为贫困地区“造血”IPO新政击中要害

来源: 第一财经日报   

中国证监会为贫困地区企业开辟IPO绿色通道的消息，在刚刚过去的周末引发激烈讨论。

有人看到机会，“好企业只要迁往贫困地区，一年交税超2000万，上市就不用排队了”；有人提出质疑，“这岂不是打乱了排队秩序？”；也有人语重心长，“等你千辛万苦用一年半载把企业迁过去，再把新址的合规证明开完，IPO估计都不用排队了，或者绿色通道关了”。

对当前IPO而言，时间是最稀缺的要素，证监会的新政让亟待上市的企业和投资人看到了“以空间换时间”的机会。当然，新政影响几何，还要看出台的背景。“国家本轮的扶贫力度非常大。”创丰资本管理合伙人彭震对《第一财经日报》记者表示，此前科技部推出了科技扶贫、能源部有光伏扶贫，证监会从资本市场角度扶贫，是落实中央要求的重要举措。

Wind数据显示，截至2015年底，我国境内上市公司有2827家，排名前8的省份总共吸引了1852家上市公司，占到总数的65.5%，剩下23个省份拥有的上市公司仅占总数的34.5%。市值方面的差距更加悬殊，前8个省份的上市公司总市值比重高达75%，另外23个省份仅占全国的25%。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉本报记者，经济落后地区企业不仅“先天不足”，也缺少资本支持，IPO机会比发达地区小很多。证监会的新政能对资源配置进行引导，让更多机构把目光投向贫困地区的企业。

“绿色通道”的诱惑

证监会为贫困地区企业开辟了IPO绿色通道，你会考虑推动项目迁址吗？

“当然。”面对提问，北京一名PE（私募股权基金）投资人向本报记者表示，“企业肯定想快点上市，但难点在于所在地税务机关不会放。”

证监会9日发布了《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》（下称《意见》）。发言人邓舸在当天下午的例行发布会上表示，为支持贫困地区产业发展，帮助贫困群众稳定脱贫，证监会对贫困地区企业首次公开发行股票、新三板挂牌、发行债券、并购重组等开辟绿色通道。

绿色通道的说法并非首次，证监会此前对西藏等西部地区的企业IPO一直实行“优先审核”政策，单独排队，每审核一定数量的上市公司，其中就会审核一家优先类企业。

不过，此次的扶贫政策与以往大不同——不仅直接发布了专门文件，还对IPO绿色通道的门槛做出详细规定。

根据《意见》，两类企业适用于绿色通道，一是注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业；二是注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业。

彭震表示，两条要求内还有细化的多个限制，一方面是为了扶持当地企业，同时吸引能够为当地贡献税收的企业；另一方面是为了限制拟上市企业的跨区域政策套利。

之所以称为“绿色通道”，即上述两类企业申请IPO时，将适用“即报即审、审过即发”政策。彭震表示，与此前的绿色通道“单独排队”不同，现在的政策预期是给出时间线，有业界讨论相关方案时认为，可能是提交材料6个月内必须有结果。

目前IPO“堰塞湖”高筑，企业寻求政策优惠的动机强烈。证监会最新数据显示，截至2016年9月8日，受理首发企业845家，其中已过会101家，未过会744家。

“对当前IPO而言，财务门槛不是主要限制，时间才是最稀缺的条件。”董登新表示，在IPO排队数量多、发行节奏受限的情况下，证监会承诺“即报即审、审过即发”，就是给予“时间”要素的支持，很有吸引力。

要不要“上山下乡”

此次的IPO绿色通道，会否引发大批企业“上山下乡”？

上述PE投资人告诉本报记者，偏远贫困地区之所以贫困是有原因的，企业即便有搬迁的意愿，操作中也会遇到很多困难。

不过，本次优惠措施覆盖的范围不小，涵盖国务院扶贫开发领导小组确定的所有国家扶贫开发工作重点县和集中连片特殊困难地区县。根据《中国农村扶贫开发纲要（2011~2020年）》，重点县有592个，连片特困地14个片区。14个片区中共有680个县，其中国家扶贫开发工作重点县有440个，民族自治地方县371个，革命老区县252个，陆地边境县57个。

