清华教授魏杰：2020中国经济如何化解金融风险？

来源: 清华大学经济管理学院   

　2019年12月29日，“新挑战 新机遇—2020中国文化经济年会”举办。此次会议为了促进文化和经济互通互望，洞悉行业发展规律，把握产业机遇，面向中国经济新未来。会上还发布了文化经济学课程。清华经管学院鸿海讲席教授、创新创业与战略系教授、清华大学文化经济研究院院长魏杰以“2020年中国经济热点”为题做了主题演讲。

　　以下我们将魏杰教授演讲内容整编分享：

　　来源|本文由清华大学文化经济研究院整理。

　　2020年，根据中央经济工作会议的精神，明年有三大战役：

　　第一是脱贫。明年中国宣布全面建成小康社会，所以，脱贫是第一大事，按照十九大的战略安排，2020年建成小康社会，2035年基本建成现代化，2050年建成现代化强国，所以，明年是三个要点的第一年，正式宣布中国进入小康社会，所以，脱贫是第一位。

　　第二是生态文明的改革，明年是个重点。生态文明主要做两件事：第一件事是工业化、城市化过程中的废水、废气、固体垃圾处理；另外一件事是生态环境的修复，大山大河大湖的修复。这两件事推动过程中遇到一个困难，就是生态文明与经济发展的关系怎么协调。不仅仅是对污染企业一关了之的问题，而是要琢磨一下生态文明和整个经济发展协调的问题，因为这次日本、韩国决战了一场，这次决战对我们有很多启示，这次决战以韩国失败而告终。韩国为什么失败？因为日本这20年来一直深耕一个产业——精细化工，我们才发现精细化工的产品是很多产业的原料，精细化工产品许多是包括半导体产业的原料，结果韩国就没有这种产业。日本断供他就完了，很多产业的关键是原料，原料来自于日本。

　　所以，我们不能随便一关了之。最近我们在湛江落户了一个非常大的基础化工企业，是德国最大的基础化工企业，基础化工的背后就是精细化工，这个信号就告诉大家，生态文明是明年的工作，但必须协调好生态文明与经济发展的关系，不是简单一关了之的问题。所以，明年是协调、处理好这个关键问题是很重要的一年。

　　第三是化解金融风险。这仍然是明年一个重大任务之一，因为明年还是中国的还债高峰期，我们2014-2016年的放水，实施宽松的货币政策，导致2018-2020年这三年是还债高峰期，金融风险的压力很大，现在我们叫化解金融风险，去年倒闭的基本是金融新的业态，像P2P之类；今年是私募基金，明年将传导到地方融资平台和银行，而且明年的任务最重，因为这种新业态的倒和私募基金倒还不是伤筋动骨性的，一旦传导到地方融资平台和银行，压力就更大一些。所以，明年的第三件大事是化解金融风险。

　　讲到明年三大战役，就是这三件事，一是宣布中国要建立小康社会，二是正确处理好所谓的生态文明和经济发展的关系，三是化解金融风险。这三件事里第一件是政府的事，与企业界有关，但不是太大；第二件事与企业有关，但不是和所有企业有关，如果在生态上没有什么关联的企业，对企业的影响不太大；主要第三件事与所有企业有关，就是所谓的化解金融风险。时间原因，我也不可能从头到尾讲，所以，就讲一件和大家都有关的问题，就是化解金融风险，因为明年的情况更为严重一点，尤其传导到地方融资平台和银行时压力就更大一点。所以，我和在座各位讨论一下明年第三件大事，就是化解金融风险这件事。

　　明年在化解金融风险的时候，有一件事必须做好，就是一定要保证资金供给正常，因为资金供给一旦不正常，就导致有人还不起债，就会出现债务链条的断裂，就是所谓的没法还债了，出现债务违约。债务违约的面积如果太大，就会引爆金融风险或金融危机。所以，明年化解金融风险最重要的核心问题是保证资金供给正常，因为资金一旦供给不正常，这种债务违约就传导到地方融资平台，传导到银行，压力就非常大。所以，要保证资金供给正常。

　　怎么保证资金供给正常？我估计要做六件事：

　　一、稳杠杆 

　　稳杠杆也叫稳定宏观负债率，稳宏观杠杆。2018-2019年提“去杠杆”，明年提稳杠杆，去杠杆是要还旧债，稳杠杆是控制新增负债率（债务）。所以，明年对控制新债务将非常严厉，但不是笼统地控，而是有重点。主要重点是三个：

　　第一，国有企业。国有企业是明年控制新增债务的重点，因为国有企业过去负债率就高，而且容易产生新的负债。所以，一个重点是控制国有企业新增负债。控制的办法有三条原则。

　　第一个原则，国有企业非主业经营活动债务链条给卡死，就是不给国有企业非主营业务放贷、借债，因为国有企业去年到今年做了一件事——选定主业，主业选定之后，非主业经营活动的债务统统被掐断了，不可能给你再贷款，所以，国有企业许多非主营业务都在开始卖，比如中粮集团在北京的房地产已经被注销了，那么在非主营业务上明年借债基本不可能。

