新三板高股息率蕴含投资机会

来源: 上海证券报   

根据choice数据统计，新三板从2015年至今呈现出高分红特征，2015年新三板定增市场融资1234.34亿元，2016年定增融资1431.9亿元，而新三板现金分红金额却从2015年的59.09亿元上升至193.59亿元。以2015年净利润数据为基础，2015年和2016年参与派息的公司分红金额占净利润的比值高达40%。而在2016年参与派息的1288起分红事件中，分红金额超过其2015年净利润的有143起。

新三板高分红或不可持续

新三板作为初创型、成长型企业居多的市场，呈现高分红的异象，一些公司的分红金额甚至超过其净利润。究其原因，一方面因为新三板公司经过挂牌后的规范化治理，回馈股东的愿望明显增强，另一方面，可能和维护大股东权益有关。但我们认为，这种分红行为或将不可持续。

国外案例显示，企业股利政策需配合其成长生命周期，新三板企业多为成长型企业，在其成长过程中，尚不具备高分红的能力。美国微软公司于1986年在美国纳斯达克市场上市，从上市到2000年期间，微软从不进行分红，直到2003年3月才首次分发红利，其后开始持续向股东派息及回购股票。微软分红行为更多反映出其已进入了企业生命周期的成熟阶段，这个例子说明公司的股利分配与生命周期密切相关，具体表现为初创期以及成长期的企业高股息一般不能与高成长并存。但在进入成熟期之后，公司在手现金流变得充足，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。对比A股和新三板的企业分红价值矩阵可以看到，大部分A股上市公司在增速放缓时开始出现现金分红，而新三板公司还处于高增长阶段，应当进行再投资创造价值，这也从一个侧面说明部分新三板企业的异常高分红是不可持续的。

新三板高股息率的三大原因

2016年新三板市场的股息率为2.14%，高于A股市场的1.65%，且从2015年到2016年股息率增速较快，我们认为，造成新三板市场高股息率的原因主要来自三个方面：一是部分新三板公司的高分红可能是为了实现部分大股东的短期目的；二是由于部分新三板公司交易不活跃导致的价格失真，使得股息率较高；三是由于部分新三板传统行业的公司已经发展到比较成熟的阶段，这些公司的高分红以及低股价形成了高股息率的现象。

新三板高股息率的投资策略

新三板中的公司大致可以分为三类：一类是初创期的新型高增长企业，表现出高增长、低利润的特点；第二类是成长期的高增长企业，表现出高增长、高利润的特点；第三类是成熟的现金牛企业，表现出高利润、低增长，同时有派息分红、高股息率的特点。目前高股息投资策略在部分新三板公司中仍然适用，我们根据公司股息率、净利润规模、交易活跃度等指标，从2016年1月到2017年3月1336起现金分红事件中筛选出47家公司构建高股息策略投资组合，从中可以看到，47家公司中有38家为做市转让，27家位于创新层，平均股息率达到4.61%，2015年平均净利润为7229万元，2015年净利润增速为28.84%。由此可见，新三板的高股息率投资策略适合股息率高、利润规模大的成熟企业。

来源: 上海证券报

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