货币政策转向，“宽货币+宽信用”新格局初现

   

文/时代财经    魏子皓

上周央行公开市场操作是春节后投放量最高的一周，“一行两会”的资管新规细则也在周五齐齐推出，本周一央行又开展了有史以来最大规模的中期借贷便利（MLF）操作。

7月23日（周一），央行开展5020亿元的MLF操作，利率维持3.3%不变。因当日并无MLF到期，只有1700亿元7天期逆回购到期，当天公开市场净投放流动性达3320亿元。此次“巨量”投放规模堪比一次降准，结合上周资管新规细则的发布来看，央行主动操作力度空前。

有分析认为，央行增加低成本中期流动性供给，意味着货币政策将有可能从当前的稳健中性转向宽松，有助于提升金融机构供给信用的意愿，信用紧缩的局面有望迎来改观。

出乎意料的MLF操作

7月23日，央行开展了5020亿元1年期MLF操作，这是央行创设MLF以来，开展的规模最大的一次操作。

在当前货币市场流动性并不紧的背景下，这次操作颇让人意外。7月5日，定向降准释放7000亿元流动性后流动性十分充裕，央行在公开市场连续净回笼，至7月13日共计净回笼3400亿元。随后由于税期来临，央行于7月16日至19日连续净投放共计5400亿元，资金面轻松渡过了7月税期高峰，市场对后续流动性形势也较为乐观。

从资金价格来看，Shibor和银存间质押回购加权利率等短期资金成本7月以来总体呈震荡下行，并保持低位运行，一派宽松景象。按照以往经验，临近月末财政支出力度加大，将形成一定量的流动性供给，央行一般会降低公开市场操作力度，回笼部分流动性。

正是在货币市场流动性较为充裕的背景下，央行再次开展“巨额”MLF操作，进一步增加了流动性，市场大感意外。值得注意的是，对比一季度货币政策执行报告，央行在二季度货币政策委员会例会上关于流动性表述的措辞由保持流动性“合理稳定”变为“合理充裕”，配合结构性去杠杆。

有分析称，央行大规模流动性投放，主要是针对当前经济下行压力较大，同时与5月、6月份社会融资大规模急剧收缩有关。北京科技大学经济管理学院金融工程系主任刘澄表示，此次央行向市场注入流动性，是用来解决企业融资难融资贵的问题，恢复市场的活力。

宽信用是发力新方向

5月、6月社会融资的大规模急剧收缩，不仅与市场流动性有关，与信用收缩也有莫大的关系。

自4月《资管新规》正式落地以来，由于缺乏细则支持，理财产品发行受到了严重影响，新增非标投资陷入停滞，表外融资渠道收缩呈加速趋势，流动性向实体经济传导受到限制。申万宏源高级宏观分析师王健认为，社融增速持续下行，社融加权成本震荡上升，同时信用收缩和风险暴露之间的螺旋反馈风险也逐渐升温，市场预期和风险偏好同步恶化。

央行公布金融数据显示，5月社会融资规模增量环比几乎“腰斩”，6月份，社会融资余额增速进一步跌破10％至9.83％，创了2003年有数据记录以来的最低值。6月的广义货币供给（M2）同比增速也创了历史新低，降至8％。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，信用风险是压制今年市场风险偏好的关键因素之一，并且下半年信用违约的压力更大，信用债内部出现分化，适度宽信用有助于缓解信用风险、修复信用债融资功能。

为缓解信用紧缩，避免社会融资塌陷，进而冲击经济，央行在MLF操作政策上大幅放宽了MLF担保品门槛，资管新规细则也在7月20月由“一行两会”齐齐推出。

时代财经梳理发现，相较市场此前预期，资管新规细则文件在非标业务领域与资管新规的口径要求上出现明显放松，并窗口指导银行，将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。

在上周五资管新规细则文件公布后，央行资金迅速跟进。分析人士认为，央行货币政策有转向宽货币、宽信用模式的倾向。长城证券首席宏观策略分析师汪毅就指出，从央行窗口指导银行增配低级别信用债，到资管新规细则放松，去杠杆和信用端政策出现微调信号，助于缓解信用市场二元化问题、稳定社融增速及缓和经济下行压力。

时代财经

时代财经从企业新闻出发，及时客观的报道企业的资本动态，人事变局以及模式解读，为企业人提供有价值的参考资讯。