　　第二个原则，明年加大混改，要求明年拿出三年国有企业改革的方案，实际核心是混改，混改的实质是未来国有企业发展不再靠新增债务发展，而是靠盘活存量，吸纳更多非国有资本金进入国有企业，而不再是负债的问题。所以，混改的主要目的是控制它的新增债务。

　　第三个原则，国有企业的债务不再搞刚性兑付了，未来都是有限责任，我们之所以敢给国有企业借钱的原因是它能搞刚性兑付，就是能还，所以敢借。现在一律不让搞刚性兑付，有限责任，所以给他借钱要悠着点，因为也可能还不了了。所以，控制国有企业债务的主要办法这三条，明年重点是控制国有企业及新增债务。

　　第二，控制地方政府的新增债务。因为明年经济下行压力很大，地方政府对稳增长的任务也很重，往往容易形成新增债务，地方政府债务又太高，所以，明年一个重点是控制地方政府的新增债务。控制的办法是三条：

　　1．要把地方政府借债的通道，就是地方政府融资平台负债基本要给掐断，银行原则上不准给地方政府融资平台借钱了。现在有人给他借，但借了以后的责任你自负。最近第一个城投债出现违约了，就是所谓呼和浩特违约了，也就告诉你，这种债不是政府债，是企业债务纠纷。还不了债，你就得承担了。就是告诉大家，你未来借债不能给地方政府平台借债，因为那不叫政府债，那叫企业债务纠纷。有人最近敢借，最近浙江几个信托不能按期支付了，我觉得浙江是经济发达省不应该出现这个问题，一发现他把这个钱借给贵州省一个地方政府的融资平台了，这个债务没法还，就出现债务违约了，这个一律不认帐了。今年要求地方政府把所有借的钱还完，但注意，这是政府借的债，不包括地方政府融资平台，所以，明年基本把地方政府融资平台的新增债务彻底掐断了。

　　2．把“乌纱帽”和负债率挂钩了，现在干部提拔一个重要指标是考察负债率，负债率如果超过正常水平，原则是就地免职永不再用，这样就导致地方政府不可能借新债，过去借债是为了搞政绩然后提拔。一旦你借债不能提拔还就地免职就不可能再借了，这个杀伤力很大的。

　　3．开前门堵后门，就是地方政府未来借债一律以债券方式进行，发债券，不能以别的形式。发债券的权利控制在中央政府手里，发多少债必须中央政府批准，同时债券必须是公开的，这样就把偷偷摸摸借债给堵住了，这样地方政府想新增债务就不可能了，对地方政府新增债务的控制基本是这三条原则，所以，地方政府明年新增债务不能有太多的增加。

　　第三，控制个人负债。明年个人负债主要控制的是房贷。个人负债上升快的主要原因是房贷，所以明年要控制房贷，就是只支持刚需，像第一套房贷多少款都没问题，大力支持，第二套要贷款就决定于你首付钱的性质是谁的，是你的可以，是你父母的也可以，兄弟姐妹的都不行，要严格审查首付资金的性质。一旦不符合性质就不给你放贷，这样来控制个人负债率的上升。最近我调研，到常州去，很多开发商给我抱怨，很多房子卖了，因为首付到账了，比如30%到账了，结果银行通知他们，你首付的这个性质不符合规则，所以不给你继续放贷，搞得他们很难受，因为这条很严格了，明年的重点是要控制个人债务的上升，而重点是所谓的房贷。

　　大致明年的重点是控制新增债务，基本是这三个重点：一是国有企业，二是地方政府，三是个人负债。

　　民营企业明年不是控制重点，因为民营企业负债率不高。所以，最近民营企业28条，你们大家注意，对民营企业继续可以增加债务支持力度，因为它不在之列，就是所谓的“稳杠杆”，稳定宏观负债率，明年不再提去杠杆，而是提稳杠杆，稳杠杆的重点是控制新增债务，去杠杆的目的是还过去的债。明年稳杠杆的重点是控制新增债务，保证资金供给正常，得想办法控制新增债务才行，所以，核心是控制新增债务。

　　这是明年化解金融风险，确保金融供给侧结构性改革正常第一件事，稳宏观负债率，简称“稳杠杆”。

　　二、实行稳健的货币政策 

　　明年继续实行稳健的货币政策，最近全世界都在放水，主要发达国家央行都在宽松，中国要不要跟，现在已经决定中国不跟，因为中国的情况不一样，我们还是还债高峰期，化解金融风险，所以，明年依然是“稳健的货币政策”。什么叫稳健的货币政策，就是货币生产和财富生产要大致协调，这两个数据要大致协调。如果这两个数据大致协调，既能满足经济发展对货币的需要，又不至于货币太多引爆金融风险。所以，要实行货币生产和财富生产大致协调。在座的知道，我们国家有两个术语，一是反映货币生产的，一个反映财富生产的。反映货币生产的术语是M2增长速度，实际是货币市场增长速度；二是名义GDP增长速度，是反映财富生产的，所以，名义GDP就是GDP增长速度+通胀率。所以，明年这两个数据大致要协调。今年我们实际是稳健的货币政策，这两数据大致是协调的，1-11月份的数据昨天出来了，M2增长速度只有4个月稍微高一点，1月份8.4%，3月份8.6%，9月份8.4%，10月份8.4%，别的7个月都在8.0%-8.2%之间。所以平均下来，M2是8.3%左右，名义GDP前三季度的数据出来了，GDP增长速度是6.2%，通胀率2个点左右。后来的猪肉涨价那不叫通胀率，那是由猪肉短缺引起的，和货币没有关系。这样算下来，名义GDP也是8.3%左右。

