黄金：2022年将出现上行走势？

来源: 公众号ID：capitalwatch   

6月28日，《巴塞尔协议III》对欧盟、瑞士和美国的银行生效。2022 年1月1日，它也将对英国银行具有约束力，所以我想是时候在黄金市场概览中讨论这个问题了。

那么，让我们首先解释一下《巴塞尔协议III》是什么。这是在 2010 年大衰退暴露出全球金融体系的一些“缺陷”后达成的一系列金融改革。该名称来自位于瑞士巴塞尔的国际清算银行巴塞尔银行监管委员会。第三个巴塞尔标准背后的主要思想是加强银行资本要求，以限制商业银行承担的风险并防止2007-2009年全球金融危机的重演。

好吧，很好，更谨慎的商业银行的想法是光荣的，但《巴塞尔协议III》与黄金有什么关系?首先，实物黄金或已配置黄金可以被视为无风险资产。正如我们在巴塞尔框架(第192页)中所读到的那样，“根据国家的自由裁量权，在自己的金库中持有的或在一定程度上由金条负债支持的分配基础上持有的金条可以被视为现金，因此风险加权为0%”。

这项改革如果现在实施并单独进行分析，将对黄金有利，因为将黄金视为无风险资产会使其成本更低，对银行持有黄金更具吸引力。然而，这项特别决定的宣布要追溯到2017年，实施要追溯到2019年4月。这一声明并没有导致金价上涨。

然而，现在这一变化将伴随着另一个规则。这就是净稳定资金比率要求，它要求银行持有足够的稳定资金来覆盖其长期资产。关键的分支是，这项新规定要求银行将未配置黄金的85%作为稳定的资金。换句话说，清算银行进行的贵金属交易现在必须有85%的黄金作为后盾。或者说，在某种意义上，准备金率已经从《巴塞尔协议III》之前的0%提高到了85%。正如框架(第977页)中提到的，“分配85% RSF[需要稳定资金]因素的资产包括:(…)实物交易商品，包括黄金”。

例如，我们假设一家银行有100亿美元的黄金头寸，其中20亿是已配置的黄金，80亿是未配置的黄金。根据《巴塞尔协议III》，已配置的黄金是不错的，但未配置的黄金被认为和股票一样有风险，银行必须提供价值85%的抵押物，无论是现金还是实物黄金。

对银行业的直接影响是显而易见的。未分配黄金的处理将变得更加昂贵，破坏巴塞尔协议之前的黄金业务模式。因此，一些银行将退出贵金属市场(加拿大丰业银行已经退出)，而剩余的清算银行将被迫提高收费成本，或提高股东权益，以提供所需的准备金。

对黄金的间接影响更难预测。一些分析师认为，《巴塞尔协议III》将冲击贵金属市场，导致金价下跌。原因是新的框架降低了未分配的黄金的吸引力，而未分配的黄金发挥了一些有价值的功能，如为黄金生产商、精炼商、珠宝等提供流动性。因此，黄金市场的流动性将下降，这将降低黄金作为投资组合元素对所有潜在投资者的吸引力。

换句话说，根据《巴塞尔协议III》，在银行资产负债表上持有黄金的成本增加，破坏了贵金属的清算和结算系统，损害了依赖于未配置黄金市场的那部分黄金需求。

然而，一些人声称，《巴塞尔协议III》将从根本上看涨黄金，尤其是实物黄金。理由如下:新规定将降低黄金衍生品交易的盈利能力，减少未配置的纸黄金供应。与此同时，由于实物配置黄金是一种无风险资产，市场参与者将从纸币黄金转向实物黄金，从而推高其价格。随着像纽约商品交易所黄金期货和伦敦LBMA期货这样的纸黄金衍生品价格受到抑制，实物黄金的重要性将会上升，黄金的真实价格将会上升。换句话说，《巴塞尔协议III》被认为会导致实物金属的流动性紧缩，从而推高金价。

可以看出，这种观点假设存在系统性价格抑制，但远未得到证实。但我们可以持有看涨的观点，而无需假设价格操纵。这是因为未分配黄金账户的功能类似于部分准备金银行:银行只在账户中存入部分黄金。但现在，准备金率从0%上升到了85%，这意味着无担保黄金头寸的供应将不得不减少(或者银行将不得不购买更多实物黄金或其他无风险资产来支持它们)。换句话说，为了满足NSFR的要求，银行会试图补平黄金空头头寸;而黄金供给的减少应该会提高它的价格。

然而，我怀疑黄金多头对《巴塞尔协议III》抱有的希望可能被夸大了。这并不一定会改变黄金价格——相反，我们只会看到清算银行减少，剩下的银行收取更高的费用，黄金市场的流动性降低。对实物黄金的更强劲需求并不一定会转化为金价的上涨，因为这是由国际“票据”市场决定的。

另外，对黄金风险权重进行重新分类的公告并没有使黄金价格飙升。黄金价格确实在2019年开始上涨，但很可能是由美国央行的鸽派180度大转弯造成的。因此，近期的监管改革不一定会推高金价，尤其是如果美联储收紧周期的预期增加、实际利率上升的话。但或许晚些时候，也就是2022年(巴塞尔协议III最终在英国生效时)，我们将看到金价出现一些上行走势，因为大多数未配置的黄金都在伦敦黄金市场交易。

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