降准不够降息来凑？2019年撒钱模式大重启？

作者: 菜鸟理财菜导   

2018年，中国加息停了，降准来了。

经济在经历2017年休克式疗法后，2018年市场出清的节奏在明显加快，债务违约也在上半年集中爆发。

随着三季度GDP增速下滑至6.5%，“降准+降息”组合的呼声越来越多。

经济下行就要放水，已经成为大部分人的共识。

如果说2018年是货币政策急刹车的一年，那么2019年的货币政策会怎么样？央行会降息吗？

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根据彭博社的统计，11月中国在岸债市的违约规模超过200亿元，创历史新高。

如果按年度计算，2016年违约金额是394亿元，2017年是337亿元，2018年则暴增2倍至1005亿元。

很多人会很吃惊，因为没有发觉下半年有雷潮发生，为什么违约反而更严重了？

答案很简单，下半年违约的主要是信用债。

信用债的投资者并不是普通老百姓，所以不会像上半年雷潮那样波及成千上万人，自然就感觉不到债市在违约。

如果用雷声大雨点小形容上半年的互金雷潮，那么下半年的债市雷潮就是雷声小雨点大。

截至2017年末，中国债券市场主要债券存量规模达到74.14万亿元，而中国股市市值是56.62万亿元，网贷行业贷款余额是1.22万亿元。

按照债市的体量，一旦发生违约潮，影响最恐怖。

然而今年债市表现同样也是最让人感到意外，几乎所有资产都在跌，唯有债市的价格一直在反弹。

菜导在这里普及一个知识点，债券价格和收益率是负相关关系。债券价格上涨，则收益率下跌，反之收益率上涨。

而债券的收益率和市场利率是正相关关系，市场利率走低，则债券收益率跟着走低。

说白了就是和钱的多少有关。当市场上的钱越多，钱就越便宜，市场利率越低，买债券的钱也就越多，债券价格被需求推高。

今年钱多吗？多，银行的钱特别多，同业拆借利率已经回到2017年的起点了，说明银行根本就不缺钱。

为什么银行会钱多？因为今年央行降准撒了很多钱，都在银行手上。而银行是购买债券的主力，所以今年债市也跟着走牛。

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最近有一组数据特别有意思，截至12月10日，央行连续32个交易日没有展开逆回购操作。

这是自2015年5月以来，央行公开市场“休假”最长纪录。

正回购，就是央行卖债券给银行，让银行手里只剩债券，没啥现金，间接提高借款利率。

逆回购则是央行从银行购买债券，确保银行的流动资金充裕。银行有钱了，提供给市场的贷款额度就充足了，没准利率还能降一降。

以往，年底都是流动性最紧张的时候，基本上每年都有逆回购操作，就算是去杠杆最猛的2017年也是如此。

但是今年风格大变，连续32个交易日没进行操作，也就是说在10月降准之后，央行就进入了难得一见的佛系状态。

据央行数据统计，今年央行通过公开市场操作累计净回笼资金约1.2万亿元。

从今年M2增速来看，实际上央行并没有打开大家所期待的水龙头，10月M2增速也下滑至历史低点8%。

此前的降准，是为了拉长资金周期，缓和市场的偿债压力而已，但货币供应的总闸门并没有没松开。

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眼下，中国经济面临两个困难，一个是经济下行压力，另一个是宏观杠杆率过高。