　　所以，今年基本是稳健的货币政策，保持资金供给正常，又防止货币太多引发金融风险。所以，明年继续是稳健的货币政策，这两个数据要大致保持协调。如果不协调，会做一点逆调节，就是降准，可能货币的生产增加不可能，只能把生产货币更多变成流动性而已，因为明年降准还有空间。美国的存款率是12%，我们现在大型银行是13.5%，所以还有降准的空间。如果资金紧张，可以来一次降准来保证大家对货币的需求，但不会新增货币投放，叫盘活货币存量。所以，明年的货币形势，我看基本上大致定格了。这两个数据基本协调，如果6月份开始资金紧张就实行降准，叫逆调节，保证资金供给正常。

　　有个问题，我们现在在研究它，按照经济学的规定，如果这种稳健的货币政策连续执行两年就会导致一个结果，过去因为货币多发而上升的资产价格回落了。我们国家资产价格有两个价格，一个是股票的价格，一个是房地产价格。股票已经跌到不能再跌了，影响主要是房价，过去因为货币多发而上升的房价可能要回落了。接下来回落多少要有个预判，现在老百姓(64.800, -1.32, -2.00%)财富的75%表现在房产，回落太快，等于人们财富的缩水，要研究这个问题。尤其是新房价会涨，二手房回落，二手房因为过去货币发行多而引起的；新房子因为户型改革，各种事情使得它继续涨。这个问题要研究一下到底有多大影响，因为2020年就遇到这个问题，现在我们在组织人力研究这个问题，到底到了多少，要预判才行。总体来讲，明年的货币政策基本是稳健的货币政策，这样看来决策已经定了，所以，诸位对这个问题要有一点清醒认识才行，就是所谓化解金融风险，在还债高峰期要做的所谓第二件事，就是实行稳健的货币政策，大致情况可能基本能推算出来的数据。

　　三、稳定汇率 

　　化解金融风险，保证资金供给正常的第三件事是稳定汇率。汇率必须要稳定，因为汇率不稳定本币就不稳定，本币不稳定整个金融就稳不住，这样化解金融风险中就会出现更大的问题，所以，明年一定要稳定汇率。怎么稳定呢？按照目前中美达成的阶段性协议，对稳定汇率有个共识，就是汇率是外汇的价格，它是市场价格机制，任何人不能直接干预，因为不能干预市场机制。外汇的汇率是外汇的价格，所以你不能直接干预，但因为汇率是外汇的价格，而价格往往由供求关系决定的，就是外汇的需求和外汇的供给关系决定。所以，不能直接干预汇率，但一个国家可以通过协调外汇的需求和外汇供给关系来协调汇率，这是正常的。所以，中国要稳定汇率的话，明年必须是这个思路，一是稳定外汇需求，二是稳定外需供给，让外汇需求和外汇供给保持协调关系，这样汇率才能稳定。所以，明年中国稳定汇率也是这两条：

　　第一，稳定外汇需求。怎么稳定呢？中国稳定外汇需求有三个因素：

　　1、企业海外并购。企业海外并购是外汇需求方，海外并购越大就是外汇需求越大，如果跟不上就会出现本币贬值，所以稳定外汇需求就是控制企业海外并购，目前的政策是只支持技术类并购，禁止非技术类并购。发改委正式公布了非技术类并购的六大种类，比如海外买酒店，海外买酒庄，海外买足球俱乐部，海外买影院等等都是非技术类并购之列。最近有个同学找我在海外并购，我说你得论证一下，是属于技术类并购还是非技术类并购。如果是非技术类并购，发改委明确界定的，你拿不到外汇额度，因为只支持技术类并购，他要稳定外汇需求。

　　2、个人海外投资。个人海外投资是用外汇投资的，它是影响外汇需求的一个重要因素，所以，对个人海外投资现在实行也是从紧的政策，正式宣布个人商业海外投资全面禁止，一是不动产投资，海外买房子全面禁止，过去走灰色地带，买了就买了，现在全面禁止；二是海外证券投资，想在美国股市炒美股全面禁止；三是个人的海外投资类保险投资全面禁止，海外保险给消费类保险是放开的，投资类过去是灰色地带，一般没人管，现在对不起，明令禁止投资类保险投资，只能搞消费类保险，所以，个人三项海外投资，不动产投资、证券投资、投资类保险投资现在处于全面禁止状态，就是做不成了。所以，最近有人告诉你，帮助你把你资产内外配置，你注意都做不成，风险很高，就是所谓的第二个影响外需求的因素。

　　3、“一带一路”投资。用外汇投资的话就是外汇需求方，如果投资量太大，外汇跟不上就会导致本币的贬值。所以，目前对“一带一路”投资也有新政策，就是只支持国家重大投资项目一定要投资，一般投资项目鼓励人民币不再用外额度，所以对“一带一路”投资也做了外汇界定，只支持国家重大投资项目，一般性投资项目不再给外汇额度，鼓励人民币投资。所以，这个调整也很严厉。

