但斌：未来3-5年是蓝筹股牛市 资本市场持续两极分化

来源: 腾讯财经 陈亚男   

金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：但斌看好未来蓝筹股的发展。2018年最确定的是中国资本市场将加入MCI指数，A股市场的交易文化已经在发生很大的变化。从韩国、台湾市场加入MCI指数的情况看，基本上都有三到五年的蓝筹股牛市。

寒冬料峭的北京，气温在零度以下徘徊，但这并未影响数百位资管从业者的热情。700余位来自海内外的行业意见领袖、资管大咖、私募管理人、专家学者、与众多投资精英齐聚一堂，热烈分享和探讨了未来资本市场的新环境，新动向和新发现。

过去的一年，国际金融局势波谲云诡、资本市场风起云涌。放眼中国，金融业的市场化改革正进入提速期，利率市场化改革已到收官阶段，资本项目开放和人民币国际化进程亦正加速冲关。实体经济融资与大类资产配置难度不断增加。而面对2017年复杂的市场环境，在但斌看来却非常简单，对于其掌管的深圳东方港湾来说甚至是“春风拂面”的一年。

在很多中小投资者眼中，但斌是他们投资的信仰，那么这位近百亿资金掌舵人的信仰又是什么呢？

2017年12月16日，在央证资产智库主办，CCTV证券资讯频道金融研究院协办的第四届央证资产峰会上，深圳东方港湾投资董事长但斌分享了自己对中国长线未来的看法，以及什么是正确的投资理念，并且对2018年的中国投资市场做出了一些基本判断。

在峰会结束后，但斌先生接受了腾讯财经的专访。针对格力、茅台股价是否透支了未来预期？哪些行业值得长期投资？投资者们应该如何对待目前大热的AI、VR行业等问题，但斌一一作了解答。

投资就是比谁看得远、能坚持

但斌认为，对于中国长远未来的看法很重要，因为投资就是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持，而这些都是源于对未来的展望。

2008年发生了经济危机，很多人担心10年过去了是不是又到了发生经济危机的时刻？在但斌看来，你在2008年发生经济危机的时候对中国的看法，决定了你未来长期的投资道路。虽然08年以来每一年都很难，但过去的十年是中国历史上发展最好的一段时光。

但斌预计，到2025年中国会成为全世界最大的经济体，到2050年中国经济规模会是美国的两倍。中国正处于一个长期向上的过程当中，但是你是否坚定地相信一定会有这个结果呢？能做到这一点并不容易。

我们面临的是比巴菲特更好的时代

巴菲特1956年刚刚开始做投资的时候，是美国经济占全世界的比重不断上升的过程中。但斌提到，到2049年，中国建国一百年时刻我们也会成为发达国家，所以我们面临的是比他们更好的时代。如果中国经济长期上升的话，有些中国公司会表现非常出色。比如网易，从2001到现在，涨了3000倍。中国很多人都希望投资教育企业，教育的龙头企业是好未来，也是我们投资组合中这几年给我们贡献收益率最多的。

中国效率决定了中国的未来

但斌讲述，今年9月在哈佛商学院学习的时候，一个美国教授讲到了中美两国的对比，讲到了效率问题。哈佛商学院对面的查尔斯河，其中一个桥需要维修，十几年还没有修好。欧洲也一样，即使是效率最高的德国人。我的朋友去德国，他的德国朋友家门口有一个桥，1971年就开始立项，2001年才修好。

在课堂上，哈佛教授播放了北京三元桥维修的视频，只用了48个小时，这就是中国的效率。我在阿根廷的时候，一个华人导游说一个华人的效率是三到五个阿根廷人的效率。如果中国这么有效率，历史天平会向中国靠拢的。所以，这就是为什么中国有未来，为什么今天的中国投资人很幸运。

哪些行业值得长期投资？

但斌表示，并不是所有企业都值得长期投资，所以一定要找到正确的方向。比如化妆品行业，我有两个女儿，我发现她们一懂事就往脸上抹东西，人之天性的欲望，会让一个行业保持长久的生命力。

还有烟草行业，虽然有许多负面评价，但从行业属性来说，属于有久远生命力的企业。美国烟草1897年上市，后来继承它前身的是菲利普莫里斯，生产万宝路香烟的这个企业已经两百多年，今年还在创历史新高。有些行业特征会让一个企业长期的表现非常好。

同时但斌也表示，寻找好的投资行业和机会是不断学习的过程，巴菲特84岁的时候开始买IBM，去年才开始买苹果，现在苹果已经成为是他第三大持仓。

看好具有中国特色的企业

但斌认为，今年股市上表现好的板块像白酒等，是属于中国传统的一些企业。今年还有比茅台表现更好的公司，例如涪陵榨菜、海天味业等，都是一些真正代表中国，从传统中国文化中孕育出的公司，这些公司股票异军突起，在很多细分领域表现非常出色。

茅台是否已经透支了未来的预期？

今年A股大市值白马股屡创新高，格力、茅台这类公司的股票是否已经透支了未来的预期？在但斌看来并没有，因为蓝筹股的价值是由利润来推动的，如果每年公司有20-30%利润，这些涨幅是合理的。这么来看，茅台的股票价格并不贵，长远来看还有稳健增长的余地。

对于11月16日新华网发表评论警示茅台股价过高风险，导致茅台股价连续六天暴跌，作为投资者如何看待这种现象？但斌打趣道，新华网有60多倍市盈率，茅台只有30倍市盈率，相对来说茅台的估值并不算高。中国有很多企业的估值非常高。大约有1000只股票的市盈率在100倍以上，现在很多热门股的市盈率在200倍以上，这个问题就看你怎么去想了。

