A股严监管 资金转战海外打新

来源: 时代周报   

由于打新违规，上海证监局3月28日发文称，对多家证券资管公司的多名高管采取监管谈话措施。

几年以来，A股特定市场背景下，打新高收益导致僧多粥少，制度套利机会带来打新基金规模暴增，参与门槛持续提高，有打新资金违规越线，抢食利益。

近期，IPO提速带来新股上冲强度减弱，打新监管又不断趋于严格、公平，觊觎制度套利的国内打新基金，未来的日子或将愈发难过。

一些投资者把目光转向海外打新股，摸索出独特套利模式。基金经理们在中国香港、美国、英国、澳大利亚、日本等全球市场不断穿梭，业绩在两年内迅速翻倍。

“我们看到的趋势是，资金未来将从美国回流到大中华区，打新的套利空间还将长期存在。”深圳前海中晟基金管理有限公司负责人叶亮对记者说道。

寻找投资新方向

中国飞机租赁(01848)在港股上市的那一刻，叶亮心情激动，这意味他们期待已久的第一单生意终于做成了。

2014年7月11日，中国最大的飞机出租商在港股挂牌交易，在那天之前，叶亮就已买到中国飞机租赁的新股。该股上市初期均价为5元左右，5个月后，就飙到了超过12元，涨幅超过1倍。

“没有那么多，只赚到一点点，”叶亮对记者坦言，但是这笔交易对他们意义重大，花了很大的功夫终于把路走通了。

在股票上市公开交易之前提前认购股票，上市后再卖掉赚取差价，被俗称为打新股。在香港打新股需要通过专业投资者的资格认定，对于个人投资者需资产800万元以上，有5年投资经验，对于机构投资者需5年投资经验、4000万元以上。叶亮刚开始运作时，四处碰壁，遇到的更多是怀疑的目光。

叶亮2007年毕业后到招商银行深圳部门做对公信贷。从招行离职后，叶亮开始做一级市场，但很快遭遇IPO关停，发现股权投资竞争加剧，好项目越来越少。叶亮转而投身一级半市场，跳槽到深圳南山科技园一家国有企业投资部门做定增，参与了中航动力、川大智胜等项目。

“当时我们做的是锁定一年的定增，流动性高，折价明显，回报挺高，但后来监管对再融资定增审核趋于严格，竞争者变多，便又开始寻找新的方向。”叶亮说道 .

去海外打新股成为叶亮的新方向。“根据监管规则，参与A股打新，需要持有巨额的股票市值，资金门槛高，也因此存在持仓股票的市值风险，很有可能打新赚的钱，还不够弥补持有股票下跌带来的亏损。海外的玩法则不同。”叶亮对记者说道。

A股重公平海外重圈子

叶亮第二单生意大获成功后，信心倍增。他买到了阿里巴巴的新股，2014年9月，阿里巴巴(BABA)在美股上市后，不到两个月的时间，叶亮赚取了32%的差价利润。

叶亮发现，参与海外打新，最重要的是融入小圈子。据其介绍，海外打新规则与国内不同，新股配售给谁，配售多少比例，是由上市公司和承销券商共同协商决定，因此，只有在证券公司的圈子里，才能买到足够份额的好股票。

好股票盯着的资金多，打新时往往能获得超额认购，是否能买到足够多的新股要看和证券公司和上市公司的关系，差股票就相对容易买到足够份额，但又存在破发风险。

“两年以来，我们已在中国香港、美国、日本、澳大利亚等市场建立起了当地本土团队，我们还与全球最顶尖的前十大投行合作。”叶亮对记者说，“海外市场只有国际投行的人才能做，对当地法律法规、文化了解，有语言优势等。”

在海外，新股配售的主观性比较强。海外上市公司和承销机构在选择新股配售对象时，决定究竟让谁来参与认购，“考量标准除了资金实力外，还会看对他们主营业务是否能嫁接，人才资源情况，未来继续做发债等再融资时，是否会依然支持等。”叶亮对时代周报记者说。

通过资质门槛，进入圈子后，买新股就容易多了，因为海外的新股获配率相对较高。“对于超额认购的热门股，我们下1000万的单，能拿到200万-300万的份额，对于普通的股票，通常能获得足额配售。”叶亮对时代周报记者说。相比起来，A股的网下打新获配率已下降到低于万分之一。

另外，与A股不同，海外市场的新股大部分是在网下配售。“国内散户多，监管层要照顾散户公平，国外则是机构居多。”叶亮对时代周报记者说。

记者了解到，在A股市场中广泛流行的“市值打新基金产品”模式为：上市公司股东等客户将手中长期持有、不会买卖的股票，交给打新基金，打新基金将股票市值对应的现金兑现给客户，同时，打新基金还会给予客户部分打新股获得的收益。打新基金的现金则来源于银行委外、股票质押、其他资管计划等渠道。获得了股票市值和资金的打新基金，去参与新股网下申购。之所以产品设计如此复杂，恰是因为A股打新规则：欲在网下申购沪市、深市，必须有相对应的沪市、深市股票市值。市值的门槛也不断提高，最开始是1000万元，目前已超过5000万元。