　　最近一个人找我，他们在土耳其有个投资项目，我说你得论证一下是重大投资项目，还是一般性投资项目，一般性投资项目拿不到外汇额度的，可以商量用人民币行不。因为一般性投资项目是鼓励人民币投资的，“一箭三雕”，一是减少外汇消耗，二是推动人民币国际化，三是原材料采购留在国内。所以，一般性投资项目不再用外汇额度，而是使用人民币投资了。过去爆发几起“一带一路”骗汇情况，所以政策就做了调整，“一带一路”投资现在支持国家重大投资项目，一般性投资项目是推动人民币投资的。大致上控制外汇需求的基本就这三条：一是企业海外并购，二是个人海外投资，三是“一带一路”投资，要稳定外汇需求，这是稳汇率的第一件事。

　　第二，稳定外汇供给。因为汇率是由外汇需求，外汇供给决定的，所以要稳定外汇供给。到昨天为止，我们的稳定外汇供给是3.1万亿多一点。影响外供给有两个因素：

　　1、贸易项目。产品和服务的流进流出意味着外汇的流进流出。贸易项目顺差越大外汇供给越多，顺差越小外汇供给越小。我们国家目前的贸易项目统计为两个：一个是产品流进流出，一个是服务流进流出，都统计在贸易项目里。如果贸易项目顺差越大就说明外汇供给越多，顺差越小就说明外汇供给越小。

　　2、资本项目。资本的流进流出引发外汇的流进流出。资本项目顺差越大，外汇供给越多，顺差越小外汇供给越小。我们国家资本项目统计了两种，一是外资进出带来的外汇，二是我们借别人的外汇，都在资本项目里统计的，资本项目顺差越大就说明我们的外汇供给越多，顺差越小说明我们外汇供给越小。

　　影响外汇供给这个两因素，一个贸易项目，一个资本项目，估计明年贸易项目调整力度不可能太大，因为顺差继续收窄是我们的趋势，明年中国不会出现贸易逆差，但顺差会继续收窄，那就是贸易项目外汇供给的能力是有限的，因为顺差会继续收窄。所以，中国明年重点可能放在资本项目下，通过资本项目顺差扩大来保证外汇供给的增加。为什么呢？因为现在外商对中国总体还是看好的，最近调研发现，外商基本认为中国投资市场有五个特点：

　　1．工业门类最为齐全，零部件配套在中国都能解决，不会有问题；

　　2．交通总体方便便利；

　　3．没有宗教和所谓的民族问题，有一点不影响大局；

　　4．社会治安总体好于别的国家；

　　5．没有像工会这么强大的NGO组织，我们党会做工作，不能罢工，好好干活，没有这种组织。

　　所以，总体看好中国的市场，尤其明年1月1号起要实行新的《外商投资法》，但新的《外商投资法》最重要的是两条，一是把审核制变成负面清单制，过去外资进入中国，要经过商务部信息层层审批，现在没有了，只要投资内容不涉及到负面清单，工商登记直接不用审批了；二是实行国民待遇原则，不要求外商转移知识产权，转移核心技术了。过去有要求，现在没有要求了。这样一放开，可能外资带来的外汇增加应该是问题不大的。

　　世界投资者看好中国的债券市场，我们这次在法国发债，3个小时就发完了40亿欧元中华人民共和国的主权国债，这部分的项目似乎没有问题，明年所谓外汇供给的重点是资本项目，来保证外汇供给的正常，来稳定外汇供求的关系。当然，美国也看准你这一条，所以，美国要折腾香港。美国为什么要折腾香港？一个重要的目的，是要影响中国外汇供给体系，一个很大的目的是这个。因为中国资本项目的运作是要依赖香港的，香港有两个很重要的特点：一是世界公认自贸港，现在外资进入中国内地70%通过香港，所以世界公认自贸港有外资优惠；二是香港是我们人民币海外结算中心，我们发债，人家拿着人民币，把人民币变成别的货币都在香港，是结算中心。这两条香港刚好影响中国的资本项目，一旦香港动荡，我们的外汇供给将受到巨大影响。所以，美国要折腾香港，在座的都知道，我们在3.1万亿外汇里，贸易项目引的钱，我们自己赚的钱就6000-7000亿，大量的外汇是外资带来的和我们借来的，自己真正能用的钱是6000-7000亿。而这外汇的大头受制于香港。所以，香港一旦动荡会影响中国的外汇供给，虽然明年我们是运作的资本项目，但是还得要处理好很多事情才行。

　　美国涉港方案最可怕的内容是什么？不承认香港是自贸港地位了。美国一旦不承认香港自贸港地位，他的哥们儿就不承认了，香港就没有优势了，我们的海外结算中心就不能在香港，所以，对我们最大的冲击是这条，所以，我们要阻止它执行。虽然总统签字了，但还没有执行，要阻止执行。明年将是斗争激烈的，外汇供给的资本项目下是我们要研究的问题。好消息是，在法国可以发我们国家主权国债了，可以跳转香港。但总体来讲，明年的重点是资本项目，而资本项目可能比较复杂。

