来源：壹财信
作者：陈思言
2020年6月29日,在电气自动化技术领域具有较高行业知名度的山东科汇电力自动化股份有限公司（下称"科汇电力"）科创板IPO获受理，并于7月26日进入问询阶段。此次IPO,科汇电力拟公开发行新股不超过2,617万股，计划募集资金2.5亿元，保荐机构为国海证券。
科汇电力并非资本市场的新兵，曾于2014年8月在新三板挂牌，之后于2018年5月2日摘牌。《壹财信》研究招股书后发现，科汇电力存在业绩依靠政府补助和税收优惠、五家全资子公司全部亏损、账上资金充裕仍募资补流等问题。
政府补助、税收优惠支撑业绩
成立于1993年10月15日的科汇电力，一直致力于电气自动化及工业物联网技术的研发与产业化，深耕市场多年，在电力故障监测与保护控制领域形成了鲜明特征和技术优势，是国内外为数不多的能够提供输电线路、配电线路、电力电缆故障监测、检测与定位完整解决方案的厂家。
招股书显示，2017年至2019年，科汇电力实现营收分别为23,474.77万元、24,559.32万元、29,840.59万元，2018、2019年分别较上一年增长4.62%、21.50%。同期，企业实现利润总额分别为3,287.09万元、2,009.32万元、4,817.42万元，2018、2019年分别较上一年增长-38.87%、139.75%。2018年出现增收不增利的现象，对此招股书并未作出解释。
梳理招股书后发现，科汇电力的业绩还少不了政府补助、税收优惠的"汗马功劳"。
报告期内科汇电力收到的政府补助分别为391.49万元、374.56万元、579.00万元，分别占当期利润总额的比重为11.91%、18.64%、12.02%。
此外，科汇电力作为高新技术企业，同时具有双软企业资质。报告期内，企业享受的税收优惠金额分别为1,116.46万元、1,072.19万元、1,309.40万元，占当期利润总额的比重分别为33.97%、53.36%、27.18%。
综上，报告期内科汇电力收到的政府补助与税收优惠合计占利润总额的比重分别为45.88%、72.00%、39.20%，2018年更是超过了七成。
而且，科汇电力还存在大额政府补助被确认为递延收益，或通过递延收益进行了利润调节，2017年至2019年其递延收益分别为823.97万元、915.25万元、870.48万元。
与此同时，科汇电力的销售费用率、管理费用率均高于同行可比上市公司。
尤其是销售费用率"一枝独秀"，远高于同行可比上市公司均值。报告期其销售费用率分别为21.65%、24.42%、20.56%，而同行可比上市公司的均值仅为8.86%、8.96%、7.77%。科汇电力管理费用率为8.11%、8.41%、7.93%，同行可比上市公司的均值为6.45%、6.18%、6.27%。
五家全资子公司均亏损
截至2020年6月23日，科汇电力拥有5家全资子公司，分别是淄博科汇电气传动技术有限公司（下称"淄博科汇"）、武汉科汇方得电子有限公司（下称"武汉科汇"）、济南科汇自动化系统工程有限公司（下称"济南科汇"）、青岛科汇电气有限公司（下称"青岛科汇"）及KEHUI INTERNATIONAL LIMITED（下称"科汇国际"）。
淄博科汇成立于1999年8月1日，主要配合科汇电力完成部分维修及售后工作，2019年净利润为-9.61万元；武汉科汇成立于2001年9月7日，主要从事电器仪表设备的研发、销售，2019年净利润为-33.30万元；济南科汇成立于2003年7月14日，主要从事配电系统自动化相关产品的研发、销售，2019年净利润为-151.83万元；青岛科汇成立于2014年3月6日，主要从事电力系统测试仪器设备的研发、销售，2019年净利润为-180.48万元；科汇国际成立于2016年7月18日，主要从事国外市场的推广与销售，2019年净利润为-366.89万元。
综上，五家全资子公司2019年的净利润合计亏损了742.11万元。
除子公司全部亏损之外，科汇电力的供应商也不让人省心。
淄博市周村东华机电设备厂（下称"东华机电"）是科汇电力2017年的第五大供应商，其在2017年有两处环保处罚。据周环罚款字[2017]第866号文书信息，2017年8月13日，东华机电因电机配套设备生产项目无环评审批手续违反环境影响评价法被淄博市环境保护局周村分局除以12,000元罚款。
据周环罚款字[2017]第1032号文书信息，2017年8月19日，东华机电在环保部检查时喷漆车间未安装VOCs治理设施，违反了大气污染防治法被淄博市环境保护局周村分局处以人民币3万元罚款。
另外，江苏大通机电有限公司（下称"江苏大通"）分别是科汇电力2017年至2019年的第二、第一、第一大供应商，据绿网信息，2017年曾因3万吨/年漆包线生产线节能技改项目未验先投被整顿。
此外，值得一提的还有山东五洲能源有限公司（下称"五洲能源"），五洲能源成立于2018年10月11日，仅实缴注册资本83万。成立次年就成为了科汇电力的第二大供应商，科汇电力向其采购金额为493.81万元，占当期采购总额的比例为3.43%。招股书还显示在其成立当年的12月28日，科汇电力就与五洲能源签订了低压测量装置、无线网关采购合同，合同金额为118.94万元。
账上资金充裕仍募资补流
本次IPO，科汇电力拟募集资金2.5亿用于智能电网故障监测与自动化产品升级项目、现代电气自动化技术研究院建设项目、基于SRD的智慧工厂管理系统产业化项目、营销网络及信息化建设项目、补充流动资金五个项目，其中拟使用募集资金4,000万元补充流动资金，占总募集资金比例为16%。
《壹财信》研究其财务数据发现，科汇电力账上资金充裕并不差钱。
首先，科汇电力的资金流动性较强。报告期各期末，科汇电力的货币资金分别为8,014.17万元、5,769.33万元、6,410.17万元，经营活动的现金流净额分别为1,391.48万元、701.67万元、4,007.67万元。同期，科汇电力利息收入为46.56万元、38.50万元、16.24万元，投资收益分别为339.50万元、274.50万元和330.52万元，其他收益分别为995.11万元、1,235.09万元与1,385.21万元。
其次，科汇电力的资产负债率低于同行均值。报告期内其资产负债率为39.68%、40.32%、40.68%，而同行可比均值为49.70%、47.23%、47.83%。
最后，科汇电力报告期各期末的应收账款分别为14,882.62万元、15,067.97万元、15,929.11万元；应收票据为4,475.87万元、4,919.67万元、5,814.75万元。对此，科汇电力称其账龄在一年以内，质量良好。
与此同时，科汇电力报告期各期末的应付账款余额分别为4,702.52万元、6,361.69万元及7,641.91万元，应付票据余额分别为420万元、0万元及290万元；各期末的短期借款余额分别为4,270万元、4,700.40万元及3,518.99万元。
科汇电力在其招股书中称；"报告期内，公司的资产周转速度总体较为稳定，应收账款周转率处于同行业上市公司平均水平。与同行业上市公司比较，公司的存货周转率处于较高水平，主要系公司不断加强运营管理所致。"
由此可见，科汇电力的账上资金较为充裕、流动性较强，应收账款和票据高于应付账款和票据及短期借款，明显不差钱，但募投项目中仍有补充4000万元流动资金。
