;中信证券存续期内短期融资券为80亿元。

民生证券认为，头部券商通过增加短融规模，能够一定程度地提升杠杆，增加资金利息收入。

马鲲鹏认为，头部券商系统重要性地位提升，政策倾斜显著。

2018年以来，监管层对券商创新业务的资格发放重点向头部券商倾斜，无论是场外个股期权一级交易商资格还是跨境业务资格，均由头部券商获得，可见头部券商政策红利最为显著;此次央行通过头部券商缓解非银机构流动性风险更加突出头部券商系统重要性地位，更有助于未来业务集中度提升，进而提升估值。

券商股行情发酵

在业内人士看来，央行密集提升头部券商短期融资余额上限，也成为助推券商行情发酵的动力之一。

6月19日-20日，券商板块行情启动，带动金融板块爆发，非银表现强势，上涨2.46%，板块内九成以上股票上涨。仅6月19日当天，就有多只券商股大涨。

年初至今，Wind券商指数累计上涨幅度已超过40%。多家券商发布研报称，看好包括券商股在内的非银板块投资机会。

中信建投证券表示，维持牛市看法不变，看好三季度的金秋行情，建议投资者加配券商保险等非银金融板块。

同时，安信证券认为，A股有望迎来战略性大机会。从结构上看，配置重点关注5G、云计算、券商等。

广发证券表示，券商战略地位提升。主题投资关注全球价值链重塑下的三大破局点：科创板产业与个股双重映射;“新国改”加速;上海自贸区从“量变”到“质变”。

来源: 国际金融报

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