中国银行业盈利模式在陨落?资产收益却跨入新时代

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金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：虽然最近部分银行的NIM已经有所反弹，但在GDP温和增速下，资产收益的持续性得到市场的担忧。

过去的6-12个月，对银行资产质量担忧的提升成为国内上市银行股价走势的关键。随着银行资产质量的改善趋势已经price-in，考虑到经济增速放缓以及抬高的银行间利率和存款利率对资产收益可能形成下降的负面影响，摩根士丹利认为接下来关注的重点应该是银行的净息差NIM。

虽然最近部分银行的NIM已经有所反弹，但在GDP温和增速下，资产收益的持续性得到市场的担忧。尽管如此，摩根士丹利对国内银行NIM趋势的改善仍充满信心，并认为来自经济本身的改善足以支撑相对稳定的市场利率，即使未来的数个季度GDP增速放缓，但借贷收益将有望进一步提升。

首先，来自于在超预期的去产能和仍然保持理性的产能扩张下，工业部门更均衡的供需动力有望支撑工业部门更持续性的盈利增速。而这些新产生的动力将会影响银行的资产收益，因为工业部门的强劲利润将可能使得政策制定者不太可能出台支撑信贷增速和金融改革的刺激措施。

而这一轮工业部门的盈利复苏有望对金融的持续出清和理性的信贷增速起到支撑作用，同时也将进一步扩大银行的净息差NIM，长远来看，大摩认为国内银行的NIM有望达到约2%的全球平均水平。

事实上，大摩表示即使经济增速放缓，但利率仍有进一步上升的空间。尽管市场利率已经上升超过1%，但如果考虑到借贷收益的波动和通过信贷的整体融资比例，市场的平均利率水平只上升了约40bp。因此即使名义GDP增长放缓1-1.5%，大摩仍坚持认为平均利率水平仍有向上空间。

其次，摩根士丹利认为，尽管去年下半年开始的收紧监管措施，但2017H2-2018将可能是一个相对稳定的宏观环境，因为强劲复苏的私人资本投资和出口都将有望弥补收紧政策带来的影响。此外，摩根士丹利在研报中表示，最近几年的低利率环境可能使得政策制定者更好地评估和理解为了达到并保持低利率环境所需要的高成本和对应的风险。

大摩认为对于有充足资金支撑和网点吸储能力使银行有望步入NIM缓慢且持续的扩张周期。同时由于NIM预期的改善，大摩调整了银行业2017的盈利收入预测，并相应调整了国内银行H股和A股目标价，分别为5%和3%水平。具体来说，大摩认为得益于NIM的扩张，邮储银行、农行、招行和工行将位于最有利的发展位置。

同时，更加偏好拥有强劲吸储分支机构的银行，包括四大行、邮储银行、招行和常熟银行，而考虑到估值上的优势更具吸引力，摩根士丹利认为最优选择将是建行、工行、中行和常熟银行。

（编辑：杨少康）

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