穆迪唱空VS花旗唱多：交通银行净利润增长3.49%打了谁的脸？

来源: 华尔街见闻   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：9月7日，穆迪把交行降为垃圾级。无独有偶，花旗银行于9月6日发布研报称，内银股可进一步获市场重估，提升中国交行(03328.HK)至买入评级。关于这一场唱空与唱多，交通银行净利润增长3.49%的事实打了谁的脸？

中国交通银行（以下简称交行）与穆迪在评级方面的“交火”持续至今，这一次，交行同样站出来“对辩”。

9月7日，穆迪把交行降为垃圾级。当天，交行有关负责人站出来对辩说，公司2017年上半年各项经营指标稳健，利润增长也好于预期。此次穆迪下调交行评级是过于关注个别指标的表现，存在一定的片面性。

无独有偶，花旗银行于9月6日发布研报称，内银股可进一步获市场重估，提升中国交行(03328.HK)至买入评级。

事实上，中国交行与穆迪的评级“交火”持续了多年，在跌宕起伏与质疑声中，中国交行在磨练中获得了较快成长。

据华尔街见闻了解，针对穆迪指出的盈利压力，交通银行内部正在研究解决方案，并非常重视这个问题。

对于息差下滑的原因，交行首席财务官吴伟认为：“上半年面临复杂的利率环境，负债端成本上升很快，金融去杠杆、整顿金融乱象以及市场对资金的需求增大；另一方面，我们需要为实体经济提供稳定低成本的资金，所以上半年息差收窄。”

他同时表示，下半年要进一步研究利率走势，根据利率走势进行资产配置，一方面降低负债成本，另一方面会适当提高资产定价，还要进一步优化内部优化管理工具。通过这些措施，交行下半年有望进一步稳住息差甚至扩大息差。

穆迪的评判指标惹火交行

“调降交行的基础信用评估是因为，跟其他国有银行相比，交行的融资状况更差，并且市场融资成本升高的环境导致其盈利能力承压，”穆迪在声明中称。

交行是中国第五大银行，对于评级调降的原因，穆迪阐述了以下几方面的评判指标：

1）对交通银行基础信用评估（BCA）的调降，是因为和其他中国国有银行相比，其融资状况更弱，在市场融资成本上行的环境中其盈利能力面临压力。

2）近年来中国储户的资金日益搬离存款账户，对于中型银行来说，不得不更加依赖非存款性资金，这种资金来源则主要是银行间货币市场。获取这种资金的成本远高于传统的储户存款，而且通常波动幅度较大，尤其是在流动性紧张的时候。此外，这种资金的粘性也远不如传统的储户存款，它们以货币市场基金和理财产品等形式存在，随时可能转投到其他投资工具中去。

3）截至2017年6月底，交行批发融资对有形资产的占比已经高达34%。而2015年底，这个比例仅为26%。

4）今年上半年，交行的附息负债平均成本同比上升了10个基点，而相比之前其他国有银行这个指标都在下降。

5）交行的年化资产收益率上半年仅为0.91%，较去年同期也下滑了9个基点。

与此同时，穆迪在报告中表示，如果交行的状况出现以下改善，就会重新调升其评级：

第一，融资状况改善，批发融资对有形资产的占比降到25%以下；第二，其盈利能力，以资产收益率衡量，提升到1.0%以上；第三，其资产质量、资本和流动性状况稳定；第四，中国经济杠杆率的增长得到抑制，以及中国的影子银行风险得到控制，从而让经营环境以及中国宏观状况改善。

花旗唱多内银股的客观依据

9月6日，花旗银行发表报告称，内银股上半年的表现印证了该行的看法。

一方面，内银资产质素改善可以持续；另一方面，资产负债表亦较透明，两项结构转变均带动行业估值重估。

关于未来股价催化剂，花旗报告指出，这主要包括预计内银股第3季的业绩表现强劲，以及宏观经济表现将好过预期。

花旗报告指出，产能过剩行业整合将惠及国企及行业龙头表现，大型银行是他们的主要贷款人；而宏观审慎评估体系（MPA）考核收紧亦限制了小型银行的借款能力，令大型银行市占率及定价能力增加。

基于多项因素，花旗银行维持长期看好内银股，并把交通银行评为“买入”。

花旗报告称，该行将所覆盖的15家重点内银股2017至2019年的税后溢利预测分别上调1%、2.2%及6.3%，目标价调整幅度由下调7%至上调25%不等。

考虑到净息差改善预期及将受惠国企改革进程，将交通银行上调至买入，但是内银股首选仍然是工商银行与中国银行。

显然，花旗评级虽然没有强劲看多交通银行，但是已经把交通银行上调到了“买入”的评级，这与穆迪给出的垃圾级差别很大。

五大行净利润增速比拼：交行并不逊色

事实上，在五大国有银行中，交行的净利润增速并不差。

截至8月31日，四大国有银行交出了2017年上半年的成绩单：净利润增速集体回升的同时，资产质量也触底反弹。

今年上半年，工行、中行、农行、建行的净利润分别为1537亿元、1105亿元、1087亿元和1390亿元，同比分别增长2%、3.02%、3.4%和3.81%。工行仍然是最赚钱的银行。在去年同期，工行、中行、农行、建行的净利润增速仅分别为0.8%、2.52%、0.5%和1.25%。

交通银行8月24日晚间发布半年报显示，截至2017年6月末，实现归属于股东净利润389.75亿元，同比增幅3.49%。这一净利润增速，好于2016年年末（1.03%）和去年同期（0.9%）。从中可以看出，净利润增速由1%左右快速增长到了3.49%。

与此对比，在2016年年报中，中国银行的利润增长还是负数，实现股东应享税后利润1645.78亿元，较上一年下降3.67%。

中国银行一位副行长解释说，今年上半年中国银行息差出现上升，达到了1.84%，比去年全年上升了一个基点。如果考虑到营改增不可比的因素，实际上升了5个基点。中行有19万多亿元资产的大银行，上升一个基点，转化成利息收入将近20亿元。所以这是中行上升经营管理重大的亮点。

安信证券8月28日发布研报指出，交通银行坚定向零售转型，列入买入评级。该报告指出，交通银行2017年上半年净息差1.57%，同比下降40个基点，但是环比上升1个基点。由于同业负债调整，付息负债利息支出增速同比下降，好于同业平均水平，预计交行息差3季度开始有望企稳回升。

另有国内券商指出，一方面，交通银行经营稳健，风控力度较强，上半年营业收入与归母净利润均正增长；另一方面，不良率、关注类贷款占比、逾期贷款及逾期90天以上贷款余额净减少，占比下降，资产质量改善。

在经济企稳向好的宏观环境下，交通银行资产质量改善持续性强，利润增长有望加速。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为699.7/744.1/797.3亿，BVPS为8.34/9.34/9.13元/股。

当前交通银行17年PB水平仅为0.75倍，大行平均PB水平为0.90倍，估值低，兼具安全边际和弹性，给予目标价7.5元，上调至“买入”评级。

（编辑：杨少康）

来源: 华尔街见闻

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