新股发行常态化增强实体经济发展动力

来源: 证券时报 文/程丹 吴少龙 唐维   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：监管层在保持新股发行常态化的同时，更强调严格审核，把好入口关。越来越多的优秀企业通过资本市场发展壮大，显示资本市场在服务实体经济方面的能力越来越强。

对于股票市场而言，新股发行是源头活水。只有活水长流，才能得清渠如许。监管层在保持新股发行常态化的同时，更强调严格审核，把好入口关。越来越多的优秀企业通过资本市场发展壮大，显示资本市场在服务实体经济方面的能力越来越强。

为了更好地发挥资本市场服务实体经济和供给侧结构性改革的功能，证监会去年以来调整新股发行上市的思路，在首次公开募股（IPO）发行常态化的同时，重点盯防“带病申报”项目，愈发强调信息披露。

市场人士指出，监管层用市场化的手段，理顺了困扰市场多年的新股发行节奏问题，用法治化的办法规范了市场的入口端，在重塑市场格局的同时，提高了直接融资比例，未来有必要进一步完善退市制度，让市场能够实现上市公司“进”与“出”之间的动态平衡，在优胜劣汰中发挥资源优化配置功能。

新股供给增加

促投资理念转变

“谈IPO色变”，是困扰A股市场多年的问题，只要遇到行情不如意，就有投资者将下跌的原因归咎于IPO，A股历史上共有9次IPO暂停，多次与市场行情有关。实际上，IPO对二级市场指数的影响并不都是负面的。中信证券分析师秦培景的研究表明，IPO暂停期间市场有过大涨也有过下跌，IPO重启之后短期内呈现震荡走势，但重启1年内大概率是上涨的。

“IPO暂停未必会带来股市的上涨，但一定会改变市场的供求，导致融资功能停摆。”证监会主席刘士余指出，从长远来看，IPO的暂停并没有解决市场长期稳健发展的机制性问题，没有解决市场的源头活水问题，没有解决提高服务实体经济能力的问题。

基于此，去年年底以来，监管层调整新股发行思路，根据市场情况适时、适度加大了IPO发行力度，规范再融资、并购重组，致力于解决困扰A股市场多年的待发新股大量积压的问题。

截至9月8日，今年以来已经有324家IPO公司完成上市，募资1631.23亿元。其中上交所主板上市159家，募资971.03亿元，另有15家公司正在发行当中，23家公司已过会等待发行；深交所中小板上市56家，募资254.49亿元，另有5家公司在发行当中，9家公司过会待发行；深交所创业板上市109家，募资405.71亿元，另有6家公司在发行当中，13家公司过会待发行。

常态化的发行节奏，让IPO排队企业家数从年初的800多家，降至9月8日的597家，这其中还包含了不断申报的新企业数量。每周一批、一批10家以下的新股发行节奏，保证了新股发行的常态化，8月份以来，新股发行每周的募资额约在40亿元左右。

把时间拉长来看，2012年以来，共有超过850家企业通过深沪交易所上市。截至目前，中国资本市场上市公司超过3300家。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，监管层坚持新股发行常态化，颠覆了过去市场一不好就暂停IPO的“潜规则”，此前市场行情一低迷，舆论就会要求监管部门暂停IPO，今后证监会将不会像过去一样关闭一级市场，这是最大的变化，将改变投资者的固有预期，极大地推进新股发行的市场化。

随着新股供应增加，市场结构开始发生变化。Wind数据显示，截至9月8日，今年以来上市交易的新股中，连续涨停交易日低于5天（不含5天）的新股数量达38只，新股“开板”速度越来越快。申万宏源分析师宋施怡认为，新股发行在满足实体经济融资需求的同时，也给一二级市场带来正向反馈效应，市场估值结构趋向于合理，新股申购的制度套利空间逐渐消失，目前主板新股的平均开板收益率已从年初的150%下滑至100%，而创业板新股平均收益率从300%降至200%。

与此同时，新股质量也在稳步提升。

从公司整体平均营业总收入来看，除了2012年当年上市的公司整体平均营业总收入超过非新上市公司以外，其余年份上市的公司整体平均营业总收入均低于非新上市公司整体平均水平。非新上市公司中含有一定数量的“巨无霸”，这也大大拉升了非新上市公司整体平均营业总收入规模。

有券商分析师指出，近年来，随着资本市场不断发展，越来越多企业加入到上市公司的队伍中来，在一大批大型、行业龙头企业率先登陆A股后，叠加中小板、创业板陆续开板，企业IPO标准整体下移，较多规模较小的新兴行业企业成为IPO主力军。

从归属于母公司股东的净利润来看，2012年至2016年（未含2013年），当年新上市公司整体平均净利润分别为2.08亿元、1.92亿元、3.63亿元、3.05亿元，纵向对比来看，总体成提升态势。而今年半年报新上市公司整体平均利润为0.7亿元，低于非新上市公司整体平均5.45亿元的水平。