不管是中央政治局会议提到的“GDP增速6.5%”，还是机构预测的“明年GDP增速6.2%”，都符合监管描述的“经济下行压力有所加大”。

今年企业赚钱吗？答案是大部分都不赚钱。

根据国家统计局公布的数据，10月规模以上工业企业实现利润总额同比增长3.6%，增速比9月放缓0.5个百分点。

今年10月社会消费品零售总额增长8.6%，企业赚钱靠老百姓消费，现在消费熄火了，企业还怎么赚钱？

另一方面中国宏观杠杆率是255.9%，不管是居民、政府还是企业，继续加杠杆的空间已经很小。

最近美国释放明年加息减速的信号，有人说中国货币政策可以喘口气了。

其实根本没时间喘气，如果美国经济明年突然减速，货币政策转向宽松，中国还有继续宽松的空间吗？

如果杠杆没有降到安全线，继续加杠杆只会让自己在下一轮收紧时死得更快。

美国每一次货币转向都是在经济危机之后，先把债务杠杆出清，有空间之后再加杠杆，但是由于中国的特殊国情，每次都是没出清杠杆就开始转向。

很多人都以为今年是货币政策的转折点，雷潮倒逼政策转向。

但是今年1月央行第一次降准，计划是在2017年的9月底宣布，当时经济没有大幅下滑，也没发生雷潮。

央行制定货币政策是以预期管理为主，2018年降准也是早有准备。

明年会不会降息？

今年降准已经说明了问题，继续宽松意义并不大。

很多人说宽货币，但是没有宽信用，所以就算是降准，债务还是一样出现违约。

但是为什么没有宽信用？最大的原因之一是2017年的金融整治，提高了金融监管的标准。

现在银行缺钱吗？不缺。为什么企业还是贷款难？因为监管标准没有降低，谁也不敢随便放贷。

就像今年中央政治局会议提到“要加大基建投资力度”，但是基建增速却在下滑，为什么？

因为监管标准没放开，所以今年很多地方的基建项目反而被叫停了，理由是地方收入不符合修建的标准。

虽然降息可以降低负债压力，但是如果企业不赚钱，借再多的钱也一样还不起，再低的利息一样压垮人。

为什么今年会喊话小微企业，喊话提减税降费？因为明年是小微企业最难熬的一年，这才是政策的重点。

小微企业大多是依附型产业，围着中下游企业形成产业链，但是这些企业在今年集体发生违约。

而且消费持续萎靡和经济下行压力，小微企业利润空间也被挤兑了。

或许只有在里面工作的人，才能感受到临近年底，寒意刺骨的感觉。

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最后，菜导也简单说一下对明年经济政策的5大预判：

1、减税降费保就业

小微企业一直以来都是融资难融资贵的群体，以前活得下来是因为有消费，它们多数不靠融资存活。

降息对他们来说并没有太大利好，刺激消费和降低成本才是活下去的关键。

减税降费是2019年的重点，但是减税降费会增加财政赤字，会在其他地方补回来，也就是严征收宽税基。

明年也会有不少的补贴政策，比如说稳定就业的企业给予政策补贴或者社保返还等等。

对于习惯避税的企业来说，明年生存压力会特别大，而老老实实交税的企业，明年的交税压力会得到减轻。

为了创造就业岗位，明年政策也会在创业上面进行鼓励和倾斜，但是消费萎靡的风险不小，创业仍需要谨慎。

2、或有结构性降息

央行今年缩短放长的政策，说明去杠杆政策还是主线，降息会增加企业冒险精神，负面影响更大。

所以全面降息可能性很小，就算降息也是结构性降息，比如说针对小微企业进行降息。

明年客户备付金账户会被取消，也就是监管又严格了，客户备付金提供的流动性以后就没有了。

明年将会是一个调整经济结构的年份，货币政策紧和松同时出现。

主要靠借新还旧支撑债务的企业，会更加难生存，面临被淘汰的风险。

择业周期会拉长，就业压力也会变大。尽量少动多看，先就业再择业。

3、楼市调控仍将继续

消费熄火一个重要的原因是房价，大部分人的钱都拿去还房贷了，谁还有能力消费？

虽然房地产产业链最长，重启楼市对经济会有支撑效果，但是因为中国宏观杠杆率过高，房价工资比不平衡，重启楼市只会进一步抑制消费。

明年楼市不会进一步收紧，但是也不会就此放开。这轮房价暴涨到头了，不用看了，等下一轮吧。

4、债券牛市或将结束

明年债券的配置上应该更加保守，信用债会跟着市场出清继续发生违约。

不管是银行理财还是债基，都有可能会配置企业的信用债，明年最好的选择方案就是不懂不买，尽量避开信用债。

如果货币政策没有进一步放松的话，这轮债市反弹的动力会减弱，债市反弹将告一段落。

由于利率债自身违约风险较小，可以选择继续配置。

5、股市仍需观望

股市出现牛市的希望基本没有，下行压力犹在，减税降费和刺激消费会利好部分企业，市场出清又会利空部分企业。

所以明年股市出现结构性机会的概率较大，股票分化明显。

基建机会较小，如果地方债限额不开放，明年还是不用看基建。

虽然刺激消费是重点，但是消费下行的风险也很大。受到政策扶持的小微相关企业，或者重税企业明年会有相关利好。

不管外部环境怎么变，缓一时也改变不了国内已经存在的问题，改革势在必行，特别是杠杆率已经顶格的情况下。

更何况，现在全球经济已经有点像个“摆烂大赛”，就是赌主要经济体里面谁会扛不住了，先崩为敬。

如果有人先崩，势必会引发新一轮的经济危机和又一次的全球货币宽松。

而中国要做的，就是别成为先崩的那一个，并且在可能的范围内，尽量维持自己日后加杠杆的空间和能力。

菜鸟理财菜导

人称菜导，互联网理财意见领袖，普惠金融忠实践行者。现为第三方理财服务平台菜鸟理财创始人、CEO。