“有些贫困县周边的区域经济并不弱，这类地方是有潜力的。”上述PE投资人表示，会考虑从名单中寻找这类地区，选择当地较好的企业合作，或者将其他地方的项目向这类地区迁移。

董登新也表示，近年来发达地区人力成本、房地产价格上涨很快，在发达城市的经营成本也一路上涨，与之相比，落后地区在这方面是有优势的。从节省成本的角度来看，吸引力不容小觑。

不过，限制企业搬迁的最大因素，可能是原所在地“不愿放手”。“企业一年缴税2000万元，大约需要净利润规模达到1个亿。”彭震认为，可能会有极少数企业愿意尝试，更多企业可能不会搬迁，理由有三。

首先，1亿净利润规模的未上市企业已经不小，能发展起来往往与所在地有盘根错节的关系，前期也得到过很多政策优惠，如果迁出，政府和企业间肯定需要进行沟通。

其次，企业搬迁对当地税务机关而言是不愿意看到的，所以在审计时，可能会非常严格。

第三，也是非常重要的一点——时间因素。假如企业能在一年内完成搬迁，再缴一年税，差不多要两年。这与IPO排队相比，优势并不明显，且操作烦琐、政策不确定性大。

上述PE投资人也表示，如果不是为了上市，企业完全可以到贫困地区新注册一个公司主体。但是，上市有存续期的限制，为了缩短时间，只能办迁移。“理论上讲不能拦着你外迁，但是迁移会带来税收再分配，所以在办理税收汇算清缴、审计时就比较棘手，而且有的地方甚至要上政府办公会，实际操作难度很大。”他说。

好过直接“给钱”

IPO绿色通道公布之后，资本市场的观点总的来看有两种。一种认为，即报即审、审过即发，实际是注册制的预演；还有观点认为，这是为了进一步降低A股的壳价，限制借壳上市。

从结果来看或许会产生上述两种效果，但政策的实际用意依然是扶贫。2015年11月，《中共中央国务院关于打赢脱贫攻坚战的决定》（中发〔2015〕34号）下发，明确指出，确保到2020年农村贫困人口实现脱贫，是全面建成小康社会最艰巨的任务。

2016年1月，证监会强化了扶贫开发领导小组，由肖钢担任组长，直接抓扶贫开发工作。9月9日，证监会宣布刘士余接任扶贫领导小组组长，同时下发《意见》，从多层次资本市场角度对贫困地区企业提供支持。

彭震告诉本报记者，从去年开始各大部委在扶贫方面力度不断加大。比如科技部在推“科技扶贫”，能源部在推“光伏扶贫”等。与前期直接“给钱”的扶贫方式不同，现阶段主要是通过运营企业、形成稳定的现金流，提高“造血功能”来帮助当地脱贫。

董登新表示，中国区域经济马太效应十分明显，经济越发达的地区，人才和资金也越愿意去。好的地方的企业，可以接受到创投、PE的帮助，能够很快去IPO。相反，经济落后地区的企业IPO的机会就小很多。所以，证监会推出扶贫政策，正是为了对资源配置进行引导。

《第一财经日报》记者梳理发现，截至2015年末，发达省份与欠发达省份在上市公司数量上的差距，远远大于它们GDP的差距。换句话说，有发展潜力、经营成本更低的地区还是存在的。

“仅有证监会的政策是不够的，配套措施也十分必要。如果加大对VC（风险投资）、PE的政策优惠，很可能会把创业者、企业吸引过来，整体地、全方位地去影响经济生态。”他说，关键还是要看地方政府到底能给多少优惠和支持。

来源: 第一财经日报

提拉米苏