　　从目前的分析来看，保证外汇供给正常应该没有问题，虽然有各种因素，但保证外汇供给满足我们现在必须控制的外汇需求应该是问题不大的，所以，从这个角度来看，明年汇率基本能稳住。这次人民币“破7”不是汇率没有稳住的问题，是和中美贸易战有关，所以，中国人民币刚一“破7”，第二天美国就宣布中国是外汇操纵国，因为从供求关系算不应该“破7”，怎么“破7”了呢？实际上也反映了我们控制没有问题。所以，明年我估计汇率应该不会出现太大的问题，但必须稳住才行。这是明年化解金融风险要做的第三件事，一定要稳住汇率。

　　四、必须稳定股市 

　　股市必须稳定，去年有个教训，以为股市在我们国民经济中占的比重不高，结果去年股市掉得不能再低了，才发现问题在哪里，因为我们上市公司股票基本都质押了，如果跌到不能再跌，就说明他们到了平仓线，一旦到了平仓线就影响整个资金的供给，所以，发现中国必须稳定股市才行。所以，明年要化解金融风险，就必须想办法稳定股市，股市必须稳定。怎么稳定呢？我看就是提到的五条办法。

　　第一，提高上市公司质量，完善上市公司治理，加快退市制度的推进。为什么搞这条办法呢？现在投资者对股市基本没有信任感，原因就是上市公司质量太差，公司治理太差，大量垃圾股长期盘踞股市，所以，大家不敢买这种股票，没有信任感。现在上市公司治理太差，有的上市公司报表我都看不懂了，一家上市公司市值20亿，亏了70亿，怎么亏的都不知道。有一家公司告诉你，我们有300亿的货币现金，过两天告诉你，小数点算错了，没了。中国养猪第一股竟然公布，因为没有钱买猪饲料，所以猪饿死了，效益不好。这都是什么公告？这种上市公司你敢买它吗？不敢买啊。而且大股东为所欲为，无法无天，一个上市公司被强制退市了，最后一次开股东大会，中小股东就问董事长，我们的血汗钱什么时候能回来？董事长竟然回答，什么回来不回来，这就是赌场，认赌服输是原则，还什么回来。这种公司的股票你敢买？而且长期垃圾股盘踞股市，为了保壳什么事都干，最近很多卖方，为了保壳，所以证监会要询问一下，你为什么卖房，拿卖房钱来干什么？逐渐转变为你能不能保壳关键看你主营业务是多少，你想保壳不能保了，因为得退市。所以，明年估计这条会大规模推进，明年股市有制度红利。

　　第二，减少行政干预。把股市还给股市，不要再搞行政干预，不要搞10000点目标，8000点目标，该降就降，该涨就涨，这就是市场。

　　第三，推动中长期资金进入股市。要推动保险资金、社保基金、中长期资金入市，中国股市稳不住不是缺钱，而是缺中长期资金，所以稳不住，明年将推动保险资金、社保资金、中长期资金入市，保持股市的稳定。

　　第四，改革。昨天人大正式通过新的《证券法》，新《证券法》明确规定，中国未来的股市就是实行以信息披露为核心的注册制，不再是审核制了，谁能上市谁不能上市不是政府说了算，是投资者说了算，所以以实行以信息披露为核心的注册制。那么就是改革了，你能不能保壳，规则要变了，以前卖房子壳就保住了，现在不行了，要查你主营业务是多少，卖房子钱不能算，所以要改革。估计明年改革力度将很大。

　　第五，依法治市，要敬畏法律。这次《证券法》修改的重要一条，是解决犯罪成本太低的问题，股市犯罪成本太低了，赚了几个亿，最顶格罚36万，他不害怕你，要终身禁入股市，他就不来了。所以，明确规定信息披露不真实当欺诈罪论处，欺诈罪是要进入刑法的，要坐牢的。到昨天为止已经抓了17个上市公司董事长和实际控制人。昨天我们参加座谈会，会上说“我们防火防盗防董事长”，我听着很奇怪。我估计未来上市公司高管的职业是高危职业，因为依法治市，要敬畏法律才行，明年可能是重点。大致上明年稳定股市，目前提到的就是这五条。

　　这样一来，明年股市中长期是利好消息，看来中国也在逐渐发生经济转型了，证券投资将是人们重要的投资通道。据说准备在雄安建立一个非常大的股权交易所，而且现在的三板可以使股权交易变成股票交易，放开这个通道，新三板一些股权交易企业可以进入股票交易，进一步扩大深交所、上交所的容量。所以，明年股市是利好消息，它会带来制度的红利。但股指不会涨得太多，因为基本扩容了。所以，未来股市投资不是买股指，而是买股票，买什么企业股票很关键，不是追股指了，股指没有意义了。今年股指基本没有涨多少，券商今年的回报都在25%左右，主要是买股票，不是追股指的问题，所以，明年可能会带来新的变动情况，就是人们未来主要的投资通道可能是股权、股票投资，这是化解所谓金融风险要做的第四件事，稳定股市，明年是重点。你们去研究一下全国经济工作会议，很大一段在讨论这个问题，这是要做的第四件事。