净资产收益率方面，新上市公司整体平均水平远优于非新上市公司。值得注意的是，2014年以来，新上市公司整体平均净资产收益率均为非新上市公司的两倍以上。

再来看盈利能力方面，非新上市公司平均销售毛利率基本保持在31%至32%之间。而新上市公司的表现则更加优秀，2012年以来整体平均销售毛利率均超过36%，较非新上市公司提高了5个百分点以上。

综合来看，尽管经营规模不及非新上市公司，但是新上市公司在净资产收益率、销售毛利率等方面表现均占优。并且新上市公司单家公司净利润规模、净资产收益率水平总体呈现提升的态势。

董登新表示，过去多年，以“疯狂炒新”为标志的新股、次新股行情不断上演，这种新股板块性的疯狂行情并非常态，只是新股稀缺性的副产品。随着IPO常态化的持续，新股稀缺性溢价将不断走低，市场将回归价值投资本真，业绩与成长性将成为衡量新股估值的标尺，依靠内生性增长的新业态、新技术、新商业模式优秀公司，将以持续的高成长性、相对合理的估值，受到投资者青睐。

从严审核防止

“带病申报”

一方面推进新股常态化发行，另一方面严把审核关，通过现场检查、发审委过滤等方式，将有各类问题的申报企业拒之门外，监管层用多种手段提高新股质量。

上半年，证监会将三类首发企业定为现场检查的目标：一是IPO抽查被抽中企业；二是享受“即报即审、审过即发”政策的贫困地区企业；三是审核过程中有疑问的企业。其中，IPO抽查被抽中企业占据了被现场检查中的大多数。记者统计显示，2017年2月和4月，证监会分别组织了两批共计240家企业参与抽签，共有22家企业被抽中现场检查，占上半年35家接受现场检查企业的比例为62.8%。

通过检查，证监会发现部分企业存在未严格执行会计政策、部分业务会计处理不符合权责发生制、招股说明书部分信息披露口径前后不一致、关联方和关联交易披露不完整等问题。

一位华南地区的投行人士表示，有些公司问题比较小，发行人和中介机构整改落实后再上会，可以提高上会通过率，但有些公司涉及问题比较严重，短期内无法改变现状，就会主动撤回申报材料。

据了解，上半年已有13家企业提交了撤回申请。记者从监管层了解到，除了上述提到的问题外，这些企业有的经营状况发生不利因素，导致业绩下滑显著；有的利用会计政策调整、会计工具变化来粉饰业绩；有的自身面临诉讼等个案风险，也有的涉及战略调整或股权调整。

同时，还有2家IPO排队企业因涉嫌违法违规被移交稽查处理：一家为广东科茂林产业化工股份有限公司，其涉嫌存在账外支付费用、虚构利润，实际控制人近亲属涉嫌虚假转让股权消除同业竞争等问题；另一家为北京翰林航宇科技发展股份公司，涉嫌存在将公司资金大额提现存入实际控制人个人银行账户，通过供应商虚开发票后返还款项、个人账户收取公司货款等方式将公司资金转移至实际控制人个人账户，及账外支付费用等问题。

现场检查的“严格”已经让不少排队中的拟上市企业感受到了监管压力，记者通过采访多家拟上市企业董秘了解到，他们在每轮更新材料时都会自查，自查的关键点为是否继续符合IPO标准，是否出现了可能导致IPO被否的事项。

另外，首发企业发审会居高不下的否决率也让企业感到“紧张”。Wind统计数据显示，截至今年9月8日，今年以来折戟在发审会上的企业已达到48家次，否决率为13.56%，为近几年来的新高，加上待表决、暂缓表决、取消审核等情况，发审会通过率仅有八成。

接近监管层的相关人士表示，发审会从严把关，加上部分企业在现场检查后和初审会提出问题后主动撤回申请，实际否决率远高于发审会否决率，大概会有三成的拟上市企业被挡在IPO的门外。截至9月8日，今年以来终止审查的IPO排队企业数已经达到69家。

企业上会被否原因多种多样：首先，企业持续盈利能力、财务的合规性与真实性是证监会首要关注点；其次，企业信息披露情况、经营独立性、主体资格问题、公司财务会计规范、筹集资金运用问题、中介报告瑕疵同样会受到证监会的关注；此外，监管层对“规范运行”、“主体资格”、“募集资金运用”也有充分的信息披露要求。

“从实际的效果来看，监管对于新股发行的调整正在纠正市场估值体系扭曲的现状。”宋施怡表示，市场入口端的秩序逐步建立。

但在市场的退出机制方面，仍需要进一步的改革。董登新表示，从退市比例来看，A股市场自成立以来退市的企业只有92家，整个市场的退市比例只有3%左右，这一比例远远低于成熟市场的水平。

董登新建议，推进IPO扩容、服务实体经济，必须与退市制度的改革同步进行，在加大新股供给的同时，也必须下大力气提高市场整体的退市力度与比例，完善退市制度，淘汰劣质上市公司，让优质的企业能够得到更多的资源支持。

（编辑：杨少康）

来源: 证券时报 文/程丹 吴少龙 唐维

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