资产证券化将成为拓展直接融资的重要渠道

   

纵观国内资产证券化市场，从2005年发展至今，仍然面临诸多现实难题，包括征信体系还不完善，整个资产证券化市场缺乏精细化风险管理；资产评估非标准化，没有完善的定价机制，资产证券化交易市场缺乏流动性、不能反映真实的资产状况，不良资产催收体系不完善等等。业内人士普遍认为，独立的第三方资产证券化服务商在整个ABS链条中扮演着非常重要的角色，包括在发行、定价、交易等各个环节都发挥了重要职能，然而，专业的服务商在国内依然缺失。

9月6日，京东金融集团宣布推出“资产证券化云平台”。在活动上，九州证券全球首席经济学家邓海清对此分析称，2014年以来，中国经济结构转型态势愈加明显，以电商为代表的新经济开始成为中国经济的主要动力。但由于我国金融基础设施很不完善、新兴业态缺乏信誉保证，新兴业态难以享受资产证券化等融资便利，其融资成本高昂不利于经济转型。

目前学界专家普遍达成共识，中国当前的经济创新已经进入了深水区，虽然很多行业的潜在规模很大，但包括资产证券化在内的诸多创新业务，都需要在底层技术层面寻求突破才能再向前一步。ABS作为在海外已经非常成熟的业务模式，但在国内还存在着诸多的障碍有待突破。而这当前兴起的金融科技公司而言，既是挑战，也是巨大的机会。

金融改革渐入深水区，资产证券化成为拓展直接融资的重要渠道，其参与主体越来越多元化。9月6日，京东金融集团宣布推出“资产证券化云平台”，包括三大引擎，分别是资产证券化服务商的基础设施服务业务、资产云工厂的资本中介业务和夹层基金投资业务。这一整套全新资产证券化业务体系，将有效地降低融资企业的融资门槛、融资成本；提升资产证券化中介机构的服务效率、管理效率，降低ABS资产违约风险，赋能传统资产证券化行业，被业界认为是金融科技领域的一次里程碑事件。

“ABS云平台体的一整套业务体系将赋能券商、信托、基金子公司、评级、会计师事务所等中介机构，为它们提供更好的工具和服务，来促进ABS产品发行效率、提升服务标准，以及降低服务成本。”京东金融结构金融部负责人郝延山表示。

据了解，资产证券化服务商在系统环节提供了两套系统支持，一套是本地部署的全流程智能系统，另一套是云端服务系统，前者包含资产池统计、切割、结构化设计、存续期管理等系统功能，为中介机构提供本地部署的全流程分析、管理、运算体系，增强中介机构承接ABS新业务及现有存续ABS业务的管理能力。云端服务系统则是中介机构与投资人、评级机构等参与方的互动平台， 各方机构均可透过云端服务系统进行更高阶的运算

在经济结构调整的大背景下，消费成为经济增长的新动力。有机构统计认为，到2020年，包含房贷在内的整个广义消费金融行业，其存量规模将接近40万亿，而第三方消费金融公司的整体体量将达到接近4万亿的水平，因此，未来资产证券化将成为第三方消费金融公司发展的“利器”。

在互联网类金融资产的ABS实践中，京东金融首开互联网消费金融资产证券化先河，带动了行业创新。2015年9月，京东金融在深圳证券交易所发行“京东白条ABS”；2016年3月，获得了深交所100亿规模的“京东白条ABS”备案制专项计划。

对于这个云平台的发布，华泰证券资产管理公司总裁崔春表示，“一方面，ABS云平台解决了资产证券化交易市场最核心的一个问题，就是信息不对称，通过这个系统，资金方和资产方以及中介机构都能快速的识别资产的质量，让参与各方在资产的分级、定价等环节都能快速达成共识，能够极大的降低信用成本和交易成本，提高效率。另一方面，ABS云平台能够为各类资产ABS的发行提供便利，让更多的经营借贷业务的公司参与到ABS发行市场中来，提高市场参与者的多样性和活跃度， 其打开了资管市场与资产方之间的一条绿色通道“。

值得一提的是，京东金融在资产证券化的整体解决方案中特别设计了夹层基金支持，由京东金融联合外部资金方投入资金，投资ABS夹层证券，并先于优先级投资者承担风险。

“在ABS发行阶段，让夹层基金介入其中，敢于身先士卒，这能够进一步帮助中介机构优化ABS的产品结构设计，同时匹配适当的风险收益，撬动和满足更多元化的投资者需求。”郝延山说，“京东金融的ABS云平台体系正在成为一道桥梁，促进资本市场的资源配置更加高效。”

