持续加力的金融监管或给经济带来短痛，不排除增速再下台阶

来源: 澎湃新闻   

距离第一次全国金融工作会议，已经整整20年了，照理今年应该召开第五次全国金融工作会议了，20年前就是在第一次金融工作会议上明确了“金融是现代经济的核心”，随后中国金融业很争气，一直处于市场化改革的前沿，甚至可以说是领军。本次危机以来，金融更成为经济增速的重要支撑，2010年中国经济增速降至8%以下，至今平均增速为7.2%，其中有近10%直接来自金融业的贡献。

但自古就没有常胜将军，更何况经济增长和发展是一个系统的事，仅仅靠金融一条腿，经济运行迟早会出问题，就是我们现在看到的“金融空转”“脱实向虚”。所以决策层对于潜在金融风险的重视程度快速提升，可以预计今年要召开的第五次金融工作会议的重点，一定是要勒紧金融的缰绳。

所以我们看到4月份以来，一行三会史无前例地密集出台加强金融监管措施。金融监管政策环境的巨变，一定会影响货币金融环境，进而会影响经济整体运行，此点无可厚非。

接下来的一个重要问题就是，如何判断金融环境变化对经济运行的影响程度呢？或而言之，治病是由成本的。需要强调的是这个判断不是价值判断（好与坏之分），只是事实判断。

一些国家已经开始采用货币条件指数，来观测货币金融环境松紧程度，并依此作为宏观调控的依据，借鉴他们的做法，笔者构建了中国的货币条件指数。当然，货币条件指数仅仅反映货币金融环境的变化，本身并不能判断造成变化的冲击源来自何方。所以，就我国目前的状况而言，货币条件指数只能作为观察的指标，还不能成为货币政策的操作目标。

“货币条件指数=利率变化率×利率的权重 +汇率变化率×汇率的权重”，其中，利率指标选取了货币市场的短期利率和国债利率，汇率采用的是人民币的有效汇率。当货币条件指数为零时，表示货币金融环境为中性，既不松也不紧；货币条件指数小于0，货币金融环境趋于宽松；货币条件指数大于0，货币金融环境趋于收紧。

观察结果显示：2002年以来，我国的货币条件指数和经济增速还是有规律可循的——当货币条件指数小于0，随后一年的经济都会明显提速；反之当货币条件指数持续大于0时，随后的经济增速则持续回落。

截至2017年一季度末，中国货币条件指数-0.18，较上年末提高了0.03，若以此速度年化推算，2017年底货币条件指数将提升至-0.1，那么按照经验数据规律，2017-2018年的经济增速走势，就十分类似2004-2005年，即自2016年经济增速触底后，开始回升。

但目前不断加强的金融监管，确实给经济增速带来很大不确定性。之前的先例就是上图灰色柱子区域，2010-2014年期间，金融政策部门先后进行了加息、升准、加强对影子银行监管、规范理财、同业等措施，中国货币条件指数由负转正，且持续收紧，对应着经济增速连续下台阶，2010-2014年GDP增速依次为10.6%、9.5%、7.9%、7.7%、7.3%，2015年更是破7。

由于货币条件指数领先于经济增速，由此关系推测，今年经济增速还是能够在6.7%左右的，目前启动的此轮金融监管风暴对经济影响会集中体现在2018年，如果监管和经济内在平衡的好，经济走势就像2004-2005年的样子——经济是触底回升的；如果平衡不好的话，不排除出现2010-2012年情形再现——经济开始连续下台阶。

来源: 澎湃新闻

童童