炒作热闹散场之后，国泰君安想和投资者一起聊聊可转债市场的真实投资价值

来源：国泰君安证券研究

3月20日，上交所、深交所分别表示，已将部分换手率异常的可转债交易情况纳入重点监控。连续被爆炒多日的可转债，终于在上周五迎来了监管的关注。监管的重拳出击，并非是为了打击可转债，而是为了警告炒作的游资。撇开近期的非正常表现，可转债本身其实是一种进可攻退可守、尤其适合震荡市和熊市的可投资资产。在热闹散场之后，国泰君安仍然想和投资者一起聊聊可转债市场的真实投资价值。

01转债为什么火了?

2月以来，全球资本市场跌声一片，但可转债市场“风景这边独好”。

凭借着特有的T+0交易机制，且无涨跌幅限制等诸多优势，可转债受到了部分游资和个人投资者的青睐，从被爆炒的标的来看，大多有以下三个特点：

1、小规模、低评级个券换手率显著提升。

近期表现亮眼的转债大多以主题投资带动为主，而涨幅较大的转债主要集中在小规模、低评级的品种。

2、个券波动加大，转股溢价率变“弹簧”。

海外市场情绪的不稳定影响到国内市场的投资情绪，盘中振幅加大。一些主题标的在正股快速涨停后，资金将目光转向转债市场，继续拉升转债价格实现追涨目的。近期，国泰君安看到有些正股还没涨停，但转债价格涨幅却远远超过正股，转股溢价率抬升至非常夸张的地步，这是非常不合理的现象。

3、参与T+0交易背后的主要资金为游资和个人。

由于机构投资者对于转债品种的筛选有着严苛的标准，低评级、小规模个券很难入库，加上机构投资者大多无法T+0，因此很难参与这些品种的交易。

因此，本轮交易行情的背后推动资金多为游资和个人投资者。如果正股没能持续上涨来消化溢价率，那么转债终将在强赎时悉数抹平正溢价率，给高位买进的投资者带来重大损失。

02热闹散场之后

再看转债的投资价值

3月20日，可转债市场终于引起了沪深交易所的关注。上交所表示，已将可转债交易情况纳入重点监控，对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管。

深交所则表示，3月16日至3月20日对近期涨跌幅和换手率异常的“新天转债”、“横河转债”、“模塑转债”持续进行重点监控，并及时采取监管措施。

但监管的重拳出击，并非为了打击可转债。事实上，可转债既有利于企业融资，又适合散户长期持有，是一种适合长期价值投资的工具。

当市场整体调整速度放缓，或者部分优质个券绝对价格进入非常舒适的区间时，投资者可以逐步入场。

国泰君安认为，在利率下行的大背景下，转债依旧是2020年非常重要的收益增强手段之一。

国泰君安建议重点关注转债市场何时企稳，指标上主要观察绝对价格、YTM等。

03展望后市

重点推荐两个方向

旧的个券行情已经落幕，但新的板块行情才刚刚开始。

对于转债投资者而言，仍有很多可以选择的标的，可以在合适的位置适当埋伏，等待主题的拉动。

国泰君安认为，短期市场的反弹，主要集中在新基建和前期超跌的科技领域。

# 方向一：新基建

国泰君安建议主要挑选各个方向中资质较好，基本面较优的公司。

具体方向上，a)基建;b)城际高铁和城市轨道交通;c)工业互联网。

# 方向二：优质科技转债。如果市场反弹，科技大概率仍是先锋

具体方向上，a)大基金二期投资方向;b)LED;c)智能显示

总之，虽然近期A股市场表现疲软，但涨跌幅限制宽松、可以T+0交易、盘子小却又有足够活跃度的可转债市场却是“妖风四起”，所以投资者可以根据我们的建议适当抉择。

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