“精分”的股权投资：衰退还是前进？科创板会是翻身机会吗？

作者: 时代财经   

文/时代财经    何蕴虹

经历了多年高速发展后，2018年以后，股权投资（PE/VC）基金市场进入了一个十字路口：一边是基金数量和金额持续双降，资本寒冬明显；一边是头部机构的百亿IPO项目账面退出金额，与监管陆续出台利好政策的“深情呼唤”。  

进入2019年，形势似乎更为微妙。1月，中国股权投资新基金募资情况不容乐观，业内人士被裁、跳槽；但同时，私募股权基金和创投基金规模却有所增加。2月26日及27日，央行副行长潘功胜和证监会主席易会满还表示，将拓宽股权融资渠道。  

股权投资行业为什么会这么“精分”？  

寒冬延续  

步入2019年，股权投资基金市场增量情况仍不乐观。据清科研究中心数据显示，2019年1月股权投资新募集基金数量和金额均回落，共计188只基金发生募集，同比下降57.5%，数量环比下降19.0%；披露募资金额的171只基金共募集631.72亿元，同比下降60.8%，环比下降51.9%。1月募集金额在10亿元以上的大额基金共计20只，募资404.97亿元，数量和金额均不足上月的一半。  

梦想家孵化器合伙人李杲焰对时代财经分析，可能是1月刚好处于春节前，时间点比较尴尬。不过，市场数据跌幅之大，也出乎其意料。  

李杲焰认为，“市场延续了去年的颓势。从去年开始，机构募资便很困难。同时，当前一级、二级市场各种项目的估值和盈利前景都存在巨大的不确定性，好的项目很难找。”  

时代财经了解到，国内股权投资市场从2010年步入了高速发展期，期间甚至出现了“全民PE/VC”的论调，行业过热明显。大量热钱涌入，机构顶着巨大的投资压力，投资了众多良莠不齐的项目，一定程度推动了项目估值虚高的泡沫。  

2018年被业内视为拐点——资管新规落地和贸易摩擦开启，内外部因素叠加，股权投资市场成交金额大幅下降。在股权投资退出最常见的IPO及并购模式也在2018年遭遇滑铁卢。  

其中，2018年前11个月，VC/PE支持的上市企业数量同比下降55.9%（根据清科数据）。并购方面，2018年中国并购市场完成并购案例数量及披露金额案例的交易金额均有所下降，分别环比下降13.02%及6.61%（投中研究院数据）。  

分化严重  

时代财经发现，以往做股权投资类的资金来源较多元化，包括个人投资者、企业自有资金、政府引导基金、券商直投等，但是现在募集资金已变得非常困难。  

深圳新泰阳资管贾德强对时代财经表示，近年来央行收紧了资金阀门，加之监管加强，市场资金较为紧张。此前众多金融产品爆雷，也在损耗投资者信心。  

李杲焰称，由于回报不佳、风险较大等问题，众多机构资金目前不会选择股权投资领域，对待项目也更为慎重；个人投资者杠杆较高，如果对过往业绩不满意，也很难进入新的项目。  

在募资难、退出难的夹击下，再逢宏观经济下行压力加大，大批股权投资机构关门。有业内人士现转从事债权类私募业务，其对时代财经坦言，“人总得生存”。  

贾德强表示，目前很多机构大量裁员，但手上有好项目的机构还在招人，招的主要还是募集资金的人。这也反映了募集资金之难。  

但中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）最新私募基金管理人登记及私募基金产品备案月报却显示，2019年1月私募股权投资基金规模同比增长1.70%，创业投资基金规模同比增长3.13%。  

清科集团创始人、董事长倪正东曾公开表示，按照IPO后20日的股价来计算，2018年前11个月，IPO退出账面金额排在第一位的是腾讯，近800亿元；晨兴资本500多亿元；红杉资本、高瓴资本、DST、启明创投、IDG、顺为资本、高榕资本、招银国际等均在100亿元以上。“强者愈强”的马太效应显现。  

李杲焰分析，目前市场分化严重。头部投资机构甚至还有机会发行FOF（基金中的基金，以基金为投资标的），但业内大多数机构根本没这个机会。好的资源、项目也往头部机构倾斜。  

贾德强认为，大浪淘金，这也是金融供给侧改革必经的阵痛。  

科创板会是重大利好吗？  

时代财经在清科研究中心报告发现，中国股权投资市场对科技创新相关领域的投资热情逐年加大，科创相关领域投资案例数占总体投资案例数的比例从2013年的25.4%一路攀升至2018年的52.4%，已占半壁江山。  

这就引出了一个问题——科创板设立在即，股权投资行业会从此翻身吗？  

中国风投的总裁王一军认为，对于股权投资行业来说，这是重大利好，为创业投资机构打开一条新的退出通路，为科创企业的投资者增加了退出机会。基岩资本副总裁岑赛铟也预计，会有越来越多的投资机构会瞄准大市值、尚未上市的科技创新公司。  

业内人士普遍指出，科创板的设立，不仅会为各类股权投资机构带来一大重要退出渠道，也将会为社会资本向股权投资领域的持续流入，打开新的资金窗口。  

近年来，监管持续完善多层次资本市场，推出政府引导基金、鼓励险资加大股权投资力度等多措并举。中基协还明确，私募股权投资基金可开户购买股票、参与上市公司并购重组。2月26日及27日，央行副行长潘功胜和证监会主席易会满也提到要拓展股权融资渠道。  

2月18日出台的《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出建设区域性私募股权交易市场，也将为相关机构带来更多的想象空间。  

值得一提的是，在一二级市场倒挂、项目估值虚高、新股破发频繁的背景下，后进入者微利甚至亏损，也推动机构投资策略早期化。清科研究中心称，今年1月新募集2只早期基金，共募集29.54亿元，平均新增资本量达14.77亿元。  

贾德强解释，早期项目的投资收益会更高，但也面临着企业成长性考验。至少得坚持3到5年的时间，才能确认企业是否存活，但届时可能又开启新一轮经济周期，不确定性很大。  

李杲焰和贾德强对行业未来发展的态度保持谨慎乐观。贾德强分析，险资成立了资管公司后，股权投资相对仍较少，该资金性质仍以稳健为主。李杲焰称，上述利好仍需等待市场考验，但可以确定的是，市场正逐渐从虚假繁荣进入理性回归。

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