　　五、要稳定金融秩序 

　　金融秩序必须稳定，金融秩序不稳定，整个金融就稳定不了，在还债高峰期就很难保证债务链条不断裂，所以，要稳定金融秩序。怎么稳定呢？主要做两件事：

　　第一，要规范新技术。因为这些年新技术进入经营，产生了许多混乱现象，我们叫大量技术进入金融了，结果一出现很多现象不清楚，是乱象还是方向，稍微一犹豫就引发秩序的混乱，所以，明年的重点是规范新技术，主要指两种技术：

　　1、互联网技术

　　互联网技术进入金融，产生许多互联网金融公司，差不多全国6000-7000家，开始我们不太清楚这件事，因为后来才发现，互联网技术的发现重要的贡献是金融的便利化和高效化，这都是功能，手机一拨什么事情都能处理，真是便利，而且高效化。但互联网技术不能解决金融风险问题，而金融的核心是防风险，结果它不能解决风险，所以，导致95%的互联网金融公司爆雷了，出问题了。

　　实际后来我研究了一下，国务院当时批准互联网金融公司时，基本认可他们都是信息中介，就是有钱的和需要钱的在这里发布信息，完成自我勾兑，平台本身不参与其中，所以它是个信息中心。但后来都把自己变成信用中心，信用中心就是干金融的事，自己募资自己投资。干金融的事，那就必须要强调防范风险的问题。按照目前人类的经验，第一持有牌照，第二接受监管，结果他们都既没牌照，也不接受监管。所以，95%爆雷了。我大致匡算了一下，4000-5000亿回不来了，人抓了也没用，钱回不来了，这些钱都是穷人的钱，富人一般不到这个平台。最近公布的泛亚的案例，我看了很心疼，改变了许多家庭的命运，我看着很心酸，许多家庭的命运因此而改变了，离婚的，跳楼的，一大堆事爆发了，导致大量的问题，差不多4000-5000亿回不来了。所以，明年必须严肃对互联网技术的规范，现在明确提出来，你要做信用中心，第一持有牌照，第二接受监管，要么别了，现在八省一市统统关了，八个省一个市正式宣布取缔了，为什么？你不合格。第一持有牌照，第二接受监管。你持有牌照，持有什么牌照呢？一是小贷公司，二是消费金融公司的牌照，而且必须接受监管。这样很多就没法转型，就取缔了。所以，明年很严厉了。八省一市正式全部取缔了，因为你不符合条件。所以，要规范互联网技术，原因是带来许多秩序的混乱，值得我们认真地反思。

　　实际上大家注意，这些互联网金融公司刚刚兴起的时候，很多人在泼冷水，我参加过许多研讨会，有的学者对这个有研究，在会上一再讲，1990年英国就出现这种公司了，但到现在才十几家，我们怎么搞这么多。2000年美国出现这样的公司，美国是互联网金融公司老大，到现在就十几家，我们搞到几千家，所以一下带来秩序的巨大混乱。明年将继续规范互联网技术进入金融，要做非常严格的规范，只要你是信用中心，持有牌照，接受监管，连支付宝都不例外。9月1日起，支付宝已经接受央行监管，因为它上面有一万多亿老百姓的备付资金，你要买东西拿手机刷，得先把钱放在那里，叫备付资金，有1万多亿。这个钱以前有人能动，对不起现在动不成了，一律接受央行监管。这是对的，因为金融的核心是防风险，这是一个技术，互联网技术。

　　2、区块链技术

　　区块链技术对未来金融有很大的帮助和推动的，而且人类生活很多方面可能会使用到这个技术，但红线不能碰，就是个人不能用它搞数字货币平台，就是个人不能用它发货币，因为货币是国家主权概念，宪法规定，只有主权国家才能发货币。所以，你不能用这个技术搞数字货币平台，因为你做了就等于个人发货币，那就违反宪法了，那是不行的，要严格控制的。

　　最近央行不断地在辟谣，央行可以搞数字货币，加密货币，但任何机构和个人不能，因为货币是国家主权概念，这个必须界定清楚。脸书前一段时间想搞所谓的新的支付货币体系，但你注意，它最后强调以国币为基础，那就是以日元、美元、人民币、英镑等等为技术，因为它是国家。否则国家不干，我没法控制外汇了。区块链技术对我们未来会有很大的作用，但红线必须确定，个人和机构不能搞数字货币平台，以后货币是国家主权概念，这是不能干的，要干就要出问题的。前几年我们持续混乱的重要原因是出现了大量数字货币平台，我算了一下4000-5000亿回不来了。我们最近抓了一个这样的人，新闻媒体报道审问他，这哥们儿在铁窗里喊，“你们中国搞错了，世界都承认，就你中国不承认，所以你们落伍了，应该承认。”不知道他脑袋怎么想的，认为世界都承认这个，你中国怎么不承认我们个人发货币，就是跟他没法交谈。前几年，很多人投资这个平台，钱回不来了，都是富人的钱，穷人不到这个平台里来，4000-5000亿回不来了，几年前劝都劝不住，向里面涌。

