红塔证券IPO：难以走出的困局

来源: 北京商报 记者 董亮 高萍   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：红塔证券近期披露招股书闯关IPO，在中国银河、浙商证券等陆续登陆A股之后，红塔证券上市的欲望也愈发强烈。不过，公司的营业网点主要集中在云南省内，区域集中度较高。同时，红塔证券2016年的归属净利润与市场份额均出现同比下滑的情况。有业内人士表示，在各大券商纷纷开始跑马圈地，抢占区域市场份额以及互联网证券化的挑战背景下，红塔证券想要突破现有的市场限制，加强公司的核心竞争力并非易事。

营收依赖云南地区

招股书显示，截至2016年12月31日，红塔证券已设立并开业的证券营业部共计38家，其中云南省内22家，占公司总的证券营业部数量约58%。另外，红塔证券还在上海有4家营业部、广东3家、重庆2家、北京2家，江苏、浙江、湖南、四川和江西各有1家。此外，2014-2016年各期末，红塔证券已设立并开业的证券营业部数量分别为34家、38家和38家。这也意味着，近两年公司在证券营业部方面设立的数目没有变化。

区域集中性使得红塔证券在营收来源方面也呈现较为明显的区域性特点。招股书显示，2014-2016年，红塔证券云南省内股票交易金额分别为1287.06亿元、4157.54亿元和1805.22亿元，市场份额分别为12.1%、11.21%和10.89%。另外，2014-2016年，红塔证券前10名证券营业部代理买卖证券业务净收入合计占公司总的代理买卖证券业务净收入的比重分别为86.22%、83.84%和81.88%。而在红塔证券代理买卖证券业务净收入最多的前10名证券营业部中又以云南当地的营业部居多。以2016年为例，红塔证券前10名证券营业部中有7家位于云南省，诸如，处于占比第一位的为大理人民路营业部，占比19.84%，紧随其后占比为16.42%的则为昆明春城路营业部。

针对红塔证券的这种区域性布局，中国新三板联盟创始人许小恒在接受北京商报记者采访时表示，区域性集中度高的券商，IPO存在的风险主要是因为高度依赖区域性市场，很大比重的股基交易额来源于区域市场，公司业绩受区域因素影响明显。北京一位不愿具名的私募人士则认为，这种区域性布局对公司长远发展恐是一种制约，或使其风险承受能力下降，影响核心竞争力的发挥。      

值得一提的是，红塔证券证券经纪业务在云南的市场份额已经呈现一定的下滑态势。2014-2015年，公司云南省内证券经纪业务交易金额分别为2004.43亿元、5074.21亿元，对应的云南市场份额分别为9.29%、9.54%。然而，到2016年这一交易金额下滑至2289.23亿元，对应的云南市场份额降为4.15%。与此同时，这种态势在全国的市场份额方面表现也较为突出。2014-2016年，红塔证券证券经纪业务在全国的市场份额分别为0.22%、0.22%和0.12%。 

业务单一、业绩下滑68%

数据显示，红塔证券在2014-2015年实现的归属净利润分别约为4.75亿元、10.43亿元，业绩处于不断增长中。不过，这种增长的态势在2016年被打破。2016年红塔证券实现的归属净利润约为3.33亿元，同比减少约68%。招股书显示，证券经纪业务是公司的传统业务之一，也是公司一项主要的收入来源。2014-2016年，红塔证券的证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务收入合计占营业收入的比例为85.3%、89.52%和61.82%，占比长期超过六成。对于2016年业绩的大幅下滑，红塔证券在招股书中解释道，主要是因为2016年经纪业务手续费净收入和投资收益的金额大幅下降。其中，因2016年国内股票市场持续低迷，成交金额较2015年大幅下降，导致公司经纪业务手续费净收入同比下降56551.37万元，降幅为68.36%。另外，低迷的投资环境以及公司主动缩减投资规模，导致公司当期投资收益同比减少59930.96万元，降幅则达到91.13%。

对此，上述私募人士表示，受市场环境影响，2016年证券公司整体出现业绩下滑的现象，不过下滑幅度大多在30%-50%之间。由此可见，红塔证券下滑的幅度确实不小。红塔证券在招股书中也坦言，近年来，证券行业竞争日益白热化，证券公司传统业务的获利空间逐渐减小，公司营业收入结构较为单一。

对此，首创证券研究所所长王剑辉表示，业务单一问题是券商面临的一个长期的挑战。“证券经纪业务在未来的服务领域面临很多来自于技术创新方面的挑战，特别是技术手段、人工技能等的发展，使得经纪业务趋于标准化，现有的模式并不能很好地应对这种挑战。 ”王剑辉如是说。

学者、评论人布娜新则直言，券商的经纪业务基本属于“靠天吃饭”，经纪业务与大盘走势密切相关，抛开佣金率不谈，随着非现场交易方式的普及，A股账户“一人一户”政策限制的放开，佣金费率呈现下滑态势，实体营业部也会逐渐减少。

许小恒补充道，资本市场强调多层次，券商的发展同样也需要多元化，需要因地制宜地发展。

区域性“枷锁”难解

在上述私募人士看来，红塔证券想要谋求上市就要做大做强增强核心竞争力，然而在区域性较为集中的状态下，公司想要突破难度并不小。

红塔证券在招股书中坦言，与经纪业务排名靠前的证券公司相比，公司营业网点偏少且分布集中在云南省内，网点布局不尽合理，制约了公司经纪业务收入和市场份额的提升。在经济发达地区的数量有待增加。

王剑辉表示，目前在经济发达地区，经营网点的布局基本已经饱和，同时面临新的诸如互联网证券的挑战，再开新的实体营业网点是一个比较大的风险决策。如果没有一个强有力的市场环境以及资本力量支撑，打破现有竞争格局的成本过高，而且还会给公司带来潜在风险。王剑辉坦言，对于实体营业网点可以考虑适当的调整、合并或者升级的问题，而不是简单地开设 。从目前成本收益的关系来看，对于新开的机构可能是非常不利的。 

此外，受证券公司同质化竞争加剧及互联网金融发展等因素影响，证券行业平均佣金率整体呈现下降趋势。2014-2016年，红塔证券的股票基金平均佣金率为1.1％。、0.93％。、0.76％。，云南省内营业网点股票基金平均佣金率为1.43％。、1.18％。、0.98％。。同期，行业均值为0.66％。、0.5％。、0.38％。。可以看出，去年，红塔证券股票基金平均佣金率以及云南省内营业网点股票基金平均佣金率均高于行业均值。 

对此，许小恒坦言， 受政策影响，监管部门取消了对证券公司分支机构业务范围的限制，以及对证券公司设立分支机构的数量和区域限制，各大券商纷纷开始跑马圈地，抢占区域市场份额，瓜分区域性券商业务，同质化的经纪业务竞争必将导致经纪业务佣金率水平出现进一步下降，佣金率将实现充分市场化，对区域性券商打击比较大。

王剑辉认为，除了内生的努力，公司在市场拓展上和深耕细作方面需要有更多的动作，因为云南市场毕竟还是一个比较封闭的内部市场。

针对相关问题，北京商报记者以邮件的形式向红塔证券招股书中披露的邮箱发去采访函，不过，截至记者发稿未收到对方的回复。

（编辑：郑惠敏）

来源: 北京商报 记者 董亮 高萍

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