大资管时代下理财新规 30万亿理财巨舰开辟新航路

来源: 时代周报   

世间之事，无外乎此消彼长。

在国民财富管理的记忆中，银行业与股市总有着说不清的暧昧关联。股市还是银行？至少十年前，资深投资者老何并不为自己的选择感到纠结。从他入市搏杀到脱身上岸的往事片段不难看出，每一次资管的变革，不仅决定着理财机构转型的方向，也关乎投资者们的抉择和梦想。

9月28日，银保监会正式发布了《商业银行理财业务监督管理办法》（下称“理财新规”）。理财新规不仅对直指非标资产和嵌套投资等痼疾治理，也包括表内外业务的转换和理财子公司管理的未来。其中饱受关注的，莫过于将投资门槛降低至1万元，并允许银行公募理财通过公募基金投资股市的规定。

截至2017年底，我国银行理财产品存续余额规模达到29.54万亿元，当这艘财富巨舰进一步向股市靠拢时，投资市场的热情也随之点燃。

武汉科技大学金融证券所所长董登新认为，银行理财产品的适用面拓宽之后，可以提供更多样化的理财服务和选择，也是A股市场去散户化、走向机构化的巨大助力。

“但是通过银行资金引流，提高股市流动性的说法则是市场过分的解读。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示。

十年一觉：国民财富投资梦

2007年5月28日，中国股市的开户人数达到1亿，成为居民理财习惯从储蓄到投资转变的关键节点。

时至今日，老何还能清晰地记起彼时证券营业大厅里烈火烹油般的盛况——排队开户的股民队伍蜿蜒了几百米。作为其中一员，老何总要不时踮起脚望向厅内的大屏幕。每当喝彩声和掌声随着上证指数不断高扬，他便会下意识地攥着自己的存折。

2007年10月16日，这根国民财富掌纹中的生命线戛然而止，定格在6124这个数字上。

第二年开春，在那场罕见的寒潮席卷整个南方时，一只黑天鹅事件悄然从股市飞出，成为投资者们不堪回首的梦魇。“一年时间，大盘点数从历史新高到1664，让我到现在都没有回本。”年近六旬的老何神情有些复杂：“最初抱着买奔驰的想法入市，最后到手的却是一辆夏利。”

2009年2月，据社科院金融研究所发布的《2008年银行理财产品评价报告》统计，该年56家商业银行共发行银行理财产品4456款，远高于2007年的数量，平均委托期限为0.49年，期望收益值和风险值分别为4.08%和3.3%。

值得一提的是，2008年全年商业银行理财业务的募集金额达到了3.7万亿元，与2007年不足0.9万亿元相比，增幅超过了300%。此时距离2004年2月2日，国内首只外币理财产品“阳光理财A计划”和首只人民币理财产品“阳光理财B计划”正式面世，仅过去不到三年半。

此后几年间，开着夏利的老何，目的地也从证券营业厅变成了银行理财前台。

2008年9月到2011年11月，原银监会连发十道金文，以限制理财产品的野蛮生长。但2011–2015年的四年间，银行理财规模年复合增长率仍在50%以上。在理财市场日益壮大的同时，通过刚性兑付和期限错配扩源的资金流，也依靠信托通道进入各种表外非标业务，杠杆和货币流动性风险也在随之增长。

“我记得2013年购买信托产品时，利率已经超过了6%。那段时间，身边也陆续有朋友开始关注银行理财产品。”老何说，那是他理财记忆中为数不多的高光时刻。

五年蝶变：理财行业迎来大资管时代

日光底下无新事。

2013年6月，当老何庆幸自己从股市脱身时，一场足以载入史册的银行业事变正在酝酿之中。该年6月20日，银行间隔夜回购利率最高达到30%，7天回购率最高达到28%。业内将这一事件称之为“银行间互放高利贷”，即所谓的“钱荒”风波。

“通常银行理财产品的利率变化有个规律。”某国有银行理财顾问胡媛说，“银行讲究一个开门红，1–3月份揽存的时候，利率会比平常更高，7–10月份是银行淡季，利率普遍较低，而且国有行的利率会比股份制银行更低一点。”

此后两年间，银行的高杠杆场外配资将股市再次推向高位。进入2014年，老何的想法开始松动，决心把筹码再次放到赌桌上，“说到底，还是耐不住寂寞。”他笑着说道。

2015年初开始，亿万投资者的心跳再次随着上证指数的上扬而加速。2015年6月12日，老何看着5178这个数字和自己翻倍的资产，时隔七年，他又一次梦见了奔驰车的钥匙。