　　首都国际机场国航头等舱有两个候机室，一个是什么吃的都有，人很多；一个只有喝的没有吃的，人很少。我经常在那个人很少的地方等飞机，刚一进去就发现一个小伙子，西服领带，油头粉面，正在里面讲数字货币平台，听的人有七八个企业家，说你们应该买数字货币，现在才5000元人民币/个，未来会涨到5-10万元/个，你现在不买，更待何时，你实体能赚几个钱？讲得很来劲，听者也很认真。我实在憋不住了，过了一会把小伙子肩膀拍了一下，说“你出来，我给你聊点事”，把他叫到外面来，我说“你能不能别给他们洗脑袋，他们企业赚点钱也不容易。”这哥们儿听完了来了一句话，“他们不进来我怎么解套你说”，就是“高级庞氏骗局”，但当时很多人听不进去，结果亏得一塌糊涂。这个话不好跟你讲，因为人家会笑话你，所以，一大堆人把钱涌在这里面，赔了。这是区块链反复强调的红线在哪里，连政治局都学习这个技术，一下把这个用起来了，但红线在哪里一定要搞清楚。所以，规范新技术是明年的重点，建议大家关注这问题。

　　第二，推动金融体系改革。我们现在金融秩序混乱的原因在哪里？体制有问题，金融体制遇到许多短板，导致秩序的混乱，我们金融秩序目前有五个短板很明显。

　　1、我们缺乏资本金融通的信用机构，就是融通资本金的信用机构很缺乏，投资很重要的规则，是资本金和债务金比例必须控制好，如果比例太高就会出事的，最近中国很多首富变成老赖就是因为债务太高了，出问题了。为什么大家债务这么高呢？因为没有资本金融通的信用机构，我们只有债务融资金融机构，所以，大家发展经济只能借债，最后导致负债率过高，最后出问题了，引发了持续的混乱，为什么？我们缺乏资本金融通的信用机构，只有债务金，没有资本金，大家只好借债，最后负债率太高，债务风险，危机一爆发出问题了。

　　2、我们金融体制缺乏中长期信用机构，我们都是短期信用机构，商业银行贷款是半年的延长只有一年，但许多投资需要3-5年，但我们没有中长期信用机构，只有短期信用机构，而实际需要的中长期信用机构，所以有的企业没办法，只有短贷长投，一遇到风吹草动就出事了。最近研究了一下案例，各个省的首富为什么出问题？80%都是短贷长投引起的。为什么他非要短贷长投呢？因为没有中长期信用机构。最近发现，日本的信用机构75%是中长期信用机构，我们恰恰缺乏，导致企业只好短贷长投，一旦出问题秩序就混乱了。

　　3、我们没有普惠型金融机构，实际需要量很大，有人需要倒腾几百元、几千元、几万元，没有这样的金融机构，所以套路贷满天飞。中国套路贷为什么这么大？因为你没有为这类人服务的机构，没有普惠型金融机构。我们的大银行搞普惠业务根本不好搞，挂着羊头卖狗肉的。因为没有这种金融机构，所以无法满足老百姓的需要，结果套路贷应运而生，黑社会都够也起来了，秩序极其混乱。山东为了救母杀人案充分显露出这个问题，我发现人类社会里有很多人需要短时间少量资本倒腾一下，你没有这样的机构，所以套路贷应运而生，秩序非常混乱，因为缺乏普惠型金融机构。

　　4、我们缺乏金融监测机构。不是监管，是监测。谁都不知道这个人怎么有钱的，钱从哪儿来的到哪儿去？谁都不清楚，导致大量诈骗犯到处都是，没有为社会服务的监测机构，这些钱从哪儿来到哪儿去都不清楚，所以出现大型诈骗案。这个人以各种方法从银行贷了500亿，这500亿收购上市公司，等于借别人的钱，他一收上市公司成了自己的钱，然后把上市公司的债抵押，债不断地转，最后搞成700亿的身家。他为什么在中国能成功？原因是你不知道，没有监测机构。最近一家私人银行出了一件事，一个人找到这家私人银行，说某某公司给我预付资金多少，我以它作为标的给我发一个债30亿，一年时间，后来来找董事长，说钱回不来了，我们要么再发个新债，先把窟窿堵住。这个董事长很清醒，一听完马上打电话报警，为什么？他要发一个也就是诈骗了，就报警了，女的被抓了，号称“金融一姐”，纯粹是大骗子。为什么骗得大家都信她呢？因为没有监测机构。后来才知道那家公司就没有什么预付资金的问题，但你问他，他就不告诉你，你没有社会监测机构啊。所以，秩序非常混乱，人们互相不能信任，到底钱从哪儿来到哪儿去，谁也不清楚，缺乏监测机构。

　　5、金融机构公司治理很差，公司治理非常糟糕。银行明年是出事的重点，因为治理很差，到昨天为止，现在判死刑的已经是两个银行行长，一是内蒙古银行，二是恒丰，都是死刑，死刑没意义，几百亿回不来了，有什么意义？国家只能堵窟窿，接管，窟窿谁补？还不是自己的钱？公司治理很差，一个银行给你300亿的呆坏帐窟窿，你想想多少年的利润填进去？为什么出这么大的事？就是因为公司治理太差了，没法解决，导致秩序极度混乱。明年银行会出一点事。相对应的地方融资平台一定出事，窟窿一定会爆出来的。明年（的压力）是最大的了，因为我们公司治理很差。

