炒房不如炒支付牌照：背后啥逻辑？

来源: 零壹财经 夏心愉   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：炒股不如炒房，炒房不如炒支付牌照。当然这只是一句玩笑话，投资不能这么类比，房子和牌照也都不应该是用来“炒”的。可是，如果就支付公司的收购价格来说，还真是水涨船高。

采访支付行业的时候，我听到过一句话，说是这两年：炒股不如炒房，炒房不如炒支付牌照。当然这只是一句玩笑话，投资不能这么类比，房子和牌照也都不应该是用来“炒”的。可是，如果就支付公司的收购价格来说，还真是水涨船高。 

“我一开始关注到一个地区的收单牌照的时候说是5000万，我有个朋友就说想办法3000万搞下来，弄了一年也没弄成，现在再去问人家，2个亿。” 

PART 1：价格 

在刚刚这个我的采访案例里，地区性银行卡收单牌照，在一年多时间里，从5000万涨到2亿元，就这2个亿，还算是超级良心价。 

这还不算牛的，价格翻倍起来更极端的，是我跟踪过的一单互联网支付牌照生意，叫价从2015年中到2016年底，已经涨到10倍了。 

这里首先要给大家普及的是，被大家统称的“支付牌照”（学名是央妈发的《支付业务许可证》），许可的业务权限是不同的，所以每张牌照的含金量也不一样。 

粗框架而言，支付收单业务资格，分为线下的那种银行卡收单牌照（这里还分全国性的和某一个地区性的）、互联网支付牌照、移动/固定电话支付牌照；细细再来看，还有一些零碎的业务资格，比如跨境外汇支付资质、预付费卡发行受理资质等。 

粗框架里这三者呢，有的第三方支付公司拿到其中一样、有的拿到其中两样、也有个别牛哄哄的支付公司可以三样都拿到，这就被称为“全牌照”。 

这些牌照，当前分别是怎么个报价情况呢？由于这一市场高度非标，支付公司又良莠不齐，所以叫价方差也很大。下面这个数据是我让接触过这块业务的业内人士估的，而且还是往“起步基价”的方向低估的。最近这轮续展又有机构牌照被注销后，听说价格又悄然上调过一次了。

·银行卡收单牌照（地区性）：2~3亿元 

·银行卡收单牌照（全国性）：约5亿元 

·互联网支付牌照：超3亿元 

·互联网支付+移动支付牌照：超5亿元 

·全牌照（银行卡收单+互联网+移动支付）：超10亿元 

这个“起步基价”，还只是“裸牌”价。如果这个支付公司还连实际业务一起出手，有数据、有流量、有团队，那价格还可以再上浮20%。 

可供参考的近阶段的收购案例有： 

国美为了斩获互联网支付牌照，7.2亿元全资收购天津冠创美通电子商务有限公司（这公司旗下有银盈通支付）； 

唯品会4亿元左右，收了贝付宝（互联网支付、跨境外汇支付）； 

美团点评超过10亿元，收了钱袋宝（全牌照）…… 

PART 2：缘起 

“愉见财经”继续来普及：这些市场化的支付公司叫“第三方支付机构”，那谁不是第三方呢？答案是，商业银行。 

在2011年5月份之前，支付这事儿（发卡、收单、清算）基本上就是商业银行和银联的天下。2011年5月央行率先开放的是收单这一头，下发首批第三方支付牌照给市场上有志于从事收单工作的公司们，比如我们熟悉的支付宝、汇付天下、拉卡拉、后来被万达收走的快钱、被美团点评收走的钱袋宝等，都是首批拿牌照的成员。 

之所以开放收单市场的初衷呢，是希望有市场上的公司、民营的资本入局，能够来多做做小额的、便民的业务，比如给一些小商户铺铺POS网络，让您20块钱买包烟，如果不高兴带现金那就刷个卡。当然这也是提高电子支付的渗透率。 