如梦如幻月，若即若离花。

随后72天的A股剧变让老何彻底明白了镜花水月的道理。“虽然有了2008年的经验及早脱身，但还是惊出了一身冷汗。”老何说，“从那以后，我就只买银行理财产品，也劝身边炒股的朋友上岸，宁可少赚。”

“缺乏专业性知识的投资者可能并不清楚自己的投资需求和目的。”赵锡军指出，“因而往往要通过市场的考验，才能明确自己的风险偏好，会在银行理财和股市之间做一个选择，不至于盲目跟风。”

2015年的金融飓风让资管业务的监管警钟开始长鸣。

据统计，2017年各级银监部门共披露2451张罚单，合计罚款26.98亿元。截至2017年年底，全国银行业理财产品存续余额29.54万亿元，同比增长1.69%。在去杠杆和监管趋严的背景下，银行理财狂奔五年的步伐得以放缓。

2017年11月17日晚间，人民银行、银监会保监会（现已合并为银保监）、证监会、外汇局出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。今年4月28日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布，金融圈翘首以盼的“大资管新规”落下了第一只靴子。

“大资管新规对金融市场提出了统一的标准。”赵锡军表示，“但分阶段的调整需要一个过渡期，9月28日出台的理财新规是从银行理财产品的角度，对大资管新规框架的完善和补充。”

这艘近30万亿元的银行理财巨舰将开辟新航路。

回归本源：银行理财业务的未来

天下熙熙，皆为利来。

5年前，余额宝以1元起投的方式强势入局，让众多公募基金不得不调低门槛来迎战。白驹过隙，如今的银行理财同样面临着转型。

9月30日，建设银行一纸公告将“乾元—惠享”(季季富)开放式净值型人民币理财产品首次由5万元下调至1万元，成为理财新规推出以来，首只降低投资门槛的银行理财产品。各个银行陆续跟进。农业银行宣布10月1日起调整43只理财产品的销售起点；交通银行则宣布10月8日起，调整23款理财产品和16款结构性存款产品。

10月11日，银保监会相关负责人透露，将要出台的理财子公司业务规则中，将不再强制要求个人首次购买时面签，销售起点也有望从1万元进一步下调。

在理财行业中，利率一直是供需两端最看重的因素。“理财的风险是有的，老客户的风险偏好较高，这也是个循序渐进的过程。”胡媛表示，“现在购买理财产品以老年人居多，本着安全性的考虑，我们会更多地推荐保本类的理财产品。但最终还是决定于利率。”

从去年开始，老何在购买产品的时候发觉，理财销售似乎不再用刚性兑付来做担保了。“以前在推销产品时，即便合同上没有说明，但销售会作出保本保息的承诺，”某商业银行理财产品销售人员深有感触，“但新规出台后，这一行业潜规则是不准再提了。”

董登新认为，此次新规出台备受关注，很大程度上是因为银行首次将自己的理财产品有别于其他金融机构的产品，让理财业务回归本源。“打破刚性兑付的本意，是希望提高投资者风险管控的意识，也是为了让存量管理和增量的表外转表内更加规范化。”

与之相对的是银行非保本理财产品余额的缓慢上升。银保监会披露的数据显示，今年5月末至8月末，这一数字分别为22.28万亿元、21万亿元、21.97万亿元和22.32万亿元。可以看出，市场逐渐从资管新规的冲击下苏醒。

“事实上，如果投资者在风险偏好上选择了股市，也没必要通过银行这一层。其次，以往银行熟悉的理财业务更多集中在固定收益和货币基金市场上，相对缺乏专业配置股市的人力资源，所以对股市也不会造成外界解读的后果。”赵锡军表示。

行业冷暖，销售自知。“今年以来的销售业绩很好，在我们银行新增存量中，理财产品占到约四成。”某国有银行支行的理财销售人员表示，不过他也坦承，“目前来看，购买定期理财和余额理财的客户更多，可能也是股市行情欠佳，最近接待的客户明显增加了。”

董登新表示，理财和股市之间的关系，反映的是投资者结构转换。“以银行理财为代表的资管类产品，是把散户的投资变成了集合投资，在投资总量上没有太大变化。”

作为投资金字塔最坚固的底座，银行理财一直是承担着中国家庭底层的财富梦想。

“人老了总要服输。”老何点了一支烟，眼神里的落寞显露无遗，“这么多年也想清楚了，年轻的时候敢和风险对赌，现在折腾不动了，还是要把钱放进银行里的。”

从野蛮生长到回归理性，在已经开启的大资管时代，面对投资收益和风险这个统一的矛盾体，银行理财转型的未来仍是道阻且长。

来源: 时代周报

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