论军工行业的并购大趋势

一、受外部环境影响，军工行业迎发展利好

近期军工行业新闻集锦：

1.美国战略轰炸机飞临韩国上空

分析称警告朝鲜意图明显。韩联社21 日援引该国多名政府消息人士的话称，朝鲜用于进行第5次核试验的丰溪里核试验场第2条坑道和很有可能用于新一轮核试的第3条坑道入口均设置了大型伪装网。朝鲜可能不久将进行第6次核试验。

2.日称中国空军战机首次飞越宫古海峡

日本防卫省9月25日发布消息称，包括疑为战机的2 架飞机在内，当天上午中国空军8架飞机在宫古海峡上空来回飞行，日本航空自卫队战机紧急升空应对。日本共同社9月25日在报道中称，中国军队战机飞越该空域尚属首次。

3.韩军本周将公布萨德落户地

据韩联社9月25日报道韩国国防部相关人士25日表示，星州郡内3处“萨德”系统部署候选地评估工作已完成，国防部将在本周内正式公布评估结果。据悉，国防部或已决定在星州高尔夫球场内部署萨德系统。

4.解放军报刊文称陆军改革即将实质性展开

《解放军报》9月20日04版刊文：《汇聚转型建设的智慧力量——陆军组织百余将校集智破解发展难题侧记》，文中披露“陆军部队改革即将实质性展开，任务更加艰巨，考验更加严峻”。

5.外媒：中国试飞弹射型歼-15或测试电磁弹射器

据英国《简氏防务周刊》网站9月21日报道，9月15日公布的这些图片显示，飞行中的沈阳飞机公司制造的歼-15战斗机的前起落架似乎有改变，使之能够进行弹射起飞：这是中国可能在计划研制弹射起飞/拦阻降落航母的又一个迹象。

6.台媒称大陆近日反导试验

禁飞区涵盖山西和新疆。台媒称，在美韩推出“萨德”反导弹系统后，大陆不时在思考如何反制。据指出，解放军可能于9月20日在新疆完成了一次反导拦截系统试验和弹道导弹试射。

近期东北亚和南海局势持续紧张，外部环境利好军工板块。军队改革、军工国企改革、研究所改制等消息频出，军工的行情值得期待。工信部已确认今年的一个重点任务是启动实施飞机发动机和燃气轮机重大专项，航空发动机集团也已组建完毕，航空发动机板块接下来也有望迎来实质性发展机会。

军工板块将进入“预期-兑现-预期升温”的良性循环中。军队和国企改革等相关政策的出台落地等标志性事件将成为军工行业发展的极好机会。国家捍卫领土完整的决心坚定，军工板块进入活跃期。2016 年上半年二级市场军工板块业绩同比大幅提升，行业公司息税前利润同比增长56%。军工行业正迎来发展良机。

二、军工行业的并购大趋势

1.中国军工正处于美国黄金十年并购期

20世纪90年代初，美国国防部鼓励军工企业兼并重组，美国就此迎来长达10年的军工并购重组大潮，期间标普500国防指数累计上涨300%。我们特别将并购重组潮称为“最后的晚餐”，这是因为并购重组期间美国军工板块估值维持在25倍左右，而随着这一时期的结束，资产注入高预期的消失，使得美国军工板块投资逻辑逐渐回归自身价值，从而估值水平逐渐下降，直到现在稳定在15倍左右，再未重返曾经的高估值时代。

根据统计，美国主要军工供应商数量从上世纪80年代的50家降到2002年的5家。中国军工板块目前正处于类似美国的黄金十年并购期，蕴含众多投资机会。

2.民参军上市公司并购热度更高一筹，增长势头强劲

当前国内军工行业正处于并购重组的大浪潮中。并购重组案例比重呈现央企民企四六开的态势。在总共225次并购重组案例中，军工集团上市公司有83次，民参军公司有142次，央企和民企并购重组比例大体为4：6。
需要指出的是，民企基本是从2014年开始陆续通过并购重组进入军工领域，通过分析2014年以来的军工行业并购重组数据，可以发现民参军比例由63%提升至74%，因此可以说明近2年民参军上市公司并购重组增长势头强劲，且优于军工集团。民参军将成为军工行业发展的新常态，在多项政策以及市场的驱动下，将迎来一段长时间的爆发期。

3.信息化、装备制造成并购热门标的行业

从军工行业交易标的的行业分布来看，信息化占比最高达53%，装备制造排名第二占35%。分拆来看，央企（军品资产注入）装备制造占比75%，遥遥领先其他行业；央企（民品资产注入）行业分布较均衡，装备制造占44%，信息化占34%；民参军公司收购，信息化占比高达68%。

央企类资产注入以装备制造领域并购重组为主，民企并购重组倾向于在信息化方向进行拓展。针对于上市公司的并购喜好，信息化和装备制造类的军工初创企业将会受到上市企业关注，资质完备的信息化和装备制造类军工企业将存在好的投资机会。

4.并购政策日趋完善，军工行业并购预期将持续发酵

上市公司并购重组政策和规则主要由全国人大、证监会、交易所三类机构进行制定，涉及军工资产的并购重组需额外履行国防科工局颁布的管理办法。

其中，全国人大发布的《公司法》和《证券法》为基本法律，上市公司并购重组的核心政策是证监会2014年修订颁布的《上市公司收购管理办法》和《上市公司重大资产重组管理办法》，上交所和深交所主要围绕并购重组发布信息披露和停复牌的业务指引规则。国防科工局颁布的《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》，是涉军资产并购重组核心政策。

相关政策会根据市场实际情况不断进行补充和修订。仅2016年，《上市公司重大资产重组管理办法》、《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》以及《停复牌规则》都进行了一定程度修订，体现出国家进一步加强对并购重组的规范和监管决心。军工行业的并购重组持续发酵，优质的并购重组军民融合军工企业将得到极大的关注，其并购预期已持续发酵。

当前国际形势日趋紧张，南海、台湾等相关问题已处在持续碰撞中。国家对于军工行业的关注逐渐提高，为了提升军工企业的活力以及创造性，国有军工企业集团体制也在进一步改革，民参军已经得到政策的大力支持。

国家对于军工四证的审核在逐渐放宽，民营企业的强大创新能力和市场扩展能力，也慢慢的转向军工行业。大的军工集团或上市军工企业都在寻找合适的民转军并购标地，通过这种方式促进自身企业发展。

当前并购政策逐渐完善，上市公司的并购热情高涨，优质企业的并购预期非常强，退出渠道便捷。对于初创军工企业的投资，主要关注军民融合企业；对于军工行业细分领域投资，主要关注信息化领域和装备制造企业。

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