　　所以，明年要推动金融体制改革是个重点，改革主要是五件事。

　　1、增加资本金融通的信用机构；

　　2、增加中长期信用机构，像中和银行；

　　3、增加普惠型金融机构；

　　4、建立社会金融监测机构；

　　5、推动金融机构公司治理的完善，这是金融体制改革的主要点，来保证完成才行。

　　所以，稳定金融秩序，大致上明年做两件事，一是规范新技术，二是推动金融体制改革。金融新技术能稳住的话，我们能渡过明年的还债高峰，继续释放金融风险的压力。

　　六、稳定房地产产业 

　　为什么从金融提到房地产？因为今年开始，房地产出现两个倾向，一是金融地产化，就是金融机构把募集的资金全部投向房地产产业，像信托基本都这样，金融为房地产服务了，叫金融地产化。二是地产金融化，人们买房子不是买着住，而是买金融资产，把它当作金融资产买的，地产在给大家不断地建造金融资产就叫地产金融化。

　　这“两化”的出现会在短期内使有限的资金都吸到房地产产业，中长期内可能有的长期会爆发泡沫，所以，今年经济工作会议对房地产提法上有两个变化：一是强调“住房不炒”，告诉大家，房地产不是未来主要的投资通道；二是地方政府不能把房地产作为刺激经济的手段，那就声明这两条已经和过去的提法不一样了，要做坚定的控制。

　　怎么来控制呢？全国的情况不一样，所以叫“一城一策”，这个控制的权力在地方政府。而地方政府怎么控制呢？主要观测三个指标：

　　一是产业指标，这个城市产业增长情况怎么样；

　　二是人口指标，我这个城市是人口净流入城市还是净流出城市；

　　三是房地产指标，如果这个城市产业指标、人口指标持续上升，房地产指标上升是正常的，应该松动它，别控制太严格了，因为它符合要求的。

　　这两个产业指标和人口指标上升必然带来房地产指标的上升，这是正常现象，不要控制得太死了。所以，有的城市就得松动，应该稳地价、房价，稳预期，就应该松。反过来，如果没有产业指标上升，人口指标上升，只有房价指标上升，那就是出现泡沫了，那就（得）严厉的，如果没有产业指标上升，人口指标上升，房地产指标上升，那就是未来有问题，因为这么多人来了，公共服务能不能跟上，能不能同时就业，如果解决不了他就会上街的，会出风险，那要研究一下对策。所以，大家对房地产不要一刀切，政策上稳房价，稳地价，稳预期，要把这三组数据搞清楚。

　　海南今年房地产投资下降25%，就是收缩了25%，有人就骂娘。这很正常，因为海南要变成自贸港，整个岛成自贸港。按照自贸港的要求，常住人口得2000万左右，现在700万，如果继续放开房地产都是养老的岛了，养老的岛怎么变成自贸港？一定得控制房地产。今年收缩了25%，明年要宣布自贸港，那么我吸纳的人是在这里就业的人，不是养老的人，都变成养老岛怎么成为中国自贸港，它一定政策会调整。有些地方地价都打三四折你还不松动干嘛？你稳没稳住，跌也不行。稳定预期不是打压，是房价、地价预期必须稳定，要保证房地产价格的稳定实现金融的稳定，因为它已经实现“两化”了，这是防范化解金融风险，我们要做的第六件事，稳定房地产产业。

　　所以，明年房地产产业政策上大家要关注，尤其是一城一策，城市是关注的重点，不是笼统的，是不同城市应该有不同的对策。现在的媒体有意思，有的地方刚放开限售，它就说“哇——松动了！”很正常知道吧，不要把这个炒热点，搞得地方政府很害怕。怎么办呢？前一天挂出来就收了。好像只有紧缩才对，实际错了，有的城市就是要上来，像深圳这么多产业上升，这么多人，而且都是青壮年来了，甚至中国最年轻的城市，老人很少，所以老人在那儿福利很高。我在深圳拿身份证可以随便坐公交车，坐地铁全免费，发现这是老人的城市，你注意它没有老人，成本政府能负担得起，都来的是年轻人，房地产一定要调整，不能和全国一样。所以，一城一策很重要，不能笼统地讲。但房地产是明年要从稳定金融方面的重要工作之一。

　　总体来讲，我们明年是不是化解金融风险的一年？也是还债高峰期的一年。因此，我们必须保证资金供给的正常，不能出现问题，资金一旦供给不正常，就会出现违约，违约太大就会导致金融风险和金融危机。所以，明年必须保证资金供给的正常。怎么保证呢？要做这六件事，这六件事如果做好，保证资金供给正常可以化解风险，渡过还债高峰期，可能2020年我们金融的提法就变了。但明年是很关键的一年。所以，明年三大战役之一是化解金融风险。我大致预测的情况就是这样。让我和大家聊聊2020年，因为时间有限，明年三大战役我只讲其中一个，因为这和大家都有关。小康社会的宣布和环境生态治理可能不是和所有人有关系，但这条和所有人都有关系。

　　谢谢大家！

来源: 清华大学经济管理学院

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