工行H股 连创三次新高背后： 银行资产价值重估

来源: 第一财经日报 作者： 谢丹敏   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：10月的前三个交易日，工行H股三次创出收盘新高，并使得今年以来的涨幅扩大至44.54%。H股行情高涨或产生传导效应，待A股“复牌”后内地银行股有望延续强势。

在近日A股因国庆假日休市期间，恒生指数的表现却非常强劲，累计上涨903点，涨幅达到3.28%，是7月中以来单周最强的涨幅，恒生指数创下近10年的收市新高。

受益于定向降准消息的提振，工行在香港市场三个交易日上涨10%、三度创出收盘新高，并带动银行板块强势上涨。而接下来，A股市场的银行股或有可能从H股手中接过接力棒。

论及银行股缘何上涨，在诸多业内人士看来，其强势背后是基本面的改善以及价值的重估，未来随着A股国际化程度的进一步提升，银行股的投资价值或将凸显。

龙头假日“一涨停”

有别于A股休市9日，港股市场在10月3日、4日、6日三个交易日开启了上涨模式，恒生指数累计上涨3.28%，恒生国企指数涨逾5%。其间，银行股成为领涨板块之一，有“宇宙行”之称的工商银行H股股价从5.8港元上涨到6.38港元，涨幅刚好是A股市场一个交易日的涨幅上限，即10%的“涨停板”。在“龙头大哥”的带动下，招商银行H股其间上涨8.01%、建设银行H股涨6.17%，另外光大银行、中国银行、交通银行涨幅均超5%。

内地银行H股短期涨势与央行节前宣布定向降准的利好不无关联。9月30日，央行宣布对普惠金融领域实施定向降准：对于向小微企业及农户提供贷款的银行，凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的，降准0.5个百分点；占比达到10%的，降准1.5个百分点。

星石投资称，此次定向降准一举两得，一方面降低了小微三农企业的融资成本，另一方面缓解了中小型银行的流动性压力。未来央行可能在节后正式开启定向降准，具体的幅度范围、实施细则和执行标准需重点关注。

降准刺激银行放贷，对后者业绩产生正面影响，此利好第一时间在香港市场散布开来。10月的前三个交易日，工行H股三次创出收盘新高，并使得今年以来的涨幅扩大至44.54%。H股行情高涨或产生传导效应，待A股“复牌”后内地银行股有望延续强势。

实际上，今年以来，A股银行股早已走出了一轮浩浩荡荡的估值修复行情，工行等大型商业银行更是涨幅居前。Wind资讯统计，今年以来A股25家上市银行整体上涨12.36%，其中工行、建行、农行、中行四大国有商业银行涨幅均超20%，分别为42.31%、33.95%、29.35%、25.36%，四家公司均排进了上市银行涨幅榜前八。不过，涨得最多的是张家港行，今年以来累计上涨115.63%；股份制银行招商银行以50.1%的涨幅排在张家港行与工行之间，成为今年以来涨幅第二大的上市银行股。

在业内看来，银行股估值修复背后的一个重要因素是基本面的改善。民生证券称，从监管环境看，7月全国金融工作会议对金融强监管做了明确注解。强监管尽管遏制银行非理性的规模扩张，收缩摊薄银行净资产收益率（ROE）的非存贷业务，但主营业务息差收入将在下半年回升。板块方面，前期银行板块估值受到的压制有所修复，估值一度受到压制的股份行也出现补涨行情。

华泰证券研究员沈娟表示，上市银行二季度业绩回升，增速下降银行的降幅也较一季度收窄，反映全行业利润中枢水平开始触底回升；二季度的利润增速回升只是银行盈利修复的开始，现在要把握投资机会。

价值或将重估

银行股一向是低估值价值股的典范，不过经历了一轮轰轰烈烈的上涨之后，其估值得到了有效提升。

据Wind资讯统计，截至目前，A股上市的25家银行股平均市盈率（PE）为10.8倍，估值较年初有效提升了逾4%；市净率（PB）平均为1.3倍，较年初上升2.6%。本轮上涨的龙头主要是工商银行为代表的超大型商业银行。工行市盈率从年初的5.65倍上涨到7.6倍，估值中枢往上抬升了34.67%；PB也从0.8437倍提升到了1.1029倍，其涨幅逾30%。

股票价格波动时常会映射未来预期的变化，一旦二级市场价格与预期接轨，接下来的表现则有可能是横排或是反向波动。这也是在强势板块大幅上涨过后，市场上经常会出现负面声音的一个重要原因。

不过在业内看来，至少从短期来看，银行股似乎仍具备投资价值。银行股具有稳健、确定、低估值和高分红率的特点，自2016年新股申购改革实施后，银行股成为打新、委外等配市值的主要投资品种，而从目前的情况来看，虽然银行股经历了大幅上涨，但A股两市鲜有标的可以替代银行股。

中泰证券分析师戴志锋称，银行股上涨动力持续，其最核心的投资逻辑是宏观经济和流动性；展望三季度，宏观经济超市场预期概率大。

民生证券称，银行板块近期回调的空间不大，大幅上涨仍需要等待进一步的利好兑现。另从基金资产配置的角度来看，这一机构投资者对银行股存在加仓的空间。公开数据显示，基金从2016年三季度开始对银行股持续加仓，目前持仓比例为4.27%；相对标准行业配置比例仍低出约10个百分点，在所有行业中最低。

如今的A股市场在MSCI将A股纳入新兴市场指数以及深港通、沪港通先后开通之后，不再是内地投资者“自娱自乐”的地方，这个市场上的板块龙头的估值和投资方式与全球市场逐步融合的程度逐渐加深。

从全球视野来看，中国的四大国有商业银行均跻身世界前20大市值银行。而对于A股银行股估值是否合理的问题，兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东近日撰文表示，可以对标全球龙头，重估核心价值。他称，以美国银行巨头作对比，中国银行业龙头拥有更高的ROE和更低的PE，截至2017年9月19日，富国、摩根、花旗、美国银行ROE处于6%～12%之间，PB估值处于0.9～1.5倍之间；中国工、农、中、建行ROE处于12%～16%之间，A股PB在0.9～1.1倍之间，而港股则处于0.7～0.9倍之间。从PE来衡量，美国银行业龙头PE在13～14倍，而A股银行龙头PE不到8倍，港股银行龙头PE不到7倍。若从此角度而言，A股银行业龙头亦未高估。

不过，也有业内人士对银行股后市保持谨慎观点。他们认为，银行股股价的表现对经济和利率环境具有极高的敏感性。一旦经济增长低于预期，银行坏账比例将会提升；流动性若是收紧，一些委外、量化、打新资产也将有可能卖出头寸以变现，这对相关个股二级市场的走势会构成压制。

（编辑：杨少康）

来源: 第一财经日报 作者： 谢丹敏

莉莉财经