在AI、VR等行业如何寻找投资机会？

对于目前大热的AI、VR等新兴行业，但斌表示，目前他主要投资了美国的Facebook、亚马逊、Google、苹果、微软等公司，在中国还没看到相关领域的现象级公司。所以比起国内企业，更看好美国的公司和在美国上市的相关中概股。

把钱放到伟大的企业里面

什么是正确的理念？但斌认为，就是坚持投资好的公司。比如你在93年最高点买到福耀玻璃，现在回报是47倍，最低点是167倍，如果买到云南白药，最高点现在回报是146倍，最低点是570倍。所以说只有好的公司是能够穿越这个时代的。如果把钱放到伟大的企业里面做投资，收益还是可观的。只有投资企业本身，从企业出发，才是真正创造财富的办法。

08年我们机械学习巴菲特，也犯了很多错误。所以2015年我们稍微做了一些调整和处理。在今年，洞朗事件最激烈的时候，我们做了适当的卖出决定，国内部分卖出了除茅台和腾讯以外的所有股票，等到事件缓和以后又买回来，只要能够避过像08年经济危机、还有白酒危机以及2015年的系统性风险，还是可以获得比较好的收益的。

卖掉赚钱的股票还是亏钱的股票？

在现场，但斌问了在场的投资者们一个问题：比如说一个股票赚钱一个股票亏钱，如果你需要钱，你会卖赚钱的股票还是亏钱的？大部分人卖赚钱的股票，把亏钱的股票留下来，这样可能永远也赚不了钱。

但斌笑称，一般老百姓买了一个股票涨了一点就受不了，亏的时候就想不赚钱不卖。但是在我经历的25年投资岁月中，A股市场涨是短暂的、脉冲式的，下跌是漫长、长期的。

未来资本市场会继续两极分化

但斌认为2018年资本市场会持续2017年两极分化的情况。海外投资者基本上围绕蓝筹股交易，一般的专业机构都围绕着前100只股票交易。在美国五大公司占据了纳斯达克总市值的42%，美国从2008年到现在已经有9年牛市了，但是如果不买这五大公司，总的来说是非常难赚钱的。

今年赚钱最多的一个是外资，一个是国家队，买的都是真正的核心好公司，今年市值涨这么多主要由十家公司贡献的。

未来中国会有三到五年的蓝筹股牛市

但斌看好未来蓝筹股的发展。2018年最确定的是中国资本市场将加入MCI指数，A股市场的交易文化已经在发生很大的变化。从韩国、台湾市场加入MCI指数的情况看，基本上都有三到五年的蓝筹股牛市。

现在A股市场总的来说是存量博弈，唯一的变量是这些海外资金。海外资金买的都是中国最核心的资产，我们去美国买的也是亚马逊、谷歌、苹果、微软等企业。

老外到台湾买台机电，同样买入的台湾的基金经理为什么干不过老外？因为台湾的基金经理一看股票涨了一点就卖了，但是老外不会，因为他只知道台积电，所以长期来看，当然是老外的投资回报更高。韩国也一样，老外就是买三星，所以当这些钱进入中国的时候，大家买的就是蓝筹股企业。

但斌觉得很遗憾的是中国最好的公司都被老外买走了。中国的价值投资确实非常难，在中国前几年的疯狂炒作中大家失去了对好公司的洞察和分享。

唯一可战胜AlphaGo的是价值投资

总的来说，2018年蓝筹股还是会获得足够的关注度，而且这个现象不仅仅是2017年的现象、2018年的现象，可能是永久的现象。

未来时代人工智能会不会影响这个交易文化？但斌认为，如果未来人工智能进入这个市场的话，估计会有谷歌“狗”、微软“狗”、阿里巴巴“狗”，“狗”跟“狗”之间相互竞争，唯一可以战胜“狗”的办法就是价值投资。如果你选择一些有价值的企业，企业的利润持续上升，总的来说你的财富会获得好的积累。

所以2018年是承前启后的一年，中国资本市场的发展寄托在这些伟大的企业身上。而且更重要的是就全世界来看，真正的商业模式现在已经在发生很深刻的变化：这些财富源向大企业手里集中。如果真的看好人工智能AI、云计算、大数据、无人驾驶等，未来的时代谁拥有数据谁拥有未来。

在美国看到的是大象跳舞，在中国也会看到各个细分领域里面的大象跳舞，从2018年开启的时代应该是蓝筹股的时代，而且持续时间很长。总的来说是由伟大的企业构建的。

投资是一场乌龟与时间的赛跑

从事投资行业25年来，就像他自己的书中所写“投资就像是乌龟同时间的一场赛跑”，在这场人生与投资的跑道中，但斌越来越懂得投资无关乎技术，而是一种哲学。

在但斌看来，巴菲特之所以伟大，不在于他75岁拥有450亿美金的财富，而在于他很年轻的时候想明白了许多道理，然后用一生的岁月来坚守。巴菲特的不幸是，他开始投资不久就遇到了越战，之后是长达18年的美国滞涨期，18年美股只涨了一个点，中间还经历过非常大的几次起伏。幸运的是，这些早期艰难的投资岁月让巴菲特很早就明白了许多道理。

同巴菲特一样，但斌本人也经历了非常艰难的投资岁月，1992年开始从业，刚好了一点，就来了一次80%多的下跌，持续一两年时间，93年稍微好一点又迎来了一个持续时间更长的下跌。在他25年的从业生涯中，经历过7次下跌超过50%并持续了三到五年的情况，而刚刚2015年开始的下跌，马上进入2018年了，又到了第四年。

正因为如此，五十而知天命的但斌，才更明白在龟兔赛跑中，赢的一定是乌龟，因为乌龟更长寿。说到底，无论是投资还是人生，最终都是一场和时间的赛跑和较量。

（编辑：杨少康）

来源: 腾讯财经 陈亚男

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