与国外相反，国内决定配售对象时，力求客观公平。根据A股的打新规则，参与网下申购的投资者，无论是个人还是机构，凡是与上市公司、承销券商有关联的，都必须剔除，否则就是违规。

“针对大量投资者的核查工作要干好几天，累成狗。”深圳一家中型券商投行部陈经理对时代周报记者说。

国内规则更加偏向于保护散户利益。根据沪深交易所2016年1月公布的打新细则，公开发行股票数量在2000万股以下且无老股转让的，应当全部向网上投资者发行。

“网上发行是抽签决定，散户们拼运气，网下申购主体则分为三类公募基金社保基金、保险资金、其他投资者，都是大资本的土豪。”深圳前海一家中型私募基金经理对时代周报记者解释。

而回拨机制也规定，当网上申购超过150倍时，要将网下发行的新股改到网上发行，网下发行数量不超过总量的10%。

打新基金收益下行

2015年全球金融动荡，也让叶亮感受到压力，当年他们参与的新股破发，遭遇到几笔亏损买卖。

海外新股按照市场化定价。好的股票上市后能持续上涨，打新利润丰厚，但不受关注的股票，跌破发行价也不奇怪，参与打新就会亏本。

“虽然有几笔亏损，但其他大部分能盈利，就能保证正收益。全球市场的新股，也有八成是上涨，破发的只有两成。”叶亮对记者说。

海外打新股几乎没有锁定期。以中国香港为例，如果选择通过“锚定”、“国际配售”等方式买新股，在招股阶段买入，上市当天就可以卖掉。“某些抢手的上市公司，跟投资者谈妥，如果折价高就会要求有锁定期。都是个性化谈判，每个案例都不同。”叶亮对记者说。

相比起来，2014年A股第八次暂停后重启IPO以来，监管层要求新股发行价格不得高于行业平均，此后新股上市之后就是连续多个涨停，遭遇二级市场爆炒，并形成次新股板块。

但2017年以来，“IPO供给量增加、叠加大盘指数弱势，新股表现有趋于合理的苗头，”前述私募基金经理对记者解释，武进不锈(603878)上市后仅6天后就打开涨停板。

打新基金收益率也开始显著下行。据证券日报估算，2016年网下打新基金的收益率在20%之上，而进入2017年收益率已下降到5%-8%。

此外，在一行三会加强监管，去杠杆去通道的背景下，据《券商中国》报道，2017年4月，某些银行开始大量赎回打新基金。

为维持高收益，国内打新基金不得不选择“超标申购”等违规办法来抢夺新股配售份额，但监管部门最近对多家证券资管公司的多名高管采取监管谈话措施，“无疑是释放监管将对打新违规保持高压的信号”。前述私募基金经理对记者称。

A股将成最大IPO市场

“2017年国内打新基金，底仓波动风险将明显提高，”国泰君安一分析师对记者表示，因为目前打新市值门槛已从此前的1000万元提高到6000万元。

“打新基金的收益率也在显著下降，”该分析师对记者说，根据他们的测算，网下打新C类账户，平均获配股数约为500股，意味着单只新股收益2万元之下，也就是说，有1.2亿元的市值，每年打新才能赚不超过800万元，约5%左右。

“狼多肉少也导致中签率持续下降，虽然门槛提高到6000万元，但仍然有超过4000个账户争夺新股，”该分析师对记者说，满足条件的A类账户1200多家，B类250家，C类超过3000家。

叶亮告诉记者说：“在国外，每月都要打2-3只新股，每一只投资规模300万-3000万元不等，每年保证交易40只左右新股，平均年化收益率30%之上，2014年投入的1000万元自有资金已增长到5000万元，计划再发行个5000万元的阳光私募产品。”

为了能找到新股，他们频繁在全球各市场间飞行。“公司20个人，有12个是研究员。一方面，在全球市场挑选投资标的，要求专注研究;另一方面，认为私募发展将进入2.0时代，未来绝对不是募集资金能力、忽悠能力为导向，而是以赚钱能力、投研能力为导向。”

海外市场中，中国香港是全球最大的IPO地区之一，平均每年IPO的数量为100家左右。此外，英国、中国台湾、澳大利亚也是全球IPO的重要区域。

但是，进入2017年以来，A股IPO提速，平均每月40家企业上市，按照这样的速度，A股的IPO数量将在2017年超过400家，超越中国香港成为全球第一。“IPO是地区经济的橱窗，折射着经济增长的景气度，”叶亮对记者说，“未来最看好大中华区域的机会，全球资金在美国和亚太区做跷跷板运动，过去10年都是去美国，但未来趋势回流A股、中国台湾、中国香港、澳大利亚等地。”

来源: 时代周报

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