决定PE投资成败的八大要素

作者: YOYO   

PE机构如何慧眼识珠，在众多的投资机会中精准甄别出最具投资价值的项目？在做尽职调查的过程中，根据过往的投资案例，我总结了决定PE投资成败的八大要素：

就PE机构而言，需要从如下三大方面做好功课：

第一，PE机构要善于做减法，打造专业化的投资能力。目前，国内PE机构大体分为两大类：一种是“大而全”的机构，这类机构往往不分行业、领域，从项目本身出发，只要被投标的存在投资价值就会投资；另一种是“小而精”的机构，这类机构往往只围绕两三个行业进行筛选。我认为，未来PE机构的竞争将是专业水平的竞争。围绕熟悉的领域进行布局，培养专业化的投资团队，积累细分领域投资经验，才能更深刻地理解行业，从中筛选出最具投资价值的标的。说白了，投资机构也需要“赚自己能看得懂的钱”，而不是眉毛胡子一把抓。

第二，PE机构要有政策敏感性。业内流行这样一种说法---做投资一定要每天看《新闻联播》，听党话，跟党走。虽是一种有趣的说法，其中却不乏道理。说到底，这句话的意思无非是PE机构要有政策敏感性。对于政策导向支持的行业，要深入挖掘投资机会；对政策限制的行业，一定要小心谨慎。当然，有时候政策大力支持的行业，也容易引起社会资本一窝蜂涌入，最终导致产能过剩。对此，PE机构也需要保持冷静、客观。

第三，尽职调查工作要深入，不能走马观花。PE机构到项目现场，主要围绕团队、管理、技术、市场、财务等五大要素展开尽职调查。其中最重要的是对“人”的考察，毕竟，投资主要是投人，对公司实际控制人以及核心管理团队的尽调工作切不可忽视。比如目标公司技术领先，市场占有率高，但是董事会形同虚设、董事长一言堂，这样的企业“投不投？怎么投？”等问题，都需要仔细考量。

就项目所处行业而言，PE机构需要重点关注如下两方面内容：

第四，精确理解被投企业所处行业的发展阶段及未来变化趋势。比如LED行业在2010年前后几年的发展就是很好的例子。乾照光电上市后，红杉一度实现账面浮盈20倍。在巨额浮盈的刺激下，各路社会资本纷纷涌入LED行业。据不完全统计，仅在LED照明应用端，就出现了4000余家企业；与此同时，在造富神话的刺激下，LED行业也备受PE追捧。然而，市场瞬息万变，投资环境很快便发生了巨大变化——投资后，企业业绩下滑，IPO进程不得不暂时搁浅，众多PE机构纷纷折戟LED产业。可见，如果投资前对行业没有进行前瞻性研究，不能对行业发展阶段及未来变化趋势有精准的掌握，再好的团队，再好的公司也难有大的作为。

第五，深入研究被投企业所处的产业链。PE机构对被投企业所处的产业链上下游进行全面分析，分析的角度包括上下游的谈判能力，上下游行业的发展趋势。比如某企业是为产能过剩的钢铁产业供货，下游驱动力正在逐渐萎缩，那么对这类企业的投资需要十分慎重。

就被投标的而言，PE机构需要从如下三方面做好尽职调查：

第六，就被投企业而言，打铁还需自身硬，最核心的指标是成长性。投资是为了未来而投，因此，被投企业未来是否具有持续的成长性至关重要。要想了解被投企业是否具有持续的成长性，需要搞清楚如下几个问题：首先，需要搞清楚“被投企业的核心竞争力是什么？”；其次，需要弄明白“企业的技术储备、订单储备、市场开拓前景、管理团队水平如何？”；最后，需要理清晰“企业的财务状况如何？”。事实上，与VC投资不同，PE投资的标的大都具有较为清楚的盈利模式，盈利预测的依据相对而言也更加准确，比如看看企业储备在手的订单情况，增长态势，未来一年的盈利数据也就有了判断基础。

第七，高度关注管理团队。正如资深创业投资人陈玮所言，“项目投资后，由于各种条件不断变化，一些企业难免会出现各种问题，但那些最终影响企业生存的问题，90%以上都和管理团队紧密相关。”美国首家风投公司——美国研究发展公司的创业者也曾说过：“我更倾向于一流的创业团队有二流的想法，而不是一个二流的创业团队有一个一流的想法。”众多成功的投资人都不约而同地提到创业团队，可见，团队对PE投资的成败有着至关重要的影响。那么问题来了，如何才能准备地判断管理团队呢？与财务数据、市场占有率等硬性指标不同，看人、识人没有精确的数学公式，是一个仁者见仁，智者见智的问题。总结过往的投资案例，我发现成功的管理团队大都具有如下几大共性：首先，格局要大。格局大的管理团队更具有凝聚力，凝聚力强了，管理团队的稳定性、干劲都会大大提升。如果某项目为夫妻店，公司的董事会、监事会形同虚设，大股东一言堂，甚至大股东占款现象严重，那么，对这类项目的投资一定要谨慎；其次，要足够专注，耐得住寂寞。创业的过程不会是一帆风顺的，管理团队需要足够专注，“一根筋”不达目的誓不罢休的人比起轻易动摇的人更容易获得青睐；最后，管理团队要与被投企业的风格相匹配。比如，A公司明明是一个崇尚创作力的文化传媒企业，那么，管理团队的风格就要与传统制造业推崇的精细化管理有所区分。否则，创作型团队也如同传统企业一样按部就班，朝九晚五，那么，创造力的发挥必然会受到束缚。

第八，厘清技术与市场之间的关系。在投资的过程中，我们经常会遇到技术性公司，动辄数十项发明专利，技术国际一流，独占鳌头。然而，投资人需要明白的一个道理是，技术不等于市场，我们投资的是一个企业而不是某研究机构。过度沉迷于技术，脱离了商业应用的基础，对被投企业而言未必是个好事。

PE投资是可以总结出方法论的，经验的总结，阶段性的领悟非常重要。然而，说起来简单做起来难。投资人很难练就一双慧眼，获得百分之百的成功率。去年年底，我所参加的某次投资复盘分析时，大家开玩笑说：“所有出了问题的项目，都如项目组此前预测一样，风险全面爆发了；而动辄赚了十几倍的成功的项目，则是以一种匪夷所思的原因而最终获得成功。”说白了，失败的必然性或许能够预计，然而，成功的偶然性却很难估量。正如业内流行的一种说法，投资是一门艺术，本身的不确定性才是PE行业魅力所在。

YOYO

财经记者出身，如今投身PE，又始终对文字工作念念不忘。 清华MBA，耶鲁大学交换生。