而这些小额便民业务，是当年不少脑子没开窍、还没意识到流水数据之重要性的商业银行们，嫌弃利薄事多、都是苦活累活，所不愿意投入太多精力去铺的。 

可谁能料，也就这么6年后，大格局大思路大玩法全变了—— 

曾经无人问津的长尾，在互联网思维里，变成了宝贵如金的流量入口、数据入口； 

只是想线下POS收单放个口子，后来就变成了有第三方支付把线上清算都干了，又变成一个二维码“滴”一声线下也跑去线上了； 

一些第三方收单公司，延展着延展着，就变成了集多种金融业务为一身的“金融公司”了； 

本该“T+n”的支付结算，一头被搞成了“T+n再+n”的资金玩法，另一头恨不得变成“T+0”甚至“T-n”的放贷（信用）玩法。 

这个市场，也有混乱、也有违规、也有创新、也有突破。在商业银行老逻辑里曾经不太起眼的“支付”，现在已然变成了“互联网”和“金融”最好的结合点了。 

这个时候，你懂的，有故事、有想象空间，VC们就来了，估值就来了，缺一块支付版图的互联网头部公司就来了，并购就来了。 

PART 3：供求 

逻辑一，咱们先讲第二名重要的“供求关系”。 

从2011年开始，一直到前年央行着手整顿这个市场之前，第三方支付市场都是单边扩容的，顶峰阶段270块牌照放在外面。 

那个时候裸牌价格还在“8位数时代”，其中一大原因，就是市场吃不准、或者说没料到，央妈会停止发放新牌照，并且旧有的牌照到期续展，还真会玩真格的，因业务违规而被“注销”。 

那个时候最早脑子清楚起来并购支付公司的大拿们，应该都是庆幸的，比如京东、海尔、万达他们（当然如果连支付公司从人、业务到数据都一锅端，那价格也不便宜）。 

我查了九鼎投资2015年初收购金佰仕70%股权（金佰仕有互联网支付，移动支付，和北京、上海、湖南三地的预付费卡资质），当时才花了7000万元。多划算。 

后来，央妈看到第三方支付市场实在是有些不像话了，就多管齐下来整顿了，就是上面说的，新增没了、一些牌照到期的还面临注销可能，于是市场上的牌照变少了，被收拾得只剩不到250张了。 

物以稀为贵！ 

（对于第三方支付乱象这一段小历史，如果各位有兴趣，可以点击右侧标题《支付收单业混战江湖》，阅读“愉见财经”独家发布于2014年的一组调查报道） 

在这不到250张牌照里，“全牌照”我盘点了一下，只有26张。所以现在“全牌照”上天了，全面进入“10位数时代”，现在要是谁叫价叫出20亿，我可一点都不会觉得稀奇。 

于是乎，这就便宜了那些业务都快死绝了做不下去的小支付公司，业务没了就没了吧，这块牌照那是水涨船高啊。“愉见财经”就认识一家想出手牌照的公司，那是一步三回头、撒网广谈判，满满的都是“捂照”和“惜售”的甲方心态。 

PART 4：入口 

按常理，谈一单并购，大家都会分析，被并购的支付公司本身资产值不值钱、本身盈利能力好不好的咯？在收支付牌照这事儿上，这一点，真不重要。 

就拿上文说到的，国美刚7.2亿收的天津冠创美通来说好了。我查了一下，资产净值才5000万，关键是还净亏损3000万。显然，这条普通人看的逻辑，已经靠边站了。 

本段要将的逻辑二，是第一名重要的、非常核心的“支付导流”。 

大家可以百度一下这些年来的支付并购案例，就会发现，看上支付牌照的，很多都是大电商、互联网头部公司，或是线下巨头。 

这些公司，有两大特征：1，自有“高频交易场景”；2，有“金融企图心”或已有明确“金融布局”。 

有“高频交易场景”，多好。可是尴尬的是，一到支付环节，没有自己的渠道，线上的就难免依赖某宝某信。这就意味着，明明该是自己的核心客户数据、账户数据，都没能紧紧攥在自己手里。 

有金融企图心，这才是根本！从早期的京东、万达、海尔，到近期的国美、美团点评、唯品会，各个都有明晃晃的金融布局。他们的共性是，都有用户流量、交易量，支付一架上去，就是最珍贵的交易数据。 

比支付更大的想象空间，是以大数据为基础，向个人征信、消费信贷、理财产品销售、小微企业贷款等金融领域的延伸。

（编辑：郑惠敏）

来源: 零壹财经 夏心愉

苏言

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