分析｜荔枝股价为何一路下行？

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新上市的荔枝（LIZI）正在一路下行，昨日盘中继续创下历史新低：5.0美元，这比1月17日其IPO价格已下跌超过50%。

作为一家声称拥有“中国最大的在线UGC音频社区”的公司，尽管在冠状病毒和石油价格导致的股市动荡背景下，这样的走势似乎也与人们对其行业的期望值并不相符。令投资者担忧的还有荔枝的高负债，其债务资产比率去年底已飙升至137％，分析师们开始质疑其偿还能力。

1月，荔枝在纽约完成了4,500万美元的首次公开募股，以每股11美元的价格出售了410万股美国存托股票。尽管禁售期仍在继续，但荔枝股价逐步下滑。在该公司发布令人失望的季度收益报告之后，其股价跌至略高于6美元，其中单日下跌30％。

4月20日，荔枝发布经审计的2019财报，显示2019年总营收11.8亿元人民币，同比增长48%。主营业务成本为9.1亿元，同比增长61%。毛利率为22.9%，去年同期为29.2%。

2019年荔枝的净亏损为1.32亿元，去年同期为934万元。摊薄后每股亏损4.13元，去年同期为0.87元。

截止至2019年12月31日，荔枝的月活跃用户约为5190万，同比增长33.8%。移动APP的月活用户同比增长11.3%至590万。

荔枝会在2020年反弹吗？除非他们可以解决以下几个问题，否则不太可能。

负债与资产比率(Debt to Asset Ratio)是衡量公司财务健康状况的关键指标，是衡量公司总债务与资产比率的杠杆率。根据荔枝的招股说明书，截至2019年12月31日，公司的负债与资产比率为136.6%。也就是说，公司的负债比资产多。

此外，债务比率持续攀升。2019年9月30日为111.6%，2017年仅为63.91%。

资料来源：荔枝招股说明书 

根据证监会文件公布的数据，2019年9月30日，公司总资产达到1.85亿元，其中流动资产占79.83%，主要流动资产包括现金及现金等价物、应收账款和票据;非流动资产占20.17%。负债总额2.07亿元，主要负债为应付账款，金额1.2亿元，约占58%。

最新财报显示，截至2019年12月31日，该公司总资产为1.407亿元，下降近24%。同时，荔枝的总负债达到了1.9212亿元，使得公司的负债率超过了137%。

此外，公司的流动比率(衡量公司支付短期债务能力的流动性比率)正在恶化。如下图所示，荔枝的短期偿债能力已经减弱。该公司的流动比率从2017年的1.49倍下降到2019年的0.54倍，这表明违约风险越来越大。

资料来源：荔枝招股说明书 

目前，荔枝免费提供大部分播客，以吸引大量用户。该公司的收入增长在很大程度上依赖于向用户销售与音频娱乐相关的虚拟礼物。通过荔枝平台，用户可以通过发送虚拟礼物来奖励他们喜欢的主播。

该公司在招股说明书中表示，随着用户和内容基础的不断增长，公司将继续寻求多样化的盈利渠道。然而，荔枝却越来越依赖于虚拟礼物的销售。

根据荔枝的招股说明书，从2017年到2019年第三季度，该公司净收入的96％以上来自虚拟礼品的销售，即音频娱乐收入。截至2019年9月30日，音频娱乐的净收入为8.08亿元，占净收入的99.1％。这个数字在2018年为98.30％，在2017年为96.20％。

资料来源：荔枝招股说明书

如果在市场竞争加剧的情况下，公司不能尽快推出新的服务来丰富其收入来源，那么公司可能无法获得足够的收入来支持其大规模的研发投资。

更糟糕的是，荔枝不仅面临收入来源不足的问题，而且还因为不断增长的派息率而出现亏损。

为了吸引和留住顶级主播，Lizhi与他们签订了合同，这些主播通常会从他们在荔枝平台上收到的虚拟礼物或货币的销售额中获得一定比例的报酬。

根据该公司在美国证券交易委员会(SEC)备案的数字，其主播销售额所占比例持续攀升。因此，从2017年到2019年9月30日，荔枝的留存收益比例持续下降。

截止到2019年9月30日，主播的分红占总收入的比例为70.49%，而2018年这一比例为67%。

资料来源：荔枝招股说明书

根据招股说明书，截止到2019年9月30日的9个月里，荔枝声称拥有中国最大的互动音频娱乐平台和第二大在线音频平台。此外，该公司还表示，在截至2019年9月30日的9个月里，其在互动音频娱乐市场和在线音频市场的MAU市场份额分别为70.7%和18.4%。

然而，根据在上海证券交易所的一份公开文件，荔枝的直接竞争对手喜马拉雅是中国领先的播客平台，拥有超过60%的市场份额。该文件由在上海上市的青岛城市传媒有限公司提交，该公司是喜马拉雅公司的主要投资者之一。

公开文件显示：

“喜马拉雅平台拥有超过400万个主播，每天广播节目超过8000万个。平台活跃用户数量已超过2.6亿，每日活跃用户数量超过800万。”

图片来源：http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2016-06-14/1202367247.PDF

这与荔枝所宣称的自身市场份额严重不符，就研究机构进行的市场调研来看，荔枝所宣称的市场份额与真实情况不符。

在今年的研发活动中，荔枝在截至9月的三个月中支出了1,690万美元的运营支出，较去年同期的940万美元增长了79％。该公司上个月表示，它与百度（BIDU）达成了一项合作协议，以开发和创新交互式音频娱乐体验，并将战略重点放在通过IoT和智能设备扩展音频产品上。

但是，中国用户表示，荔枝的人工智能AI似乎不如其竞争对手聪明。

为了测试其有效性，CapitalWatch中国的记者下载了荔枝应用程序和喜马拉雅应用程序，并在搜索栏上搜索了中国著名的喜剧演员郭德纲。听了10个有关于他的播客后，我们刷新了页面三次，并查找“推荐的播客”。

荔枝App，红色框内是郭德纲的播客

喜马拉雅App，红色框内是郭德纲的播客

在18条推荐中，荔枝app只有一条与郭德纲有关。相比之下，在喜马拉雅app上的18条推荐中，郭德纲的播客占了5条。

根据上面列出的分析，我们对荔枝的整体评价是1.5分（满分5分），这意味着公司偿还债务以维持公司生存的能力在很大程度上取决于良好的经济环境。这家公司的违约率很高。

我们给荔枝的盈利水平打了9分(满分100分)，这表明它的盈利能力低于平均水平。这个是根据公司的资产收益率(ROA)和资本收益率(ROC)的比率得出来的。

我们给荔枝的市场主导水平打了31分(满分100分)，这表明它的市场主导地位低于平均水平。这一评价反映了荔枝产品或服务在整个行业中所占的比例。这一点很重要，因为市场主导地位已被证明是预测公司收益和寿命的一个关键因素。

就其实际债务、单一的收入模式和不那么令人印象深刻的播客搜索算法，以及相当一部分负债而言，该公司还有很多工作要做。但如果它能在上述领域有所改进，它就能更好、更有效地利用其用户基础，并使投资者受益。

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