另有市场人士判断，资产证券化下一步将走向商业模式升级和多维度的联动，市场上将出现更多的参与者，用投行的思维方式开展新型的资管业务， 带动整个ABS市场的流动性， 促进不同风险偏好的投资者多元化的资产配置，这也将提升资本市场的活跃性，提升融资效率。

然而，目前，市场上的消费金融服务企业ABS发行门槛普遍较高，因为要支付高昂的中介费用，通常是5亿元以上的发行量才可以摊薄发行成本，并且发行定价没有统一的标准。那些处于成长期的消费金融服务企业，往往很难通过资产证券化的方式获得融资。另外，投资者对于消费金融资产难以把控风险，看不准、不敢投就成为他们的无奈选择。所以，这些消费金融服务公司的资金来源往往依赖于成本较高的私募融资，甚至是P2P渠道，即便是行业的佼佼者，融资成本也集中在9-11%之间。

郝延山指出，资本中介业务的核心就是透过创造金融产品和充当交易对手，为客户提供流动性和风险管理服务， 降低消费金融公司ABS的发行门槛和发行成本。在ABS发行门槛上，未来从过去的5亿起跳逐步降低， 同时，消费金融服务公司可以摆脱P2P等高成本融资，从而选择资产证券化的方式进行直接融资，整体融资成本也将逐渐下降1-3个百分点。我们客户的融资成本降低后，他们自然而然能够降低消费者的贷款成本，促进整个金融资源配置的正循环。”

“另外， 用自有资金来撬动新兴金融行业内的增量资产，对底层资产从生成环节就做了全流程的风险把控，运用大数据分析优势，让全流程智能系统对每一笔入池资产均进行风险洞察，并确保资金全部通过SPV（特殊目的机构）运作，实现真正的破产隔离，之后我们还定期或不定期的进行投后检查，对存续期的ABS资产进行实时监控，向投资人持续提供实时的信息披露，确保公司运作、资产运作的真实和透明。”郝延山说。

尤其值得一提的是，在ABS云平台体系中，京东金融尝试了夹层基金投资模式，这被业内看作是资产证券化市场的一大创举，它将激活资产证券化交易市场多层次投资需求，撬动ABS交易市场流动性。

据悉，京东金融将率先投入20亿元资本金注入到资产证券化业务中，同时，还将联合外部投资机构合作成立夹层基金，夹层基金将先于优先级投资者承担风险。在ABS产品的投后管理上，一旦发生风险事件，京东金融将通过整合自身资源，以及借助产业链合作伙伴的力量，对风险资产进行有效的管理和处置。

“在ABS发行阶段，让夹层基金介入其中，敢于身先士卒，这能够进一步帮助中介机构优化ABS的产品结构设计，同时匹配适当的风险收益，撬动和满足更多元化的投资者需求。”郝延山说，“京东金融的ABS云平台体系正在成为一道桥梁，促进资本市场的资源配置更加高效。”

市场分析人士判断，资产证券化的下一步将走向商业模式升级和多维度的联动，市场上将出现更多的参与者，用投行的思维方式开展新型的资管业务，带动整个ABS市场的流动性，激活不同风险偏好的投资者多元化配置需求，这也将提升资本市场的活跃度和流动性，提升金融资源配置效率。

中国新金融行业近年来取得突飞猛进的发展，尤其是互联网消费金融、企业供应链金融等资产端业务，增速十分快，在一定程度上，弥补了传统金融在这块的短板。但受限于相关金融牌照，部分金融科技公司难以通过银行间市场进行融资，因此给资产端业务的发展带来了一定的阻碍。在这种情况下，ABS成为很多消费金融类公司、小贷类公司融资的一个相对低成本且有效、可持续的途径。

中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚分析认为，尽管如此，对于许多信贷类创新金融机构而言，打开ABS大门的过程中仍面临着几大难以逾越的障碍。一是自身技术实力的积累不够，风控难以得到外部机构认可；二是自身信用等级不够，好的资产卖不出好的价格；三是缺少专业的服务机构，自身操作ABS成本过高。这些瓶颈成为创新金融机构享受ABS市场福利的最大障碍。与此同时，对于传统金融机构而言，包括银行、保险、资管机构等，虽然手握重金，但因为与创新金融机构之前存在信息不对称，所以在ABS投资上也相对比较谨慎。

普拉达